“双线溃败”？君乐宝的500亿执念与IPO迷途

即将迈入“三十而立”的君乐宝，正站在发展的关键十字路口。

回溯至2022年，君乐宝副总裁仲岩接受采访时定下的目标：2025年力争销售额达到500亿元，同时争取在2025年完成上市。为了完成目标，自脱离蒙牛以来，君乐宝便开启了独立的上市征程。而且过去六年间，君乐宝通过积极引入战略投资与频繁的收并购操作，力图快速扩大体量。

如今，随着2025年倒计时的钟声日益临近，君乐宝正与时间展开一场赛跑：一端是IPO的临门一脚，另一端是500亿销售额的军令状，双重压力下的前行之路，挑战空前。

IPO之旅陷入停滞

高调启动A股上市进程的君乐宝，其IPO之旅在关键阶段陷入了停滞。

2023年12月，随着河北披露其上市辅导备案报告，君乐宝的IPO征程正式鸣枪。然而，2025年1月发布的《上市辅导工作进展报告》却披露，因“部分募投项目需重新调整备案及环评”，进程遇阻，自此再无下文。

深入探究不难发现，在漫长的上市筹备背后，君乐宝正面临着品牌历史包袱、财务结构失衡等多重关卡。

第一道关卡：难以磨灭的品牌“原罪”。尽管君乐宝早已在股权和运营上与“三鹿”彻底切割，但资本市场与消费者记忆中的关联烙印，始终是其寻求信任基石时无法回避的“原罪”。

1999年，三鹿集团入股君乐宝，使其产品一度打上“三鹿君乐宝”的商标。尽管在三聚氰胺事件中，君乐宝因独立运营未受波及，并迅速回购股权以求划清界限，但这段历史已成为其品牌信任链上的一道隐性裂痕。在食品安全被置于放大镜下的今天，这一历史包袱无疑是IPO路上一个沉重的不确定因素。

第二道关卡：高负债与弱盈利的失衡困局。君乐宝“高负债、低利润”的财务结构，是其冲击IPO路上最为醒目的“红灯”之一。

据关联上市公司皇氏集团披露，2022年末，虽然君乐宝负债率降到78%，但仍显著高于行业内18家上市乳企平均45.06%的资产负债率。同期乳业巨头蒙牛、伊利的负债率分别为57.52%和58.66%，飞鹤更是低至28.27%。

这种高负债模式不仅挤压了利润空间，加大了财务风险，也必然会引起监管对其持续盈利能力和经营稳健性的严格审视。

第三道关卡：激进并购下的商誉“悬河”。为快速做大规模，君乐宝过去几年频频通过并购进行扩张。然而，这种激进策略也埋下了巨大的商誉地雷。

2021年以来，从收购皇氏来思尔、拿下银桥乳业控制权，到2023年密集进行5起对外投资，君乐宝的版图迅速扩大。以收购银桥乳业为例，其支付对价较净资产溢价近3倍，形成了巨额商誉。一旦被收购企业业绩不及预期，巨额商誉减值将直接冲击本就脆弱的利润表，为未来的业绩稳定性蒙上浓重阴影。

面对品牌历史包袱、财务结构失衡和商誉减值风险三重难题，君乐宝的上市之路注定不平坦。

500亿销售额，尤为艰巨

前文提及，君乐宝为其自身设定了一个极具挑战性的目标：计划在2025年完成500亿销售额。这一目标不仅展现了企业的雄心，也将其推入了一场与时间、市场和自身能力的赛跑。

回顾其发展历程，君乐宝从1995年创立到2017年，用了22年时间营收突破100亿元；而从100亿增长到2021年的200亿，仅用了约4年时间，显示出阶段性加速的势头。然而，从200亿跃升至500亿，意味着君乐宝需要在短短数年内，在已然红海一片的乳制品市场中，再造一个半“现在的自己”。

