独立 稀缺 穿透

依然有一场硬仗要打

作者：李晴雨

编辑：贺婧

风品：沈禾 车一

来源：铑财——铑财研究院

日前《二十不惑2》收官，凭借“陪伴式”植入，沃隆食品再次出圈。

没错，小坚果也有大生意。开创“混合坚果”品类、售出超10亿袋，沃隆食品可谓乘风破浪。这不，两个多月前其又吹响IPO号角，且拟登陆上交所主板。

有声量有信心，但市场只看实力。业绩波动、产品结构单一、市占率下滑、竞争加剧、排名下降......面对烦恼交织，沃隆食品能如愿么？

01

单一依赖 差距冷思

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公开资料显示，沃隆食品成立于2016年5月,主要从事自有品牌休闲食品的研发、生产和销售。主要产品包含混合坚果、单品坚果及含坚果烘焙食品等。

2019年-2021年（简称“报告期”），营收11.65亿元、8.89亿元和11.08亿元，同期归母净利1.31亿元、8892.48万元和1.2亿元。

2020年营收净利分别下滑23.65%、32.4%。直至2021年收入仍未恢复到2019年。对此业绩波动，沃隆食品将原因主要归于疫情影响。

有合理之处，对比竞品却难服众:三只松鼠2020年营收下滑3.72%，净利润增长26.21%；良品铺子营收增长2.32%，净利增长0.95%；洽洽食品营收增长9.35%，净利增长30.73 %。

试问，为啥同样营商环境，独独沃隆食品双降掉队，抗风险能力咋样呢？

规模视角，亦不占优势。2021年沃隆食品营收11亿元，相比97亿元营收的三只松鼠、93亿元的良品铺子、48亿元的洽洽食品差距明显。

细分业务，或能找出个中原因。沃隆食品主要产品分为五大类：混合坚果、单品坚果、每日果干、烘焙食品、礼盒系列。

看着丰富，担当主力的还是混合坚果。报告期内，其收入占主营业务收入分别为92.14%、85.73%、75.74%。

有可喜下降，集中依赖性仍肉眼可见，业务稳健性、成长性的弊端影响不可不察。

从行业观，坚果业增速已大不如前。尤其混合坚果，前瞻产业研究院数据显示其增速已从2016年的400%，滑至2021年的16%。

天花板隐现，沃隆日子也不好过。2020年混合坚果收入下跌29.5%至7.53亿元，成为当年业绩下滑的主要拖油瓶。2021年同比增长率10.2%，尚不及行业增速。

类似烦恼，渠道上也有体现。行业分析师郝瑞指出，在渠道相应改造创新上，沃隆食品较为滞后，一度长期依赖经销商线下渠道，由此疫情突袭给其带来较大困扰。

沃隆亦坦言，公司主要销售渠道为商超、便利店、批发部等线下渠道，2020年受新影响，线下渠道总体销售规模下滑明显，对公司混合坚果冲击较大，导致当年度公司主营业务收入同比下滑 24.23%，其中混合坚果收入规模同比下降29.5%。

好在不确定性倒逼下，沃隆开始补线上短板。报告期内，电商平台费依次为5354.40万、6517.19万、7572.05万，占销售费比例分别为28.13%、36.45%、35.06%。

付出的确看到回报，同期线上渠道主营业务收入分别为2.02亿元、2.65亿元、3.58亿元，持续增长。不过整体占比还需加把劲。

02

为啥跌落王位 掉队之思

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创始人杨国庆，浸淫坚果市场多年。创业初期，做的是坚果贸易相关工作。一次在与外国朋友聊天中得知，外国人不吃带壳坚果。这给了杨国庆启发。

彼时，坚果市场大多单品类、大包装，且节庆属性较强。于是，沃隆团队尝试从营养角度出发，打造一款健康、便利、四季可食的品类。

通过口感和营养价值测试，25g独立小包装、6种坚果果脯科学配比的“沃隆每日坚果”就此诞生。

2015年一上市便风靡一时，一度供不应求。

叹惋的是，虽率先推出“每日坚果”热门品类，但沃隆并没因此而稳居王位。

前瞻产业研究院数据显示，我国混合坚果业市场上，2019年沃隆食品市场份额13％，位居行业第一。2021年洽洽食品为9.7%，超过三只松鼠（9.1%）和沃隆食品（7.2%），位居行业第一。

