“广州最大独角兽，准备赴伦敦上市。”

作为行业创新的新引擎和成长代表，独角兽企业近些年极受资本追捧，有些甚至大有超越老牌互联网企业之势。比如盛产独角兽的广州就有21家，数量占比7.3%，甚至出现了数千亿级的电商独角兽——希音（Shein），市值远超京东跟拼多多。

据《2024年中国独角兽榜》，排名前三的分别为字节跳动、蚂蚁集团和希音Shein，希音是其中一匹无法忽视的黑马。

希音成为全球第三大独角兽的同时，背后的“许老板”许仰天身价也水涨船高，2023年许仰天以500亿人民币的身价位列《2023年·胡润百富榜》的第79位，《2023新财富500富人榜单》中这个数字刷新成1120亿，并一举拿下广州“新首富”。

可惜，首富的位置才刚坐上，自家公司就来以一场估值暴跌的洗礼。

早在2022年4月份，希音秘密筹集了一轮至少10亿美元的融资，该轮融资后，希音的估值高达1000亿美元。然而，最近的消息是，希音彻底放弃纽交所了，准备赴英国伦敦上市，最新估值约500亿英镑，折合人民币约4600亿。一下跌去了1/3，相当于蒸发了2000多亿人民币的估值！

从“先选之子”到估值暴跌，希音怎么了？

01神秘独角兽的千亿帝国

大音希声，大象无形，希音不止公司名字“低调”。

打开许仰天的百科，只有一行字的简介：希音公司创始人。

许仰天神秘到什么程度呢？就是在当前信息爆炸的互联网上，甚至找不到一张能确定是他本人的照片，公司也从没对外宣传过。

2023年7月，《财富》选出了当年“中国40位40岁以下的商界精英”，排在第一位的就是许仰天，依旧是没有照片。

相关资料显示，许仰天生于山东淄博的一户贫困家庭，青岛科技大学毕业后到南京一家外贸线上营销公司负责SEO（搜索引擎优化）工作，2008年，许仰天和两个合伙人开始转向外贸领域，主攻婚纱业务。

那时Zara的风光或许给了他新的灵感。2010年许仰天收购了SHEINside.com的域名，建起独立站全力转型做跨境女装。有知情人士透露，许仰天和拼多多老板黄峥是一类人，都很聪明，智商奇高。

天下武功，唯快不破。在短短十年的时间，许仰天就带领希音就从一家名不见经传的小外贸公司，做到让快时尚品牌们闻风丧胆的存在。

做跨境业务要紧抓两点：一是流量，二是供应链。

玩网红流量，许仰天也算是鼻祖，他到Lookbook.nu上找一些有潜力的网红，然后免费给她们邮寄衣服和相机，网红免费在Pinterest上发帖，之后公司再用一些技术手段，把这些照片推上排行榜，通过社交平台种草将流量转换为销售。到2011年的时候，公司所有流量几乎全部来自于网红。在网红的帮助下，许仰天的公司得到快速发展。

供应链方面，2014年年底之前，希音主要从广州十三行服装批发市场拿货，2015年，希音从南京搬到广州后，许仰天组建了一支设计团队。起初订单少，对于工厂来说，接这么小的订单“机器开机一次都不只这个成本，做就是亏”，所以并不顺利。许仰天通过给工厂补贴资金，承担库存压力，缩短账期等手段，赢得了一批稳定的供应商。

国外疯狂采购的女人们成就了Shein，因为价格低廉、款式繁多，希音迅速占领了市场，直逼Zara大本营，真可谓是教会徒弟，饿死师傅。

2016年-2018年，希音的营收分别为10亿、30亿、80亿，2019年爆发至160亿。

2020年因为疫情的暴发，成为两者命运的分叉口。Zara在当年2-4月收入减半，关店1200家；Shein却在当年实现销售额接近100亿美元，同比增长超过100%。很多跨境电商的从业者，也是从2020年开始知道了Shein。到2021年，其营收已提升至千亿规模。

在这期间，希音也接连完成了资本上的蜕变：2013年希音获得集富亚洲500万A轮融资；2015年，希音获得了IDG、景林B轮投资的3亿人民币，估值达15亿元人民币。2020年希音完成了E轮融资，当时估值已经超过150亿美元。到了2022年，希音的估值已狂飙到1000亿美元，约合6800亿元人民币。

希音的最新一轮融资停留在2023年5月，G+轮完成交割了，投资方为红杉中国、泛大西洋投资集团和穆巴达拉，相比上一轮对外披露的融资，希音的估值缩水了近1/3。

▲图源：天眼查

市场上不断传来希音要IPO的消息。

02估值暴跌背后

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希音为何失去资本信任？

希音估值下滑，或许并不令人意外：毕竟过去几年其融资速度、估值增长幅度都太过吓人，本就存在泡沫。

短短两年内估值增长5倍以上，这种成长速度放在移动互联网的黄金十年都相当惊人，更不用说疫情爆发后的动荡年代。因此也有媒体和网友认为，削去三分之一泡沫后，SHEIN的估值才算回归理性。

