《投资者网》谢莹洁

为了提振市场信心，道道全粮油股份有限公司（下称“道道全”,002852.SZ）定下目标：“力争2025年市场占有率达10%左右”。但在业绩变动和股东减持的冲击下，股价依然波动。

相较于科技股的高成长性，消费股的合理估值主要看其利润增长率，但食用油近年来人均消费量持续下滑。2020年至2022年，道道全净利润已连续三年亏损，累计金额达6.86亿元。今年前三季度，公司交出了营收、净利润双增的答卷。

在销量与价格双双受限的背景下，能否把握住消费升级的趋势或成创造业绩增量的关键。道道全正在从油米面逐步向调味品扩张以拓展增量空间。不过新业务尚处起步阶段，短期或难以见成效。

原料价格高企挤压利润

道道全成立于1999年，专注于菜籽油这一细分领域，到2017年上市时已是全国菜籽油龙头。道道全做的是本大利薄的食用油生意，上游原材料价格波动频繁，稍有风吹草动，就会直接波及公司业绩。

2020年至2022年，公司营收分别为41.17亿元、52.87亿元、54.50亿元；归母净利润分别亏损0.76亿元、1.92亿元、4.18亿元。

原来，在过去的三年中，菜油与豆油的价差始终维持在历史高位（3000-4000元/吨)，抑制菜油在植物油中的消费占比。我国食用油产业的上游直接对接大宗农产品，原材料在食用油产品的成本占比高达90%左右。

粮油本身属国家重点关注的民生消费领域，提价空间有限。这意味着道道全不能完全像其他食品企业一样，通过提价维持自身的毛利率。相反，原材料下降时，粮油也要跟着一起降。

再来看套保失利。道道全业务受大豆、油籽等原材料影响，公司业绩经营波动大。公司通过储存库存和套期保值来控制原材料价格波动的风险，但同时也会产生库存减值和投资亏损的风险。

金投网数据显示，原料菜籽油期货价格在2017年至2020年徘徊在6600点上下，到了2020年突飞猛涨，并在2021年年末来到14610点，最新已下滑至的8466点左右。

随着原材料价格同比下降，今年前三季度道道全业绩回暖，营业收入52.54亿元，同比增长8.65%；归母净利润1.85亿元，同比增长249.40%。

西南证券对此分析，公司产品毛利率水平逐步回升到正常。从供应端来看，受供需关系趋宽松影响，食用油原料价格整体呈现震荡下行态势；从需求端来看，市场竞争日趋激烈，随着市场行情和消费者需求的变动，家庭用油更加重视健康饮食。

股东“顶格减持”落袋为安

2023年以来，公司股价经历了先扬后抑的起伏。今年4月股价曾达到16.08元/股的阶段新高点，随后不断回调，截至11月23日，该股报11.47元/股，总市值39.45亿元。

食用油行业整体提价空间有限。零售终端的包装油价格上涨幅度却不及成本上涨幅度，甚至出现卖得越多、亏得越多的情况，这导致公司盈利能力大幅下降。

2020年至2021年以及2022年，道道全毛利率分别为7.23%、1.63%和-1.23%，持续大幅下滑。今年前三季度，毛利率恢复到8.15%。

整体而言，包装油产业是市场竞争充分、产品提价难、原材料成本波动大、毛利率较低的一门生意。在销售规模小、产品同质化不占优势的情况下，上市公司要实现销售额增加，只能加大销售力度。

多年以来，道道全都在与央视、湖南卫视等进行联合推广，与《我要上春晚》、《向往的生活》等节目均有合作。2022年，公司销售费用同比增长43.89%至1.7亿元，今年前三季度达到9056.35万元，主要系报告期内广宣费增加。

但从过去业绩增量来看，道道全发力营销的效果有限。

与之形成鲜明对比，行业龙头持续盈利。2020至2022年，金龙鱼的营收分别为1949.2亿元、2262亿元、2575亿元；净利润分别为60亿元、40亿元和30亿元。今年前三季度其营业收入达到1885.2亿元，归母净利润达到21.3亿元。

这也在一定程度上反映了道道全的议价能力。据智研咨询分析报告，2022年包装油企业前三名的市场份额之和为61%，前三大企业分别为益海嘉里、中粮集团和鲁花集团，市场份额分别为39%、15.3%和6.7%。道道全被划分在“其他”分类中，具体市占率未被列举。

在此背景下，股东们纷纷减持落袋为安。道道全6月13日公告，公司副总经理吴康林拟减持不超过1.88万股。6月2日道道全公告监事周辉拟减持不超6万股。两位股东减持份额均占其持股比例约25%，为IPO前股东承诺每年减持的上限，即拟“顶格减持”。

值得注意的是，由于未按规定预先披露减持计划，副总经理吴康林在3月29日收湖南证监局警示函。公告显示，其于2022年12月14日通过集中竞价方式减持公司股票2.5万股，累计减持金额36.68万元，违反了相关法律法规。

竞争激烈行业现天花板

食用油为同质化产品，市场参与者众多，而粮油市场的天花板已逐渐浮现。据华鑫证券，行业龙头金龙鱼在食用油行业的市占率，与第二品牌的比例超过 2:1，已近寡头地位。

目前，不同油种之间、大小企业之间的竞争内卷十分激烈，道道全在加速扩张：一方面继续深耕食用植物油，并逐步向橄榄油、核桃油等周边高端用油渗透。另一方面加大全国扩张步伐，促进新市场的开拓。

随着菜籽油品类市场认可度提升和推广，道道全已基本完成全国产能布局。公司主要从工厂配置、新产品开发、市场开拓等方面提升市场占有率，“力争2025年市场占有率达10%左右”。

广东茂名工厂于去年8月投产，获批进境油菜籽加工资质，进一步提升了公司的产能规模及对原材料的掌控能力。今年上半年，茂名工厂营收达13.8亿元，但暂未实现盈利。

“菜籽油作为细分食用油品类，很难跟主流的豆油、花生油厂家竞争；另外，市场上各类品牌的替代品相继涌现。当道道全拥有一定数量的消费群体后，市场扩张速度相应减缓。食用油加工项目投产或可在一定程度上疏解原料成本压力，但目前市场需求情景难测，扩产后如何消化新增产又成了摆在道道全面前的新考题。”中国食品产业分析师朱丹蓬表示。

从公司目前的现金流水平来看，后续投入能否持续支撑仍是谜题。财报显示，资产负债率从2019年的24.95%，逐步升至2023年前三季度的62.32%。截至三季度末，道道全货币资金达6.71亿元，但短期借款高达26.39亿元，账上现金捉襟见肘。

道道全今年9月公告称，拟为全资子公司道道全重庆粮油有限责任公司的9200万元银行保函提供连带责任担保，而被担保人道道全重庆2023年6月的资产负债率达到78.39%。

尽管面临重重挑战，仍有部分券商看好公司未来发展前景。浙商证券表示，菜籽油继续呈弱势震荡格局，有利于包装油毛利率继续恢复，菜粕价格的回升有利于粕类毛利率的提高。同样看好下半年餐饮消费的持续复苏，下半年包装油销量探底回升。（思维财经出品）■