撰稿|行星

来源|贝多财经

近日，珠宝品牌周六福珠宝股份有限公司（下称“周六福”）通过港股聆讯，并披露了聆讯后资料集（招股书），中金公司、中信建投为其联席保荐人。

贝多财经获悉，周六福早在2019年便开始冲击IPO，但三度闯关A股均折戟，随后该公司将目光投向港股，先后在2024年6月和2025年2月递表。此番通过聆讯，也意味着在资本市场苦战多年的周六福终于迈出了上市的关键一步。

不过需要注意的是，即便周六福或将很快在港交所上市，其多项业绩指标增速放缓、毛利水平下滑、加盟商占比过高等问题依旧如同利剑悬顶般，拷问着该公司经营业绩的成长性与可持续性。

显然，在港股“上岸”对于周六福而言只是一个全新的开始。站在资本市场的聚光灯下，如果周六福迟迟没能形成差异化的产品、服务体系，找到创新升级的内在驱动力，用户可能会因其缺乏长期价值而流失。

一、业绩增速放缓，规模不及同行

天眼查App信息显示，周六福成立于2004年4月，位于广东省深圳市，前身为深圳市周六福珠宝有限公司。目前，该公司的注册资本约3.8亿元，法定代表人为李伟蓬，主要股东包括深圳若水联合投资有限公司等。

据招股书介绍，周六福是一家中国珠宝公司，业务模式集珠宝产品的开发设计、采购供应、加盟、品牌运营为一体，连接产业价值链各环节，并通过线下门店和线上销售渠道提供各种珠宝产品，主要为黄金珠宝产品及钻石镶嵌珠宝。

周六福的门店网络发展十分迅速，截至2024年末该公司的线下销售网络门店总数达到4129家。弗若斯特沙利文资料显示，在中国珠宝品牌中，周六福是从成立到达成4000家门店里程碑速度最快的公司。

按照中国门店数量计算，周六福已连续八年位列中国珠宝市场前五大品牌；按2024年的商品交易总额、来自黄金珠宝产品的收入计算，该公司分别以6.2%、1.0%的市场占有率在中国黄金珠宝公司中排名第六、第十。

在布局线下的同时，周六福也积极拓展线上渠道，2022年至2024年周六福线上销售收入的复合年增长率为46.1%，且线上销售收入占2024年总收入的40.0%，根据同一资料来源，该公司在中国全国性珠宝企业中分别排名第二、第一。

2022年、2023年和2024年（同“报告期”），周六福的总收入分别为31.02亿元、51.50亿元和57.18亿元，三年间收入的复合年增长率为35.8%，不仅在全国性珠宝公司中排名第一，也远超过行业平均水平的2.7%。

但聚焦周六福的单年收入增长率可知，该公司的增速实际出现了明显放缓，由2023年的66.0%骤降至2024年的11.0%，而其2021年、2022年的单年增速也均在10%左右，复合年增长率“全国第一”的名号成色不足。

报告期内，周六福的净利润分别为5.75亿元、6.60亿元和7.06亿元，增速同样由2023年的14.7%腰斩至2024年的7.1%，且普遍低于营收增速；该公司的利润率也由2022年的18.5%降至2024年的12.4%，三年间减少6.1个百分点。

再看已经登陆港股的其他六家珠宝公司，周大福2024年收入突破千亿元大关，中国黄金、老凤祥的收入在500亿元以上。而此前收入规模不如周六福的老铺黄金，2024年也以167.5%的增速取得85.06亿元的销售业绩，实现反超。

要知道，中国珠宝行业的集中度正逐渐提升，弗若斯特沙利文资料显示，2024年中国境内以门店数目计前五大黄金珠宝品牌的市场占有率为35.9%，较2019年的29.7%明显提高，头部珠宝公司的优势可见一斑。

随着珠宝行业供应链整合和消费者品牌化意识的增强，市场的马太效应将更为显著。而目前，周六福的业绩规模与周大福、周生生等头部品牌相比还存在着较大的差距，市场份额与话语权存在一定的旁落风险。

二、高度依赖加盟，毛利率受影响

经过多年的“跑马圈地”，周六福已在中国31个省份及305个地级市中开设了4125家线下门店，还拥有位于海外的4家加盟店，包括泰国的2家加盟店、老挝的1家加盟店及柬埔寨的1家加盟店。

按照中国门店数量计算，截至2024年末周六福在中国珠宝品牌中排名第五，但其曾在此前的招股书中披露，截至2023年末该公司的排名为第四名。也就是说，2024年周六福在中国门店数量排行榜中的名次实际有所下滑。

值得注意的是，为了迅速铺开门店网络，周六福在成立之初便采取了加盟模式。据悉，2017年周六福的自营店仅有2家，加盟店则超过2200家；在其2024年末的4129家门店中，有4038家门店属于加盟店，占其门店总数的97.8%。

然而，周六福来自加盟模式的收入在由2022年的16.41亿元增长73.8%至2023年的28.53亿元后，2024年的业绩表现却像是被按下了“暂停键”，仅同比增长1.3%至28.90亿元，占总收入的比例也下滑4.9个百分点至50.5%。

不容忽视的是，毛利率近乎达到100%的服务费板块，是驱动周六福盈利能力攀升的主动力，该公司也坦言其毛利中有相当一部分来自于与品牌使用许可相关的服务费。这也意味着，这一板块的收入占比一旦出现波动，将拉低其整体毛利率。

而在2022年至2024年，周六福包括加盟服务费、产品入网费在内的服务费的收入分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，近三年收入近乎处在“原地踏步”状态，收入占比也由2022年的25.7%一路下滑至2024年的14.8%。

正因如此，周六福加盟模式下的毛利率由2022年的51.8%降至2023年的32.0%，2024年则略微回升至33.7%；综合毛利率更是连续两年下滑，由2022年的38.7%骤降至2024年的25.9%，三年间降幅达到了12.8%。

过度依赖加盟模式“蒙眼狂奔”的周六福，还面临着品控失守、口碑崩塌等困局。黑猫平台投诉上，超过4100条投诉涉及周六福品牌，消费者直指该公司的线下门店存在擅自扣留资质标签、欺瞒诱导消费、隐瞒克重、拒绝退货等问题。

周六福也在招股书中坦言，其管理加盟商活动的能力有限，加盟商可能存在违反协议在加盟店销售未经授权的第三方产品、进行不适当的业务及广告宣传活动等违规行为，进而对其业务、前景和声誉造成重大不利影响。

另需注意的是，周六福已于2022年4月停止了自身工厂的生产，转向全面委外加工模式。委外加工合作方在制造过程中对质量标准的把控，也为该公司产品质量与市场声誉带来了更多的不稳定因素。

为了丰富收入来源，周六福近年来正大力发展线上渠道、增加自营店的数量，但平衡经营架构终究是个潜移默化的过程，需要久久为功。无论周六福能否圆梦资本市场，不断提升自身的核心竞争力才是其实现长远发展的关键所在。

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