希音对标的对手是ZARA、H&M这些快时尚巨头，剖析历史数据，2020年ZARA的库存周期约为5.01，比SHEIN高出近0.4，同时，其SKU数量已经达到60万+，基本上相当于ZARA的四倍。不逊于优衣库的库存周转周期，飞速增长的市场份额，对供应链的把控能力，都给了资本推高估值的信心。

此后两年，ZARA、H&M在全球市场的节节败退，巅峰市值都在1000亿美元上下浮动，同为快时尚赛道的希音，在估值上有所回落也是可以理解的。

不过作为跨境电商赛道的宠儿，与亚马逊、Shopify、阿里巴巴这些大佬对标的话，希音距离天花板还有很远。

希音（Shein）在2022年的营收为230亿美元，超越H&M的223亿美元，紧逼Zara母公司Inditex的353亿美元。此后，SHEIN定下的营收增长目标是40%。

财务数据的不同寻常之处在于，营收暴增52%，净利润仅为7亿美元，同比暴跌了36%。

对于利润不佳，希音给出的解释是：物流成本上升。

俄乌战争、国际原油价格大涨，让本就紧张的全球海上运力翻了两到三倍，对于跨境电商的成本冲击不可谓不大，这只是利润下滑的冰山一角。

更重要的原因是，它的优势不再唯一。

希音的杀手锏是，远超同行的周转效率。一般而言，ZARA的上新周期，普遍在两周左右。也就是说，一件衣服从设计，到生产，到上架销售，ZARA可以在14内完成。这已经是传统快时尚的极限周期了。可希音能做到的是，7天上市，每天上市的新款服装超过7000件，不同风格，不同类别，以满足不同人群的需求。ZARA、HM、优衣库等，每天只能上市1000件。为什么希音会领先对手这么多？核心就在于广州规模庞大的服装小工厂了。

希音的总部大楼坐落在广州番禺的南村镇中，番禺区内有超3.4万家服装企业，从希音总部开车两小时可达区域内，有300多家核心服装厂供应商，全部供应商超过2000家，支撑起希音的“小单快反”模式。

与其说希音是快时尚服装企业，不如说它是伪装成快时尚的互联网企业。

强大的供应链基本盘成就了希音，但这也是希音的软肋。近十年，中国成衣制造、鞋帽制造等纺织业的延伸产业，悄悄发生了“产业转移”。

此前2022年11月，广东省政府提出中大纺织圈城中村搬迁的设想，后来这一设想调整为广州、清远两地深度合作。尽管还有商家在犹豫或决定留下，但这一场产业大迁移，必然会让深度依赖广州纺织业的SHEIN十分头疼。

为了应对，希音投资百亿，将供应链总部项目落户增城中新镇。据悉，该项目总供地约3000亩，是5个广州南站的大小。在广州疫情暴发时，希音还将部分订单转移到了供应链相对正常的东莞和佛山。

但从目前来看，这些措施的效果并不明显，也就是说，广州产业的大面积搬迁对希音产生的巨大影响，在短时间内，恐怕是无法避免的。

其二、除了供应链优势被削弱，希音还被拼多多“砍了一刀”！

市场分析机构data.ai发布的《2024移动市场报告》显示，希音在2023年再度超过亚马逊，荣登全球购物类App下载量冠军。而上述榜单中下载量排名全球第二的电商App——Temu，正是拼多多旗下的竞品。

Temu横冲出世，直接高举高打，打出“人人都是亿万富豪”的广告语，同样走低售价、高SKU的薄利多销路线，Temu用7天时间以4600万美元交易额刷新了美国周度商品交易总额新高，此后Temu就一直是AppStore下载量前三的app，平台访问量屡创新高。

而且，拼多多依托于国内市场，大肆补贴美国用户，Temu用户量增长迅猛，今年一季度，Temu超过130亿美元，大幅减少亏损。随着交易规模的不断扩大，Temu预计今年就能实现盈亏平衡。

两家的商战打得如火如荼，并诉诸法律。2023年12月中旬，TEMU在美国哥伦比亚特区地方法院把SHEIN告了，起诉文件长达100页，指责对方强迫时装供应商签订排他性协议。稍早之前的7月，TEMU也曾起诉SHEIN迫使供应商“二选一”。在2022年12月，SHEIN也把TEMU告上了法庭，指控其侵犯商标和版权。

