乐摩吧IPO背后：高折旧吞噬利润、场景错配难解、伪健康需求存疑

作者 l 紫米

当共享单车堆积成"坟场"、共享办公平台接连破产，曾经喧嚣的共享经济赛道已进入冷静期。在此背景下，"乐摩吧"以年营收超6亿的业绩向港交所递交了上市申请。这个看似简单的"扫码按摩"生意，不仅折射出消费市场的新需求，更揭示了传统共享模式转型的生存之道。但硬币的另一面，设备折旧率攀升、场景运营失衡等问题，也让其发展前景充满变数。

商业模型重构下的财务突围

在共享经济普遍遭遇盈利困境的背景下，乐摩吧通过精准的商业模式创新实现突围。

截至2024年三季度，其累计铺设的50万台设备覆盖全国2800余万用户，单台设备交易额突破8800元，机场场景更达到31537.84元。这种"重资产投放+轻资产运营"的混合模式，使其在2023年实现77.75%的营收增长。

其模式创新体现在三个维度：

其一，采用直营与合伙人双轨制，直营模式2024年前九个月贡献84%营收，而合伙人模式创造74.44%的超高毛利率；

其二，分级定价策略灵活适应场景差异，如北京商场15分钟13.8元的基础定价，与高频用户的储值套餐形成互补；

其三，技术端实现设备智能化升级，将传统按摩椅改造成物联网终端，设备联网率达100%。

这种创新带来的财务效益显著：2024年前三季度经营性现金流1.8亿元，支撑同期1.4亿元的设备等投资。但另一面是，34.22%的直营毛利率与持续攀升的场地成本（占营收41.86%）形成剪刀差，暴露出重资产模式的天然局限。

场景布局中的效率悖论

乐摩吧的运营数据揭示出耐人寻味的场景效率差异。

2024年前三季度影院场景虽占据80%的设备投放量（约40万台），却仅贡献19.28%的营收；而占比不足20%的商业综合体设备，创造出67.26%的核心收入。这种"量效倒挂"现象背后，是不同场景消费特征的深层差异。

在观影场景中，用户停留时间集中在影片放映时段，按摩需求具有偶发性和碎片化特征，同时也存在对于观影舒适度，卫生情况堪忧等争议。

相比之下，商业综合体场景展现出更强的商业价值：用户停留时间平均达2.5小时，午间及周末形成明显使用高峰。

产业升级中的生存考验

面对9万亿规模的大健康市场，乐摩吧的智能化转型面临双重挑战。技术层面，现有设备尚难实现真正个性化服务，普遍仅能提供固定程序，而专业按摩店通常有多种定制方案。

行业竞争格局更趋复杂：传统按摩门店正加速数字化转型，部分品牌推出"AI+技师"混合服务模式；上门按摩平台通过补贴策略抢占市场份额。与此同时，乐摩吧设备卫生问题成为最大痛点，还存在设备无法使用，售后难等问题。

在这些挑战下，乐摩吧的资本支出结构也同样存在隐忧。设备折旧周期2-3年，意味着每年需更新近20万台设备才能维持规模。如何平衡规模扩张与技术迭代，将成为上市后的核心课题。

结语：共享经济下半场的进化启示

乐摩吧的上市征程，本质是共享经济从野蛮生长转向精耕细作的缩影。其成功证明，在特定细分领域，通过场景化改造和混合运营模式，仍能挖掘持续价值。

但财务数据的光鲜难掩深层矛盾：当设备投放密度触及场景承载极限，当技术升级滞后于消费需求，共享模式终究要回归商业本质——创造不可替代的用户价值。

对于这个投放50万台设备的行业领跑者而言，真正的考验或许不在上市钟声响起之时，而在如何将2800万注册用户转化为健康消费生态的参与者。

毕竟，在老龄化加速的中国市场，智能健康服务的想象空间远不止于商场角落的十分钟按摩。能否突破"共享租赁"的物理边界，构建真正的健康服务平台，将决定这个闽商企业能否续写新的商业传奇。

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