<p>&nbsp;</p><p>锂电的底到底在哪？这可能是很多投资了新能源基金或股票投资者现在共同的疑问。从10月23日十年期美债收益率见顶以来，A股短期内受到极大的提振，新能源赛道也有较好的表现，以申万锂电池指数为例，10约3日触底反弹以来上涨幅度最高超过10%，但随后再次进入下跌区间，截至11月29日，锂电池指数已经跌破前期低点，再次达到历史新低。</p><p><img class="syl-page-img" src="https://p3-sign.toutiaoimg.com/tos-cn-i-6w9my0ksvp/fc50647aae2e43b4be6efaf482b3dd92~tplv-tt-shrink:640:0.image?lk3s=7cab5390&amp;traceid=20231201091354E8EAEE40673B734C7F01&amp;x-expires=2147483647&amp;x-signature=ZyIT%2BL5kqjkdi7UI%2BdUIGfLtpvA%3D" /></p><p>如果从锂电池指数在2021年11月末触顶至今来看，锂电池跌了两年，跌幅已经近60%，而且短期看起来仍然尚未止跌。&ldquo;有锂走遍天下&rdquo;彻底转变为&ldquo;有锂寸步难行&rdquo;，逐渐回暖的下游为何仍然无法提振锂电的行情，锂电未来又何时才能迎来反转？</p><p>雪崩的价格</p><p>简单复盘一下碳酸锂的价格，国产电池级碳酸锂价格从2020年9月约4万元/吨，最高涨至2022年末的60万元/吨，全球碳中和的趋势叠加新能源技术突破实现市场化带来了对上游碳酸锂暴涨的需求，与之相对应的却是锂矿产能严重不足，供求的矛盾催生了碳酸锂两年14倍的超级锂盐周期。</p><p>暴利的碳酸锂带来的是全球锂矿开采产能的&ldquo;大跃进&rdquo;，从2023年开始，碳酸锂从过去的供不应求转向供给全面过剩。国产电池级碳酸锂价格已经从此前近 60 万元/吨的&ldquo;天价&rdquo;一路跌至约 13万元/吨，跌幅超过78%。同时，从锂盐价格的走势上来看，10月25日以来，锂盐在18万元/吨附近的均衡价格上短暂停留后再次下破达到13万元/吨的价格。</p><p><img class="syl-page-img" src="https://p6-sign.toutiaoimg.com/tos-cn-i-6w9my0ksvp/08eadf6b812b40299a9b17f1db9f4544~tplv-tt-shrink:640:0.image?lk3s=7cab5390&amp;traceid=20231201091354E8EAEE40673B734C7F01&amp;x-expires=2147483647&amp;x-signature=io0Q7vtLct2rCleU6GB%2FQS6Gbsg%3D" /></p><p>回过头来看2023年年初至今碳酸锂价格的走势，也并非是一路的单边下行。第一次较大的反弹是从4月末至7月，碳酸锂价格从18万元/吨反弹至32万元/吨。原因一是储能电池装机量预期大涨带来需求的提升，二是碳酸锂价格快速下行带来的超跌反弹，三是碳酸锂期货上市前的投机交易，四是中游锂电厂商的部分补库存需求。这些因素共同导致碳酸锂短期内有了一波冲高的反弹。第二次较大幅度的反弹则出现在十一长假之后，期间碳酸锂现货价格曾短暂向上反弹几千元，但期货市场却出现了碳酸锂合约批量涨停的盛况。从原因来看，主要是在于外采锂精矿制备碳酸锂价格的倒挂、盐湖锂即将进入生产淡季等，导致当时碳酸锂供给出现边际下降的趋势，稳定了碳酸锂的现货价格。</p><p>在这两次现货市场和期货市场的反弹之后，基于目前库存高位下碳酸锂供需过剩格局未改，叠加上下游博弈再度转向僵持下现货市场成交转弱，导致近期碳酸锂现货、期货价格均再度下行，碳酸锂期货合约出现连续跌停的行情，特别是近期随着各锂盐厂复产消息明确，叠加南美、澳矿进口量增加，市场对基本面过剩的悲观情绪再度增加，碳酸锂再度步入单边下行区间。而这也是近期锂电行情再度进入下行区间原因。</p><p>供求的临界点在哪？