还有APP出海的绝对王者，抖Y的海外版TikTok，跨境电商发展得如火如荼，服装也是他们重点发力的消费品类。

新对手们的强劲着实让SHEIN受了重伤。

其三、希音在一路高歌猛进享受海内外生态差带来的红利同时，也要承担不同商业生态差异带来的反噬。

这几年因为抄袭、税务、环保等问题，希音吃了不少官司。

希音在超过50宗涉嫌商标或版权侵权的诉讼中被列为被告。比如，美国牛仔裤品牌李维斯起诉希音在T恤上抄袭了该公司的“弧形”图案，美国洛杉矶的一家耳环品牌Kikay将希音描述为“臭名昭著”的侵权品牌，鞋类品牌“马丁博士”（Dr Martens）起诉希音“有意出售仿冒品”。

去年3月，南非政府对希音涉嫌逃避进口关税的行为进行调查，指控Shein利用了价值800美元以下货物可以免除关税的漏洞，刻意将发送价值低于进口关税门槛的小包裹。同样的指控也出现在美国，希音回应表示，“对于美国民间机构的虚假说法，Shein断然予以否认并坚决捍卫公司权益。公司在美遵照当地法律法规正常运营。”

2024年1月下旬，SHEIN更是两次因侵权成为被告。1月16日，优衣库母公司迅销株式会社起诉SHEIN侵权“饺子包”，要求下架并索赔1.6亿日元。1月22日，美国时尚品牌For Love&Lemons起诉SHEIN侵权，将SHEIN旗下新加坡总部、香港公司和加州分销公司一同起诉至加州中区地方法院。

在环保问题上，联合国秘书长顾问索菲娅·基安尼曾在推特上炮轰希音，称其生产的衣服，最终都倒在了肯尼亚和加纳等国家，并附上一份标题带有trashion（trash+fashion的组合词，意为垃圾时尚)的报告。

2023年，希音的情况有所好转，其销售额大约450亿美元，共实现净利润逾20亿美元。不仅创下历史新高，也超过了H&M，不过距离Zara母公司Inditex仍相当远，Inditex最新财年实现净利54亿欧元(约合58亿美元)。

数据虽好看了，上述隐忧仍然存在，有业内人士评价：Shein的模式很容易被复制，无论是基于中国制造的强大供应链，还是借社交媒体进行的运营。

03弃纽交所转战英国

纵观过去10年，去伦交所上市的中国公司不是没有，但屈指可数。

2011-2024年，新增的知名中国企业不到20家，比如中国太保、国投电力、华泰证券、亚洲果业等。

而希音此举，将直接打破伦交所记录：市值超4600亿元，成为伦交所历史上规模第二大IPO，仅次于2011年的矿业巨头嘉能可。

希音原本是想纽交所上市的，为什么转头选伦敦？说实话，这是一种无奈的选择。希音没有赶上中美紧密合作的好时代，当希音打败ZARA，成为全球第一快时尚品牌时，中美关系已经开始转向了。

为此，希音忙着淡化自己中国公司身份，还特意将公司总部迁去了新加坡，以规避中美之间的金融对抗。社交媒体上不断有人爆料，创始人许仰天或已获得新加坡永久居民身份——对于正在为中国走出希音这样优秀的跨境电商公司而骄傲的国人，“老板润了”的消息，显然是伤害感情的当头一棒。

尽管如此，这个计划还是基本是破产了，具体挣扎的过程，TikTok CEO周受资已经作为"前辈"体验过了。

SHEIN方面后来表示：SHEIN是多中心运营设置，各中心定位和职能并未发生改变，许仰天仍是中国公民。

属于“穷人乐”的黄金时代，拼多多的Temu、京东的全球贸、阿里的AllyLikes、唯品会的NOWRAIN，中国跨国企业们正在愈发猛烈的进攻，希音打出了线下化、平台化、全球化的组合拳积极自救。

在优衣库的大本营日本开店，收购了Forever 21母公司SPARC 三分之一的股权，切线下实体店的蛋糕，还在巴西试水平台模式，开放第三方商家进驻。企图触达更多用户和商家，加速扩张及蚕食市场，带着更丰富的故事、更漂亮的数据走向资本市场。

由于政策等不可抗因素，赴美上市，已经不太可能，转战伦敦，就是一个退而求其次的最优选了，虽然相对中庸，毕竟能上也是好的。

欧洲是希音的主攻市场之一，客户认可度也较高。希音开拓欧洲市场，最早追溯于2010年：上线西班牙站点；2012年，它上线法国站点；2013-2014年，德国站点上线。2017年，希音业务覆盖224个国家，包括很多欧洲国家。综上，希音做出赴英国上市的决定，既在意料之外，又在情理之中。

如今，老对手拼多多的发展势头越猛，希音的估值压力越大，上市的需求也越紧迫。另外，TikTok还没有在海外全面铺开直播带货。一旦Tiktok的直播电商业务高歌猛进，希音就会迎来第二个强大对手。

在告别高速增长、估值狂飙的野蛮增长阶段后，上市与否或许不是最重要的，如何重构护城河、寻求可持续发展，才是首要任务。

|参考资料：

[1]《揭秘 SheIn：中国最神秘百亿美元公司的崛起》晚点LatePost

[2]《许仰天，出海第一人？》 首席人物观