华住财报：逆势扩张下的业绩审视与展望

文丨bi

在全球酒旅市场风云变幻之际，华住集团于 2024 年 11 月 26 日美股盘前发布的 2024 年 3 季度财报，犹如一颗投入平静湖面的石子，泛起层层涟漪，引发了投资者和行业观察者的高度关注。这份财报既揭示了华住当前面临的诸多挑战，也暗藏着其长期战略布局下的潜在机遇与变数。

先看底层经营数据，国内酒旅景气度的下滑态势尽显。三季度华住国内酒店平均单间收入为 256 元 / 夜，同比降幅达 8.2%，相较于上季的 -2.4%，跌幅显著放大。从价量驱动因素深入剖析，平均间夜价格同比下降 7.1%，入住率为 84.9%，较去年下滑约 1 个百分点。在去年暑期酒旅高峰的高基数与今年三季度宏观经济疲软的双重夹击下，华住国内业务呈现出 “量” 价齐跌的局面，行业需求疲软的趋势一目了然。

反观欧洲酒旅市场，在巴黎奥运会的带动下，呈现出相对高的景气度。平均单间收入（RevPAR）达 2019 年同期水平的 110%，尽管环比上季略有下降。本季入住率达 69.8%，同环比均有提升，创 2023 年以来新高。客单价（ADR）为 2019 年的 119%，虽环比上季的 120% 稍有下滑，但仍处于高位。不过，欧洲杯和奥运双盛会的红利过后，其景气度能否持续还需拭目以待，且海外业务目前体量尚小，对集团整体影响力有限。

开店策略方面，华住展现出鲜明的结构调整特征。尽管国内酒旅景气度下行且营收增速放缓，其开店节奏并未停歇，本季合计净新开酒店 559 家，较上季度增加 90 家。但自营门店关店速度加快，本季度净关店 32 家，创历史单季净关店最多纪录。与之对应的是加盟门店开店速度再创新高，华住正加速向平台化和轻资产化转型。这种转型使得门店数量的增长在一定程度上对冲了 RevPAR 的同比下滑，集团本季全部酒店流水额同比增长 11%，虽较上季度的 15% 有所放缓，但相比营收指标，流水更能真实反映经营状况。因为营收因自营和加盟业务确认口径差异，过度凸显了自营业务的重要性。

从营收和毛利情况来看，华住整体营业增速放缓至仅 2%，处于公司先前指引区间底部且低于市场预期的 4.6%。这其中自营业务在营收层面被夸大影响显著，直营业务因关店数量创新高，收入同比萎缩 5%，而加盟业务在新开店铺推动下，营收同比增长 15%，不过较上季也明显放缓。毛利层面，总酒店运营成本约 38 亿元，环比仅略有增长。考虑到自营门店关闭应节约成本，市场原本预期毛利会显著改善，但实际毛利润同比下降 1.6%，客单价下滑的负面效应超过了轻资产加盟业务占比提升的利好。具体分析发现，租金、水电等多项成本占直营收入比重基本持平，唯有 “其他支出” 一项占比走高近 2 个百分点，拖累毛利，这也引发对管理层在会中解释该项成本增加原因的期待。

在费用方面，华住面临着较大压力。在收入增长仅 2%+ 且毛利润额同比略降的背景下，销售费用同比增加约 5%，管理费用更是大幅增长 26%，主要源于员工数增长和股权激励增长。费用增长快于收入和毛利，致使整体调整后 EBITDA 为 21 亿元，低于去年同期的约 23 亿元以及卖方预期的 23 亿元。无论是华住国内还是海外业务，虽收入有增长，但利润均同比走低，显示出费用控制方面存在问题。

展望四季度，公司指引总收入同比增长 1% - 5%，较上季度进一步走低，也低于业绩前市场对收入 6% 的预期，这表明财报口径下季度表现仍不容乐观。华住本季经营指标全面下滑，也确认了国内酒旅景气度持续下降的行业趋势，这对整个国内酒旅行业相关公司都是挑战。然而，华住当前财务口径不佳的表现，一方面受自营门店关闭的影响，另一方面源于其逆行业趋势加大加盟门店开拓，投入与行业景气度及收入增速错配导致利润下滑。从长期视角审视，华住逆势开店抢市场的战略究竟是远见卓识还是冒险之举，有待投资者深入权衡与思考，其后续发展态势也值得行业持续关注与探究。