撰稿|行星

来源|贝多财经

7月2日，安徽金种子酒业股份有限公司（SH:600199，下称“金种子酒”）发布《关于公司董事、总经理辞职的公告》，称董事会于近日收到了董事、总经理何秀侠的辞职报告。

因工作调整，何秀侠辞去金种子酒第七届董事会董事、董事会战略与ESG委员会委员、提名委员会委员及总经理职务辞职，报告自送达董事会之日起生效，辞职后何秀侠不在金种子酒及子公司担任任何职务。

金种子酒在公告中称，为保证该公司的正常运营和规范治理，在未聘任新的总经理期间，由公司副总经理刘辅弼代行总经理职责，其将按照《公司章程》及相关规定，积极推进总经理遴选及聘任工作。

公告发出后，有业内人士在接受采访时表示“何总三年为公司付出得头发都白了，本次只是正常的工作调整”。但从业绩的角度切入可知，这位华润系高管虽然在掌舵金种子酒三年间多措并举，但仍未帮助该公司摆脱持续亏损的困境。

在白酒行业走向存量竞争时代，头部酒企“马太效应”凸显的当下，离安徽白酒第一梯队越来越远的金种子酒并没有太多试错的空间，要想赢得留在牌桌上的机会，唯有把手中的筹码交给更适合的执牌者。

一、高开低走，华润担任“救火队长”

根据官网介绍，金种子酒是安徽金种子集团有限公司（下称“金种子集团”）的控股子公司，其前身可以追溯到始建于1949年的国营阜阳县酒厂，是新中国首批酿酒企业，下辖10家分（子）公司，主要经营白酒、生化制药等产业。

在“金种子”“种子”两大白酒品牌的助推下，金种子酒于1998年登陆上交所，成为中国第八家、安徽第二家白酒上市公司，业绩也呈现出强劲的增长势头，由2008年的6.62亿元翻倍增长至2012年的22.94亿元。

巅峰时期，金种子酒不仅连续两年股票涨幅位居全国食品饮料板块第一，还在徽酒阵营中脱颖而出，与古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒并称为徽酒“四朵金花”，甚至一度与茅台并驾齐驱，享有“南有茅台、北有种子”的美誉。

但2013年的营销与产业扩张失误导致金种子酒的业绩出现了“大变脸”，收入与利润分别同比下滑9.32%和76.22%，此后便是连续五年的业绩“雪崩”。2019年，金种子酒首度录得2.04亿元的净亏损，盈利能力亮起红灯。

沦为“掉队徽酒”的金种子酒终于在三年后的2022年迎来了发展转折点——华润战投受让金种子集团49%股权，成为金种子集团的第二大股东。也是在这一年7月，“华润系”高管何秀侠出任金种子酒总经理，担起了“救火队长”的职责。

据悉，何秀侠任职期间主导了多项金种子内部的改革机制，包括但不限于构建以“金种子馥合香”为核心，以“种子”和“醉三秋”为两翼的“一体两翼”的发展战略、推出高线光瓶酒“头号种子”、确定“事业部+大区+销售部”模式等。

金种子酒内部人士在接受“每日经济新闻”采访时亦表示，何秀侠通过组织重塑优化了销售系统架构，提升管理效能；通过品牌重塑构建了“一体两翼”战略矩阵；借助华润渠道优势，实现了终端快速的快速覆盖，对公司的贡献可圈可点。

二、收入波动，连亏四年发展“掉队”

诚然，为金种子酒定下“未来五年的战略目标是回归安徽白酒第一阵营”目标的何秀侠，在品牌升级、渠道调整等方面下足了功夫，但从更为直观的业绩改革成效来看，该公司多年亏损累积的沉疴却难以在短期内被彻底根除。

具体而言，金种子酒的收入虽然在2023年同比增长23.92%至14.69亿元，增幅在近五年中最为显著；但该公司的盈利问题仍未得到缓解，归母净利润、扣非后净利润分别为-2206.96万元和-5760.64万元。