</p><p>锂电在资本市场中连续下跌的原因主要是在于现货价格的跌跌不休。因此对于锂电在资本市场中的表现来说，想要等待反转的前提也离不开碳酸锂价格的止跌、企稳、反转。</p><p>问题在于，碳酸锂的市场均衡价格在哪？</p><p>我们以碳酸锂目前的供求情况来看，国内碳酸锂的供给主要是来自于国产、进口即锂电的回收。从2023年1月至10月的数据来看，国产碳酸锂约为月均3.8万吨/月，进口碳酸锂波动较大，月均约为1.2万吨/月，废旧电池回收量较少，约为1万吨左右，暂时可忽略不计。</p><p>而在国产碳酸锂制备的路径上，因为资源禀赋、提锂路径和原料自给率等方面存在巨大差异，碳酸锂行业内部成本相差极为明显。按照锂矿的产地、品类等不同可以大概分为以下几种：</p><p>第一种是外采锂精矿提锂制备碳酸锂，也是目前成本最高的方式，以目前国外锂精矿成交价来计算，外采锂精矿项目的碳酸锂成本价格约在20万元/吨左右。近期随着澳洲锂矿定价模式的转变，这一成本价格正在逐渐下行。</p><p>第二种是自有锂辉石提锂，产地主要是在四川的锂辉石，但不同公司成本差异较大，以2022年上市公司公布的年报看（如盛新锂能、赣锋锂业、雅化集团等），锂辉石提锂成本在10万/吨-20万元/吨之间不等，但总体低于外采锂精矿提锂。</p><p>第三种是锂云母提锂，产地主要在江西，特别是宜春有亚洲锂都之称。在不同的企业中，由于技术路线和资源禀赋的不同，锂云母提锂成本主要在5万-15万元/吨之间，但大体上低于锂辉石生产碳酸锂的成本。</p><p>第四种则是盐湖提锂的成本，不同工艺之下区别较大，产地主要是在青海，以盐湖股份的提锂成本看，碳酸锂生产仅不到2万元/吨。其它盐湖提锂成本略高，但总体上为成本最低的生产方式。</p><p>同时，需要注意的是，同样是制备碳酸锂，也有国内自有矿和国外外采矿的区别其中外采矿项目占比六成以上。这一部分外采矿项目主要是通过进口锂辉石精矿和外采锂云母精矿进行冶炼生产的，相比于自有矿资源的企业来说，这些企业的成本要高很多。</p><p>在具体产能上，根据SMM最新公布的数据，目前国产碳酸锂月产能约为7万吨/月，其中锂云母提锂产能最大，占比约为44%，其次为锂辉石提锂，产能占比约为38%，剩下的18%的产能来自于盐湖提锂。也就是说，高成本的锂辉石制备碳酸锂是目前锂盐最主要的供给方，因此，在10月之前，当碳酸锂价格下探到20万元/吨时，价格就会有一定的支撑，锂电厂商会通过减产等方式限制产量，达到减产提价的目的。在10月初，包括志存锂业、九岭锂业等多家外采锂精矿制备碳酸锂的企业公告在10月将减停产，是一个鲜明的例证，也是当时碳酸锂价格得以支撑的重要原因。</p><p>但是，随着市场对未来需求的悲观和供给的超量过剩，这一均衡价格也在近期被打破。当下来看，外采锂辉石精矿项目利润已经转为负值，外采锂云母精矿项目利润也已跌近绝对低位。结合近期澳洲矿山定价模式的变化，在下游需求没有大变化的情况下，碳酸锂的均衡价格已经下探至11万元/吨至13万元/吨的水平上。也就是说，碳酸锂价格将进一步在低水平的价格上震荡。以当前碳酸锂现货的价格来看，基本处于均衡价格附近。</p><p>最后，综合来看，过去两年锂电行情的跌跌不休主要来自于碳酸锂价格的不断走弱，目前碳酸锂价格从最高点回落近80%，来到了阶段性的市场均衡价格上。锂电行情离不开碳酸锂价格的企稳回升，因此锂电继续下行的空间已经十分有限。</p><p>但同时，在没有需求大幅增长，且2024年碳酸锂供给继续放量的情况下，碳酸锂的价格仍然易跌难涨，锂电行情的反转则需要等待基数效应的回落，锂电企业盈利同比有好转的情况，才会有基本面的转折。</p><p>在当前锂电池估值已经达到历史最底部，基本面下行空间有限的情况下，锂电长期胜率极大，已经极具长期的配置价值。</p><p>【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】</p><p>本文由&ldquo;星图金融研究院&rdquo;原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智</p><p>​</p>