8月12日，启迪控股公告美元债违约。

作为曾星光熠熠的“清华系”校企，这已不是启迪控股第一次违约。

在国内资本市场，清华校企形成紫光系、同方系、启迪系三大资本家族。但校企在发展过程中，股权和管理权难明晰，容易暴露问题。

这两年，先是紫光和同方先后出现亏损，去年紫光赵国伟更是被查，公司启动债务重整。现在则轮到启迪控股接连债务违约。

两次违约

公告称，启迪控股流动性承压，无法按时或在宽限期内，支付部分到期的两笔美元债。

据DM查债通，上述两只美元债目前存续规模9.5亿美元，均由启迪科华发行，启迪控股提供无条件且不可撤销担保。

来源：DM查债通

受此消息影响，8月15日，其中一支债券下跌近18%。

早在去年7月，启迪控股就因未支付两笔合计9.5亿美元债券的利息，构成实质性违约。

纵观启迪控股的发展历程，常年的投资使其自身资产负债率超7成。

在营收下降的环境中，启迪控股较高的短期债务，使其偿债能力下降，最终导致债务违约。

资金链紧张

启迪控股成立于2000年。据其官网，目前启迪控股控（参）股启迪古汉、启迪环境、世纪互联、启迪国际、启迪设计等上市及非上市企业800多家，管理总资产规模近2000亿元人民币。

据企业预警通，2017-2019年，启迪控股营收分别为251亿、230亿、210亿元，净利分别为30亿、27亿、17亿元，两个核心数据均三年连降。

截至2020年6月末，启迪控股总资产1413亿元，总负债1044亿元，资产负债率近74%。

其中，启迪控股短期债务达256亿元。但其账上仅有116亿元，无法覆盖短期债务，现金短债比为0.45，短期偿债压力较大。

从多家启迪系公司的财务数据也可以看出，在启迪控股主导下，整个启迪系的捉襟见肘。

其中，启迪环境是国内环保行业龙头，主营固废处置和水务治理，2021年净利亏超45亿，此前还曾因信披涉嫌违法违规，遭证监会立案调查。启迪科服更糟糕，2021年亏损超65亿元。

就在今年6月和7月，受启迪控股“爽约”中信信托的拖累，启迪控股持有的启迪环境、绿盟科技和启迪药业，三起上市公司的股权，还被司法冻结。

实控人缺失

启迪控股的前身，是成立于1994年的清华科技园发展中心，纯粹的国有体制内“校企”。

2011年，毕业于清华的王济武成为启迪控股总裁，2012年完成混合所有制改革。

2018年，清华启动校企改革。改革的主线是出让控股权，引入战略投资者，非核心业务剥离。

2020年末，启迪控股历时三年的校企改革完成，启迪控股总资产规模减少近800亿元。

但改革完成后，清华控股、百骏投资和合肥建投及其一致行动人蜀山城投三方，并列为启迪控股第一大股东。其余股东里，还有青岛国资等的身影。

实际控制人缺失，注定了启迪控股难逃股权与控制权的纷争。在启迪控股的债务危机中，也没有股东愿意倾囊相助。

“清华系”改革触礁

清华校企改革，触礁的不止启迪控股一家。

比如已完成债务重整的紫光集团。

此前，在一路的疯狂并购中，紫光集团成长为芯片巨头。但同时紫光的负债也在像滚雪球一样越滚越大，截至2020年上半年，公司总负债达到2029亿元。

在一路的并购中，股东相争、管理层动荡、国有资产流失等问题的暴露，或许都可以追溯到校企改革的不彻底，这也成为引爆紫光债务危机的“定时炸弹”。

清华系的另一家同方股份，最近日子也不好过，在2021年亏损18.79亿元后，2022年一季度又亏损5.51亿元。

同时，其旗下中国知网，今年还因涉嫌垄断被立案调查。

知网2021年实现营收12.89亿元，毛利率高达53.35%，为同方股份公布的所有控股、参股子公司之最。因为采购费用连年上涨，包括中科院、北京大学和武汉理工等高校在内，公开表示暂停知网的使用。

最大校办企业划上句号

巅峰时期，清华大学曾通过清华控股等校办企业，直接或间接控制89家A股公司，形成A股市场上最大的高校系上市公司。2018年末时，清华控股总资产曾高达5173.88亿元。

2018年，校企改革政策出台，总的方向就是校企分离，企业归企业，学校归学校。加上旗下企业问题不断暴露，清华控股开始加速旗下校企改革。

截至2021年9月底，清华控股总资产为613.72亿元。除了启迪控股，清华控股对同方股份、辰安科技、诚志科融等公司的改革已完成。

今年7月，四川能投正式接盘清华控股，更名天府清源。华海清科、同方股份、诚志股份、紫光股份、启迪环境、微芯生物等多家“清华系”背景的A股上市公司，也都发布了相关公告。

至此，中国最大校办企业划上句号。

结语

高校办企业，有其特殊的时代背景。高校本该以自身的学术科研优势，带动校企在业务发展上的突破。

但透过上述“清华系”企业，我们看到似乎这些校企并没有专注于走自主研发和自行壮大的路，而是习惯性借助资本手段，实现业务并购扩张，不限于地产、金融、科技、医药等多个领域，结果最后大多都失控于压顶的债务。

这也是校企的局限性所在。包括清华控股、北大方正、哈工大集团等在内，校企成立之后，容易落入内部人控制的陷阱。

理念传统并且有着自身利益考量的校方，与理念市场化的投资方，矛盾难以协调，难免会给旗下企业的发展带来种种问题。

启迪控股的债务危机再次敲响警钟，高校还是得回归教育本位，将企业作为独立主体去经营。作为时代产物的校企，也该彻底退出了。

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