受市场消费环境，以及金种子酒对底盘产品涨价、减少促销等业务举措影响，金种子酒2024年业绩再度回落，收入同比下滑37.04%至9.25亿元，再度跌下10亿元台阶；净亏损更是进一步扩大至2.58亿元。

拉长时间线可知，近年来金种子酒的归母净利润指标仅在2020年短暂回正至6940.61万元，此后便开始了长达四年的亏损，2021年和2022年分别亏损-1.66亿元、-1.87亿元，累计亏损已达到6.33亿元，业绩持续低迷。

反观同为徽酒阵营中的其他“三朵金花”，古井贡酒以235.78亿元的收入、77.96亿元的净利润一马当先，迎驾贡酒、口子窖的单年收入也分别达到了73.44亿元和60.15亿元，将业绩失速的金种子酒远远甩在后头。

更不容乐观的是，金种子酒各品类2024年的毛利率也趋于下滑，最终导致白酒类的综合毛利率骤降10.44个百分点至38.40%，远低于古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖81.74%、73.94%和74.59%的毛利水平。

进入2025年，金种子酒的业绩依旧没有出现奇迹，一季度收入同比下滑29.41%至2.96亿元。值得注意的是，该公司的归母净利润曾在2024年一季度短暂转正至1764.49万元，今年却再度陷入亏损的泥潭，亏损额度为3892.77万元。

三、存货高企，产品溢价能力疲软

面对外界关于金种子酒长期亏损的质疑，何秀侠在2024年业绩说明会上坦言，该公司现存的最大问题是规模没有达到盈亏平衡点，产品结构不优，导致毛利率低；区域品牌形象低，中档以上产品“馥合香”系列正在推广。

何秀侠透露，金种子酒把大部分资源都聚焦到了中高端产品“馥合香”上，力求通过做大规模支撑业绩目标。但2024年该公司以“馥合香”为代表的高端酒、中端酒品类收入分别为5084.44万元和1.98亿元，同比减少-4.87%和-14.01%。

需要注意的是，金种子酒上述两大品类在2024年的销售量实际是有所增加的，其中高端酒的销量甚至同比增长47.85%至206.97千升。也就是说，现阶段的金种子酒的溢价空间已经相当有限，销售回报率难言可观。

此外，金种子酒的多项资产质量指标也岌岌可危，该公司截至2025年3月末的存货账面价值约为15.01亿元，在总资产中的占比达到了48.41%，存货风险高企；截至同期末经营活动产生的现金流量净额为-7176.42万元，呈流出状态。

在行业遇冷、业绩不振等多重因素的影响下，市场对金种子酒的一举一动都相当敏感。前不久，该公司将“白酒和其他酒生产”调整为“酒制品生产”的经营范围变更便在业界引起轩然大波，有关金种子酒“转型”的舆论一时间甚嚣尘上。

金种子酒则发布澄清公告，称该公司将“白酒和其他酒生产”调整为“酒制品生产”是根据市场监管总局要求、为适应工商登记分类变化的规范性调整，其经营范围不存在变更主业情况，未来将继续聚焦资源，做优做强白酒主业。

值得一提的是，在何秀侠离开金种子酒的前两个月，她先将金种子酒营销中心总经理的职位交给了张桂波，后者也成为华润入驻金种子酒以来该岗位的首位非“华润系”高管；两个月后，金种子酒的营销中心职能部门从合肥迁回阜阳。

上述举措被业界视为“华润系”对金种子酒营销权力的让渡和变革的决心，或将拉开金种子酒营销工作转型的帷幕。另有消息称，何秀侠此次离职也是“华润系”人事变动安排的一环，其未来将回到华润啤酒总部。

不过，比起关注何秀侠的“接棒人”是否出自“华润系”，新任总经理能否帮助金种子酒填平稳定盈利之坎、兑现长期改革成果显然才是市场关注的焦点。

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