先发优势为啥没保住？食品行业分析师张广阳表示“从产品本身来看，每日坚果产品没有太大的技术含量，复制性强，所以同质化严重。”

行业分析师李晨认为，沃隆成功更多得益于市场洞察，有先发优势却无显著壁垒，属于改良式创新而非颠覆式创新，伴随模仿复制、创新者增多，跌落王坛不足奇。

的确，当休闲零食巨头跨入混合坚果赛道，降维打击咄咄逼人。

如三只松鼠丰富了产品结构，强调“6:3科学配比”，以6种超级坚果、3种能量果干打天下，并创新采用分区锁鲜包装，官宣“全网混合果仁销量第一”；

良品铺子则强调“7日鲜”新鲜概念，依靠供应链优势打破时间壁垒，7天内现做现发。产品历经58道工序审核，强化质量保证。并差异化创新，坚果组成上含开心果，不含杏仁，考量到妈妈、宝贝、全家老小的需求；

洽洽每日坚果提出“小黄袋”的区隔标识，同样抓住“新鲜”痛点，提出2步新鲜法则应时应季的“采摘鲜”、掌握关键保险技术的“技术鲜”，并采用瑞士进口立体烘焙工艺，极力展现“20年只为一颗好坚果”匠心。

如此看，在沃隆食品打爆品类后，各家迅速以自我优势做出进化升级，进一步挖掘痛点、细分需求、品质打磨，从而迅速分食市场、超越前浪。

反观沃隆食品，多年来依然主打“4:2科学搭配”，强调原料选择、低温烘焙工艺。虽陆续推出妈妈每日坚果、超级每日坚果、益生菌每日坚果等新品细分，却无太显著的技术、品类、口感品质等方面的创新差异点。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，沃隆食品开创了混合坚果品类，但是在运营过程中并没有享受到行业红利，反而被反超，说明沃隆食品在品牌运营、产品运营、渠道运营及团队激励方式上存在着问题。

“如何去补短板值得沃隆食品思考，进入资本市场可能对其发展有所帮助，但是并不能一劳永逸，沃隆食品要迎接的挑战还有很多。”

也有可贵改变。2022年5月，沃隆食品将“每日坚果”升级为“三好坚果”，提出“个头大 自然香 真干脆”的三好标准，并宣布沃隆每日坚果进入2.0时代。

可江湖早已生变。放眼赛道，群雄争霸、标准多多，“三好”特色性、差异点有多大？沃隆食品还有多少后手备手跟巨头们掰手腕？

03

研发费用率不足2% “吃老本”？

突破之思

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一句话，打铁还需自身硬。

纵使竞争再激烈、玩家再多样，也是硬核产品说话。

浏览沃隆官网首页，“沃隆只做好坚果”的品牌语分外醒目。甄选全球高品质原料、获BRC A级证书、自建工厂。

然浏览黑猫投诉，截至9月15日16时，“沃隆坚果”共有65条投诉。

投诉量真心不多，反映问题却值关注。其中大部指向质量：“果仁出现黑色异物”、“坚果中吃出虫子”、“保质期内哈喇变质”、“面包里有头发”……

对比“只做好坚果”初心，沃隆食品的食安红线守得如何、品控基本功咋样呢？

千言万语，不如白银一片。研发投入，洽是沃隆软肋。报告期内，研发费用率分别为0.03%、0.18%、0.17%，均不超2%。

坦白说，食品业受行业特性使然、研发率普遍不高，但沃隆表现依然被同行碾压。同期，三只松鼠为0.49%、 0.54%、0.59%；洽洽食品为0.63%、0.69%、0.75%，同行业研发费用率平均值分别为0.8%、0.93%和0.86%。

