作者：冬音

出品：全球财说

新年开年，中国血液病医疗龙头——陆道培医疗集团（简称“陆道培医疗”）向港交所提交了挂牌申请，成为2023年度第一家港交所IPO递表企业。中信证券、招银国际、麦格理为联席保荐人。这是陆道培医疗集团首次递表港交所。

作为“院士办医”的典型案例，陆道培医疗主打血液病医疗服务，目前拥有三家血液病专科医院，公司由陆道培孙子控股，陆道培女儿打理。

目前公司年营收达到13亿左右，但是由于医院管理及业务扩张需要，公司资本支出和行政开支金额较大，导致公司经营净利所得仍呈亏损态势。此外，受到公司融资发行的金融工具账面值变动影响，公司净亏损呈扩大态势，盈利前景不甚明朗。

陆道培医疗成立于2012年，以中国工程院院士及全球顶尖血液病学家陆道培教授的姓名命名并创立，是一家全周期血液病医疗服务提供商。

目前公司在国内拥有三家血液病专科医院，分别为河北燕达陆道培医院、北京陆道培医院亦庄院区、北京陆道培医院顺义院区，此外还拥有上海陆道培医院管理、北京信纳克、碧海盈华三家附属公司。

腾讯新闻曾有一档栏目名为《中国人的一天》，其中短纪录片《挣救命钱的燕郊骑手团》便是讲述燕郊这个“亚洲最大的白血病村”——河北燕达陆道培医院。

从各地慕名而来治疗白血病的家庭，围绕医院组成了一个临时社会，在陪护病患的同时，抽出时间打短工、送外卖，而无需住院的病患，也纷纷在周边小区租房以便去医院进行治疗。一定程度上，这座燕郊的“小白村”，也承载着万千病患的希望。

陆道培医疗根据患者病情，提供多种治疗方案，如造血干细胞移植、化疗、靶向治疗、免疫治疗或联合疗法等。由于大多数就诊患者寻求造血干细胞移植作为其潜在治疗方案，因此大多数情况下其治疗方案均以造血干细胞移植为中心。

截至2022年9月30日，陆道培团队共进行7489例造血干细胞移植和5330例半相合造血干细胞移植。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2021年收入及截至2021年12月31日血液病患者的床位数及造血干细胞移植仓位数计，目前陆道培医疗是中国最大的血液病医疗保健服务提供商。

据招股书披露，2020年、2021年以及截至2022年9月30日止九个月，公司实现营业收入分别为人民币11.61亿元、13.7亿元以及12.41亿元；同期，公司毛利分别约为2.4亿元、1.67亿元以及1.88亿元，毛利率分别为20.7%、12.2%以及15.1%，呈下滑态势。

从盈利情况来看，公司报告期内仍为亏损态势，2020年、2021年以及2022年前9个月公司净亏损分别为达到人民币1.22亿元、4.08亿元及人民币5.12亿元，呈亏损扩大态势。对此，公司在招股书中称，净亏损主要归因于向投资者发行的金融工具账面值变动的影响。

不过即使只看经营数据，陆道培医疗营运所得利润也未连续实现盈利。数据显示，2020年、2021年和2022年前9个月公司营运所得利润分别为6187万元、-1.01亿元和-402万元。

分析经营数据可以看出，公司毛利率水平较高的血液病特检服务仅占营收的17%左右，占比8成以上的一般医疗服务毛利率则偏低，2021年仅为4.6%，拉低了公司整体毛利率，此外，公司行政开支金额巨大，侵蚀了大部分利润。

陆道培医疗在招股书中进一步表示，由于公司目前正在开设上海陆道培医院及搬迁河北燕达陆道培医院以进一步提升服务能力和扩大医院网络，公司预计未来会就产生大量支出以及与一般行政管理有关的开支，由于这些重大开支，若后续公司无法提高盈利能力，公司经营业绩将可能面临不利影响。

陆道培医疗的盈利能力还受到药品、医疗试剂及耗材及其他用品成本波动的影响。

2020年、2021年及2022年前九个月，公司药品、医疗试剂及耗材的成本分别为人民币5.67亿元、7.32亿元及6.54亿元，分别占同期总销售成本的61.5%、60.8% 及62.1%。供求关系、经济形势及政府定价控制等均会影响到药品价格，尤其是若药品价格受到监管机构价格管控的限制，会进一步削弱公司盈利能力。

由于供货商数量较为有限，公司还面临着供货商集中度偏高的风险。2020年、2021年以及2022年前九个月，公司从五大供货商的采购量分别占总采购量的56.3%、46.8%及46.2%，从最大供货商的采购量分别占总采购量的18.6%、15.4%及15.7%。若这些主要供货商未来决定大幅减少供应或终止合作，公司可能因无法及时或根本无法找到合适的替代方来保证医院的物资供应。

另根据招股书披露，陆道培医疗还存在欠缴员工社保及住房公积金的不合规事件。

2020年、2021年及2022年前九个月公司为未缴社会保险及住房公积金供款分别计提拨备人民币2130万元、3500万元及2210万元。虽然目前公司已为雇员全额缴纳社会保险及住房公积金款项，但未来仍不排除受到监管部门罚款的可能性。

中国的血液病医疗服务市场正处于发展的初期阶段，呈现快速增长势头。

根据弗若斯特沙利文报告，中国血液病医疗服务的总市场规模从2017年的人民币167亿元增长至2021年的242亿元，复合年增长率为9.7%。预期2025年进一步增长至446亿元，2030年增长至799亿元，超过同期中国整体医疗服务市场的增长。

图片来源：陆道培医疗招股书

但是由于医疗资源稀缺及分布不均，目前中国庞大的血液病患者群体获得的服务明显不足，导致中国主要血液肿瘤及非肿瘤难治复发性血液病的5年总生存率远远落后于美国。

数据显示，到2021年年底，中国每百万人口仅有28名血液科医生，明显低于美国的52名；2021年，中国所有20351家可提供血液病医疗服务的医院中，仅有21家为专科医院。

作为专科血液病医院，陆道培医疗主要竞争对手为大型三级公立全科医院竞争。不过总体来说，中国的血液病医疗服务市场相对分散，2021年排名前五位的参与者合计占15.5%的市场份额。

2021年12月18日，陆道培院士之子陆文昭将其通过道培投资及道培汇智持有的医院管理的全部股权转让予儿子陆晓丹。目前陆晓丹控制的Hospital Management Holding对陆道培医疗的持股比例为33.21%，是公司控股股东。陆道培院士的女儿陆佩华女士目前担任公司董事会主席兼执行董事，并且还在多个附属公司担任总经理和法定代表等职务。

此外，公司股东中还有淡马锡、CBC集团、厦门建发、前海股权等投资人的身影。其中，淡马锡通过Temasek SPV持股8.21%。

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