在当前消费需求疲软、行业整体增速放缓的背景下，这一目标的设定显得尤为激进，也尤为艰巨。

一方面，整个乳制品行业正步入“寒冬”，增长动力不足。

新生儿人口的持续下滑，直接冲击了君乐宝赖以起家的婴幼儿配方奶粉市场。国家统计局数据显示，今年上半年全国乳制品产量同比微降0.3%。市场端，根据尼尔森IQ的数据，1-5月液态奶整体销售额同比下降7.5%，尤其是作为主战场的线下渠道大幅下滑近一成。

另一方面，伊利和蒙牛两大行业巨头合计占据了近一半的市场份额，无论是在品牌力、渠道深度还是资源投入上，都构成了强大的市场壁垒。在巨头环伺的狭窄赛道中，君乐宝要实现翻倍式的增长，无异于虎口夺食。

以伊利为例，2025年中期业绩报告显示，伊利营业收入达到617.77亿元，同比增长3.49%；归母净利润为72亿元，彰显了其稳健的盈利能力，这与君乐宝所面临的高负债、低利润压力形成鲜明对比。

更严峻的是，乳制品行业的根基在于安全与信任，但君乐宝在这一核心领域正频频亮起红灯。

有媒体爆料，贵州遵义闫女士于5月24日在拼多多君乐宝授权店购买悦鲜活牛奶，5月26日物流显示转运，27日运输中，31日收货。却发现瓶盖生产日期为5月27日、上市日期5月28日，且瓶身磨损严重，引发了公众对君乐宝品控管理能力的质疑。

更值得警惕的是，在黑猫投诉平台上（11月5日），关于君乐宝的投诉量高达1714条，内容触目惊心：从奶粉变质、酸奶中出现异物、产品没日期、低脂酸奶货不对板等等问题层出不穷。

君乐宝的500亿目标无疑是一场艰难的背水一战。

内部，它必须彻底整顿供应链与质量管理体系，重拾消费者信心；外部，它需要在巨头的阴影下找到差异化的增长突破口，并应对整个行业的周期性挑战。这场战役，不仅关乎其年度销售目标的成败，更将深刻影响其正在推进却又一波三折的IPO进程。

破局之路在何方

2025年已进入尾声，对于君乐宝而言，这曾是设定中要实现500亿销售额宏伟目标的关键一年，也是其IPO征程中本应取得决定性进展的时期。然而，现实是，其上市之路仍在漫长的冬季里徘徊，而500亿目标的达成年内实现几无可能。

在内外交困之中，君乐宝若要真正破局，关键在于系统性重塑产品、渠道、品牌、服务等核心能力。

首先，以产品力驱动增长，从“量”的扩张到“质”的突破。在行业整体陷入存量竞争、消费需求疲软的背景下，单纯依靠渠道铺货和营销轰炸已难以驱动增长。君乐宝必须回归商业的本质，打造无法被轻易替代的产品力。

其次，以渠道力开拓市场，深入巨头腹地，挖掘增量空间。当前中国乳业格局下，伊利、蒙牛在传统线下渠道的壁垒高筑。君乐宝若想实现规模的跨越，必须在渠道上进行一场“下沉市场”与“线上新兴渠道”的侧翼战。

再有，以品牌力赢得信任，彻底告别阴影，重塑品牌叙事。“三鹿”的历史关联和近期频发的食品安全争议，是悬在君乐宝品牌信任之上的达摩克利斯之剑。重塑品牌力，是一场必须打赢的硬仗。

此外，以服务力巩固口碑，化被动应对为主动关怀。

在体验为王的时代，一次糟糕的售后服务足以抵消十次成功的广告投放。君乐宝必须建立一套以消费者为中心的敏捷服务响应体系。将每一次客户投诉视为改进产品、提升服务的宝贵机会，通过极致、真诚的服务体验，将不满用户转化为品牌忠实拥趸，形成正向的口碑传播链。

500亿的目标与IPO的梦想，对于当下的君乐宝而言，既是压力，也是必须进行深度改革的动力。唯有在这四个维度上同步发力、全面升级，君乐宝才能穿越眼前的寒冬，在巨头林立的战场上成功破局，最终赢得消费者与资本市场的双重投票。