行业分析师林永表示，研发投入过少易让企业失去制造爆款的驱动力，特色差异、品质打磨、效率效益提升，都离不开创新研发。

可以说不创新无未来，面对消费者的日益个性多元、日益成熟挑剔，该趋势会愈加明显。沃隆如躺在功劳簿、一味“吃老本”，将不利后续成长性、核心竞争力。

不算苛求。报告期内，沃隆食品毛利率分别为33.53%、37.16%、38.01%，而行业平均值分别为35.93%、34.49%、33.47%。应该说，沃隆食品是有余力、提升空间的。

另一厢，宣传推广费分别为8329.56万元、8190.90万元、9648.18万元，占营收比7.15%、9.21%、8.71%。

据官网资料，从2019年开始，沃隆食品转战影视剧植入，至今保持着每年8至10部的植入数量。近几年在《都挺好》《小欢喜》《巡回检察组》等热播剧中频频露脸，堪称出圈小能手。

同时，精通流量拿捏，聘请流量明星龚俊、排球女将朱婷等为代言人。

知名度是打响了，但结果正如现状，沃隆食品并没获得期待中的规模效应，反倒是在近年角逐中失去了头部交椅。

营销只是面子，消费者更看重产品力这个里子。

况且，营销并非万能药、也是一把双刃剑。2021年因违反广告法行为，沃隆食品被青岛市监局出具处罚书，罚款36万元和30万元。

在行业分析师于盛梅看来，快消业本就一日千里，混合坚果的风口之战呈现烈火烹油之势，“一招鲜，吃变天”早已没有空间。沃隆食品在先发卡位后，只顾卖货、内功创功打磨不足，没有建立更高竞争壁垒，由此给了其他巨头赶超机会，不得不说遗憾。

往世不可追，来世不可待。急需改变、急需突破。能否痛定思痛、敲醒梦中人呢？

值得注意的是，沃隆此次募资的7亿元，主要用于扩产、渠道建设和补充现金流。其中，2亿元拟用于品牌形象及全渠道销售网络建设项目。但并未明确提到产品创新研发。

04

破题野望 如何重温重识？

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当然穿越“三思”，沃隆食品依然有乐观一面。

杨国庆认为，近年来，虽然新竞争者不断涌现，但坚果市场格局还未真正形成，广阔的市场仍值深耕。

如线下渠道上，预计投资8972.5万元，将在华东、华南、华西、华北等区域办事处线下投放MINI 店投放，直接展示公司全品类产品。计划投放7500套MINI店，总价6000万。

对于募资用途中的生产智能化改造，招股书称，目前沃隆多种产品产能已近上限，产能不足已成影响业绩持增的主因素。

2021年，沃隆整体产能利用率为94.99%。其中坚果类产能8900吨，产量8366.91吨，产能利用率94.01%。礼盒类产能2980吨，产量2915.17吨，利用率97.82%。烘焙类产能185吨，产量177.89吨，利用率达96.16%。

IPO冲刺，沃隆也有新资本故事。据招股书，未来三年将致力于坚果烘焙、坚果酱等新产品系列的研发，大力培育国内新型坚果烘培食品的消费市场。

沃隆称，国内烘焙产品业，对坚果相关原材的深加工产品需求逐渐增大，公司计划购置相关深加工设备，抢占深加工用料市场。

不得不说，沃隆食品依然有较强的市场影响力，长期积累的稳定购买力不容小视。如能借此上市契机、做大做强，前浪翻身、重回王位也未可知。

只是往期看，沃隆能跻身王位，得益于一条品类创新的独特路径，以新生力量姿态成功破局，背后是对消费观念的洞察、对行业变化的捕捉、对产品创新的精准拿捏。

这是沃隆之前成功的秘诀，亦是后续业绩提振、成长破题、恢复王者荣耀的利器。

简言之，IPO是一个新发展起点，也是回到梦想初心的原点。能否重温、重识、重塑往昔的精准度、前瞻性、洞察力、创新力、高效性，依然有一场硬仗要打。

如何重温重识重塑，等待沃隆、杨国庆解题。

本文为铑财原创

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