新茶饮赛道分化,奈雪“膝盖斩”,蜜雪冰城或600亿估值冲刺A股
去年6月末,奈雪登陆港股,一年半后,其股价惨不忍睹。赛道中另一个重量级选手蜜雪冰城也向资本市场冲刺,一个是自营为主,一个是加盟为主,新茶饮两种模式接受资本市场上检验成色。
9月22日,蜜雪冰城股份有限公司(简称“蜜雪冰城”)A股上市申请已获受理,并正式预披露招股书,拟登陆深交所主板。
蜜雪冰城IPO保荐机构为广发证券,拟募资64.96亿元,计划发行不超过4001万股,每股价格或高达162元以上,发行完成后,蜜雪冰城总股本将增加至4亿股,发行总市值近650亿元。
蜜雪冰城2019年、2020年和2021年营业收入分别为25.66亿元、46.8亿元和103.5亿元;归母净利润分别为4.45亿元、6.32亿元和19.1亿元。2021年相对2020年,收入增长121%,净利润增长202%。这给公司估值给了有力支撑。
发行市值650亿元对应2021年营收和利润,市销率分别为6.3倍,34倍。如何看待该估值呢?
A股申万“食品饮料”共计122家上市公司,截至9月22日,去掉市盈率(TTM)超过500倍的异常类公司,市盈率平均值33倍,中值也是33倍,因此蜜雪冰城34倍发行市盈率,和行业整体水平相当。
蜜雪冰城还可以对标奈雪(2150.HK)。2021年奈雪扣非后亏损1.6亿元,截至9月22日,总市值96亿港元(人民币86亿元),对应2021年总营收43亿元,市销率约2倍。
蜜雪冰城发行市销率是奈雪当前市销率3倍以上。同为新式茶饮赛道的种子选手,港股奈雪和即将奔赴A股的蜜雪,估值差异为何如此巨大?
中国现制茶饮市场规模由2016年的291亿元增长至2021年的2796亿元,年复合增长率为57%,预计到2025 年,市场规模将进一步扩大至3749亿元,增速虽趋缓,但仍然是增量市场。
2021年我国现制茶饮门店约39万家,蜜雪冰城品牌境内门店2021年末数量约2万家,约占现制茶饮门店总数5.13%。
截至2022年3月末,蜜雪冰城加盟门店及直营门店数量分别为22229家及47家,覆盖境内31个省份、自治区、直辖市,同时在境外印尼、越南已分别开设317家、249家门店。直营门店占比仅有0.2%,加盟门店占比约99.8%。
公司并有“蜜雪冰城”、“幸运咖”、“极拉图”三大连锁经营品牌,销售产品主要为现制茶饮、现磨咖啡与现制冰淇淋。
数据显示,奈雪有900家+门店,喜茶有800家+门店,一点点有3500+门店,茶百道5800+门店,古茗6600+门店。蜜雪冰城门店总量远远高于同行。自营和加盟模式不同,决定了业绩和估值的重大差异。
自营门店模式非常辛苦,一杯一杯卖给消费者,获取收入,剔除营业成本和相关费用,得到利润。加盟门店则相当于“坐着数钱”,除收取加盟费外,更重要的收入来自食材销售。
蜜雪冰城去年全年营收103亿元,详细组成:食材销售72.3 亿元,占比70%;包装材料销售17.78亿元,占比18%;设备设施销售6.94亿元,占比6.7%;营运物资销售3.62亿元,占比3.5%;加盟商管理收入1.95亿元,占比1.9%;直营门店产品收入0.82亿元,占比 0.8%。
食材和包装材料销售对象无疑就是22000多家加盟店,收入占到主要组成部分,比例为88%。自营门店占比不到1个百分点。
和奈雪68.3%毛利率相比,蜜雪冰城去年毛利率为31.7%,不到奈雪一半。不过蜜雪冰城净利率高达18.47%,而奈雪为-2.34%,直接被秒杀。
估值对比,奈雪发行价19.8港元,最新股价5.5港元左右,已膝盖斩,双方差异一目了然。
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