新乳业“并购扩张后遗症”显现？

《投资者网》韩宜珈

乳制品行业正在面临新一轮的考验。中国奶业协会副会长李胜利曾分享数据，2023年我国生鲜乳量过剩超过200万吨，行业亏损面超过80%。

根据国家统计局数据，2023年我国牛奶产量达到4197万吨，同比增长6.7%，提前两年实现了“十四五”规划的目标。但2023年全国人均奶类消费较上年下降1.7公斤，奶制品售价下降4%。

近期，新希望乳业（以下简称“新乳业”）公布了自己2024年上半年的业绩。公司上半年实现营业收入53.64亿元，同比增长1.25%；净利润2.96亿元，同比增长25.26%；虽然在行业整体不景气的环境下，新乳业凭借新品类实现了利润的增长，但是拆分来看，2024第二季度，新乳业营业收入为27.51亿元，同比-0.94%，净利润增长的情况下，营收规模逐渐下降，反映出了市场销售的疲软。

面对行业竞争与市场的低迷，新乳业能否突破乳业困境？

并购后遗症

新希望乳业成立于2006年，前身是新希望集团旗下的乳业业务板块。企业发展历程可以追溯到2001年，新希望集团意在进军乳业，在此后的2002年，新希望六和先后通过控股或参股的方式，收购了四川华西、杭州双峰、河北天香以及青岛琴牌乳业等区域乳企，以并购重组地方乳制品企业的方式涉足乳制品行业。

2006年，通过并购重组，新希望乳业正式成立。这也奠定了新乳业后期一路并购的扩张风格。

在经历了前期的并购奠基后，2015年开始，新乳业进入了第二轮并购期，先后收购苏州双喜、湖南南山、西昌三牧等区域型乳业品牌。2019年在深交所成功上市后，仍未停止并购的步伐。2019年7月，新乳业以自有资金7.09亿元收购原奶企业现代牧业5.9亿股股权，成为现代牧业第二大股东，持股9.28%；8月份，以1.93亿元的交易价格收购福州澳牛乳业55%的股权。

2020年7月，新希望乳业取得寰美乳业100%股权、综合牧业98.8%股权、新澳乳业和新澳牧业55%股权，共计18.12亿元。在2021年初，新希望乳业宣布以2.31亿元收购“一只酸奶牛”60%的股权；12月，新希望乳业以自筹资金5840万美元，购买其澳亚投资已发行股份的5%。2022年5月，新希望乳业入股了新消费公司“一番植”，布局植物基饮品。

新乳业通过一系列并购，扩张了自身的市场份额，同时也带来了居高不下的负债率。2024年上半年，该公司的资产负债率为69.59%。过去几年新乳业的资产负债率一直维持在较高数值，2020年到2023年公司资产负债率分别为66.65%、69.81%、71.79%、70.47%。与此同时，2024年半年报显示，新乳业一年内到期的非流动负债为7.30亿元，货币资金为7.76亿元，短期借款8.85亿元，偿债压力较大。

从过去几年新乳业并购的操作中不难看出，背靠新希望集团，新乳业并购极为大手笔，可以说是“壕无人性”，因为收购时，新乳业许多并购标的都处于亏损状态，举例来说，2016年收购的苏州双喜，净利润亏损了3708.84万元，但是收购后苏州双喜的经营状况也不乐观，最后在上市前被出售剥离。

再比如最近新乳业才“脱手”的“一只酸奶牛”，也是类似情况。当初花2.31亿元收购重庆新牛瀚虹实业有限公司（一只酸奶牛）60%股权，但收购后重庆瀚虹连年亏损，最终完不成对赌协议，新乳业只能通过转让股权的方式剥离这一资产。

2023年11月，新乳业将持有的重庆瀚虹45%股权转让给草根知本，转让对价为1.485亿元。而草根知本同为刘永好（新希望集团董事长）旗下的公司。交易完成后，重庆瀚虹将从新乳业的控股子公司变为参股公司，持股比例降为15%，草根知本则将成为重庆瀚虹新的第一大股东。如果根据新乳业收购时的对价来算，出售股权时，重庆瀚虹的整体估值降低了约14.29%。2022年及2023年前三季度，重庆瀚虹分别亏损了991.78万元和416.29万元。

类似“左手腾右手”的资本腾挪，在新乳业上市之前就有过几次，于2015年转让了6家公司股权到草根知本有限公司。2016年，新乳业又一次性将旗下的6家公司股权转让给同为刘永好控制的鲜生活冷链物流有限公司，转让价款总计为4069.15万元。

兜兜转转一番并购，新乳业最终在市场份额上占据了一席之地，但却因为品牌较为分散，而难以打出新希望自己的品牌名声。在最新的五年战略规划中，新乳业提出了“内生为主，并购为辅”的增长策略，也反映了该公司希望逐步消化并购的遗留问题，发展自身的意图。

低温奶的利与弊

对于2024年上半年业绩的增长，新乳业在半年报中表示，主要由于低温奶业务营收的增长。上半年其高端鲜奶同比约15%增长，酸奶“活润”系列实现同比15%增长，低温风味乳增长超40%。

低温奶的赛道，是新乳业的重点发力区域。在成立初期，新乳业便锁定了低温鲜奶方向。由于当时国内乳业的竞争格局呈现全国两大巨头垄断，地方奶企分别发展的形势，想要从大乳企手中抢得份额，只能先攻克它们做得少的赛道。新乳业便瞄准了低温奶领域，也就是我们常说的巴氏消毒奶。2010年新希望乳业提出“鲜战略”，此后推出了“24小时鲜牛乳”，开始了主要以鲜奶为主的销售风格。

但是大乳企低温奶份额少也是有理由的。因为低温奶面临着奶源地限制、冷链要求高、市场分散等多个难关需要攻克。因为低温奶对新鲜度有很大要求，所以市面上大部分低温奶都是本地乳企占主导，冷链运输难度大，也让地方牛奶很难走出省外。冷链运输也带来更高的成本。2024年半年报显示，新乳业的营业成本为37.96亿元，营业成本率达到70%，占比较高。2023年公司营收109.87亿元，营业成本更是高达104.44亿元。

高成本带来的便是低利润。新乳业2023年的销售净利率仅为4.0%，销售毛利率为26.87%。而反观蒙牛等大乳企，2024年蒙牛的毛利率达到了40.3%。可见低温奶带来的毛利率低于行业平均水平。

除了成本问题，近几年乳品行业的消费下滑也不能忽视。新乳业也在半年报中表示，“新乳业在二季度有所下滑，主要原因是今年以来消费量下降，上半年全行业消费量下降了大概5%，必然会造成企业的业绩下滑或增速放缓。”

行业的挑战近在眼前，新乳业能否通过低温奶稳住发展？（思维财经出品）■