《电鳗财经》文 / 米莱

在大股东多次减持后，康惠制药(603139.SH)的控股股东也开启了减持模式。近年来，该公司的业绩持续低迷，其在研发上的投入较为“吝啬”，对外收购也未带来业绩提升。

控股股东和大股东先后减持

6月3日，康惠制药发布公告，该公司的控股股东康惠控股拟通过集中竞价、大宗交易方式合计减持公司股份总数不超过300万股，减持比例不超过公司总股本的3%。截至该公告披露日，康惠控股持有康惠制药股份3671万股，占该公司股份总数的36.75%。

《电鳗财经》注意到，除了上述控股东外，康惠制药的大股东也在减持该公司的股份。今年5月12日，康惠制药的大股东TBP Traditional Medicine Investment Holdings(H.K.) Limited(以下简称TBP公司)计划通过集中竞价及大宗交易方式合计减持股份总数不超过599万股(即合计不超过公司总股本的6%)。

截止上述公告披露日，TBP公司持有公司无限售条件流通股1578万股，占公司总股本的15.8%。

值得注意的是，TBP公司已多次减持康惠制药的股份。2022年8月，TBP公司拟通过集中竞价、大宗交易方式合计减持康惠制药股份总数不超过299.6万股，减持比例不超过公司总股本的3%。截止2022年12月15日减持期届满，TBP公司通过集中竞价方式减持公司股份数量为89.1万股，占总股本的0.89%。而且，在此之前，2022年初TBP公司也发布过减持公告。

年报显示，康惠制药主要从事药品的研发、生产与销售;该公司主要以中成药的研发生产销售为主，同时着力发展医药中间体研发生产销售、生物制品及药品配送等业务。

2022年，该公司有69.4%的收入来自医药制造，30.6%的收入来自医药流通。如果按产品划分，该公司有13.8%的收入来自胶囊剂，有12.3%的收入来自片剂，15.2%的收入来自颗粒剂，4.5%的收入来自洗剂，7.2%的收入来自其他;12.5%的收入来自中药饮片。

研发费用是销售费用的1/11

在股东纷纷减持的同时，康惠制药的业绩表现也比较低迷。2023年第一季度，该公司实现营业收入1.24亿元，同比增长5.15%;同期归属于上市公司股东的扣非前和扣非后净利润分别为821万元和802万元，同比分别下降了6.66%和增长了2.29%;同期经营活动产生的现金流量净额为-771万元。

2017年，康惠制药登陆A股市场，从2019年至2022年，康惠制药的扣非后净利润分别为3438万元、2732万元、1558万元和-6652万元，同期增速分别为-17.77%、-20.53%、-42.95%和-526.81%。

由此可见，近年来康惠制药的业绩在持续萎缩，直至在2022年出现亏损。与此同时，康惠制药的“重营销，轻研发”也备受瞩目。

2022年，康惠制药的研发投入金额为1235万元，研发投入占营业收入的比例为2.51%。同期该公司的销售费用为1.38亿元，是该公司研发费用的11倍之多;同期管理费用为3513.4万元，几乎是该公司研发费用的三倍。

2022年，康惠制药的销售费用和管理费用分别增长了0.1%和14%，而同期该公司的研发费用下降而来21.65%。

此外，2021年，康惠制药的研发投入金额为1015万元，同期研发投入占营业收入的比例为2.29%;同期该公司的销售费用为1.38亿元，是同期研发投入的13倍左右;同期该公司管理费用为3082万元，为研发投入的3倍左右。该公司2021年的销售费用和管理费用的增速分别为18.51%和18.54%，同期研发费用却下降了2.06%。

在研发投入吝啬的情况下，康惠制药还想通过对外收购来扭转业绩。2018年9月，康惠制药以2742.54万元收购陕西新高新药业51%的股权并签订对赌协议。2020年7月，康惠制药以相比账面净资产溢价734.77%的高价向科莱维药业增资5040万元，增资后持股18%。

2020年9月，康惠制药以溢价161%收购了已经停产且连亏两年的医药公司山东友帮。2021年山东友帮由于旗下子公司陕西友帮未按期投产而扣非净利润大额亏损并在2022年亏损扩大至1978.58 万元。

上述收购后的标的公司大多未达到业绩承诺，为康惠制药带来了商誉减值。2022年，康惠制药对山东友帮计提商誉减值准备487万元。截止2022年末，该公司的商誉账面价值为1514万元。与该公司2022年以及2023年的净利润规模相比，该公司的商誉价值并不小，未来仍有可能影响该公司的业绩。