高负债经营下的维信诺：60亿关联收购是馅饼还是陷阱？

在面板显示行业的风云变幻中，维信诺（002387）的名字再次因一次巨额关联收购而备受瞩目。然而，这次收购并非一片叫好，反而引发了市场对其高负债经营和持续亏损能力的深深忧虑。

9月27日，维信诺发布了一份发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的关联交易报告书（草案）（修订稿）。这家面板显示企业计划从关联方合肥国资相关方及合肥下属区国资手中，收购其参股子公司合肥维信诺40.91%的股份。这一交易估值高达149.06亿元，而交易价格则定为60.98亿元。其中，现金支付部分为16.39亿元，股份支付部分为44.59亿元。为了筹集这部分现金，维信诺还计划向不超过35名投资者募集配套资金，上限同样为16.39亿元。

然而，这份草案修订稿虽然描绘了收购标的的技术和产线的先进性，但维信诺的高负债经营、在建工程迟迟不转固，以及后续产线规划的巨额资本开支，却如同一颗颗定时炸弹，悬在了这家企业的头顶。

回顾维信诺的转型之路，从一家主营业务为固态营养冲调饮品和常温乳酸菌饮品的黑牛食品，到如今的OLED显示业务，其历程可谓跌宕起伏。2015年，前河北首富王文学成为实控人后，维信诺开始谋划转型，并于2016年出售饮品业务，全面进军OLED领域。然而，这一转型之路却并非坦途。

在OLED领域，尽管维信诺有一定的技术积淀，但其第6代相关产线建设却并不靠前。而且，由于显示行业重资产、高折旧、研发投入大等特质，加之前期产线处于爬坡及产品结构调整中，维信诺的财务状况一直捉襟见肘。自2018年以来，公司的扣非净利润一直为负，6年半时间累计扣非净利润亏损接近120亿元。

而这次收购的合肥维信诺，同样面临着高负债经营的问题。截至2024年一季度末，合肥维信诺的短期借款、一年内到期的流动负债长期借款合计高达198.52亿元。这样的高杠杆经营，无疑给维信诺的未来发展带来了巨大的不确定性。

更令人担忧的是，除了已经建成的产能之外，合肥维信诺还规划了产能为3万片/月的第6代全柔AMOLED产线。如果这一规划得以实施，那么维信诺将不得不承担更多的资本开支。这对于已经处于高负债经营状态下的维信诺来说，无疑是雪上加霜。

因此，这次60亿的关联收购，对于维信诺来说更像是一场豪赌。在高负债和持续亏损的背景下，这场赌局的结果充满了不确定性。如果赌赢了，维信诺或许能够借助合肥维信诺的优质资产和技术实力，实现翻身；但如果赌输了，那么这家企业可能会面临更加严峻的经营困境。

综上所述，维信诺的这次关联收购并非一场轻松的盛宴。在高负债和持续亏损的阴影下，这场收购更像是一次冒险的尝试。而对于投资者来说，在关注收购带来的潜在收益的同时，更应该警惕其中隐藏的风险和不确定性。

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