山茶花读不懂白玫瑰，北山的风吹不到南山尾。东北生产的短保面包也卖不到遥远的南方去，可是桃李面包通过在各地建工厂，让东西南北的人都吃到了来自北方的面包。

最近关于桃李面包的消息不少，好消息坏消息都有。坏消息是前两天有人吃桃李的纯蛋糕时，发现了小飞虫。有飞虫的这批产品来自桃李面包全资子公司天津桃李食品有限公司，关于事情的真假我们不得而知，反正罚款真的罚了。

好消息是8月6日在桃李面包新疆工厂落成投产了，并在乌鲁木齐举行了盛大的仪式，官网显示，新疆桃李面包工厂建成面积约8500平，共有四大条生产线，年产值可达1.8亿。这意味着桃李面包的覆盖范围更广，生产基地更多，规模效应越来越明显。

那么桃李面包到底如何呢？

一、北强南弱，增收不增利

整体来看，2016-2021年，桃李面包的营业收入在持续增长，可是净利润却的增长却跟不上营收的不乏。2021年净利润只有7.63亿元，比2020年减少了1.20亿元。

且根据最新发布的2022年半年报，桃李今年上半年营业收入32.06亿元，相比去年同期增加9.06%，归属净利润3.58亿元，同比减少2.9%。因此，桃李面包陷入了增收不增利的疑云。

根据桃李面包披露的2021年年报，其净利润同比下滑13.54%，主要原因如下：

1、去年同期受国家阶段性社保减免政策影响，公司人力成本费用低于本期；因此本期人力成本增加了，吞噬了净利润。

2、去年同期受疫情影响，促销活动相对较少，本期折让率高于去年同期。折让率：售卖方给购买方的优惠，假设折让率10%，则购买方只需要花费原价的90%就能买到原来的产品，也就是打9折。

3、部分原材料价格上涨导致产品成本有所增加。

桃李面包2022年上半年净利润下滑是由于营业成本增速高于营业收入增速导致的，虽然营收增加了9.06%，但由于原材料价格上涨及终端配送服务费用增长使得营业成本上涨11.22%。

二、37家子公司，11家净利润处于亏损状态

查看桃李面包的营业构成发现，或许净利润下滑的原因不仅仅是由于原材料价格上涨，其北强南弱的区域特征十分明显。

桃李面包出身于沈阳，2000年开始向全国拓展，总的来说，其主要根据地还是在北方地区，即便上市后成立了东莞桃李、武汉桃李等子公司，想开拓华南及华中市场。

可是从目前的营收构成来看，区域性收入分布明显不均匀。截至2022年6月30日，桃李面包的主要营收构成还是来自东北（42.14%）、华北（22.41%）和华东（28.25%）市场。

不仅如此，毛利率也存在明显的地域差距，东北地区毛利率可达27%，可新开拓的华东、华南、华中地区毛利率分别只有12.55%、3.75%、12.15%。

由此看来，桃李面包的南下之路似乎有些艰难。根据今年半年报数据，桃李面包目前有37家子公司，其中有11家净利润处于亏损状态，其中大部分为南方公司，合肥桃李、浙江桃李、海南桃李、泉州桃李等亏损超过500万，还有几家基本不盈利。

因此，近年来桃李面包在南方市场的亏损额度亦在不断挤压公司利润。

三、即便亏损也要扩张，卖面包也能桃李满天下

短保面包和低温奶制品类似，由于保质期只有3-7天，且运输时间不能超过一天，所以我国面包行业主要有三种商业模式：

第一种是“中央工厂+渠道”的模式，桃李面包就是典型代表；

第二种是“连锁门店”的经营模式，如面包新语；

第三种是“中央工厂+线上销售”，这种模式没有实体门店，更为轻资产，以低价、促销策略吸引新用户。

桃李面包的商业模式是没有问题的，所以它必须不断地在全国各地建设面包工厂，因为短保面包的销售半径只有200-300公里，东北工厂的面包不可能卖到深圳去。

2015年桃李面包上市时，披露的招股说明书显示：截至2015年6月30日，公司拥有14个生产基地，8万多个零售终端。

经过七年发展，截至2022年6月30日，桃李面包共有22个生产基地已投入使用，在建生产基地项目6个，31万多个零售终端。

桃李面包已投入使用的生产基地的分布、2022年上半年产能与开工情况：

看得出来，桃李面包已经满天下了。而且其生产基地的产能利用率都有富余，总体产能利用率也只有78.51%，假设未来地方的小面包工厂被挤压退出，桃李就可以立刻接管了。

四、即便已成王者，也不能忽视强劲的对手

目前，我国面包行业已经度过了初创期，进入了高速发展的成长期。2020年中国面包行业市场规模已经达到411亿元，预计2025年有望突破600亿元。

虽然桃李面包是行业龙头，可如今的短保面包市场竞争非常激烈，预计将会是一场硬仗。2019年，桃李面包的市场份额占整个面包行业的10.5%，2020年市占率下降到9.96%，与行业第二达利园（8.87%）的差距并不大。

目前面包行业市场集中度较低，CR3只有20.56%，企业数量众多且分散。不过不同地区都有自己的品牌，桃李面包的竞争对少不可小觑。

2018年达利食品入局短保面包赛道，推出面包品牌美焙辰，产品种类多，2021年美焙辰收入13.9亿，增速高达33.5%。

同年，宾堡收购曼可顿，摇身一变成为中国第二大面包供应商，宾堡主打华北市场，曼可顿深耕华东市场，桃李面临着强大的对手。

元祖股份、面包新语等连锁面包品牌以现场制作、消费体验更佳也获得消费者青睐，这些都成为桃李面包扩张道路上不小的阻力。

总而言之，目前来看桃李面包在短保赛道上的优势依然存在，且随着行业空间增长，桃李的营收规模也会持续增加。虽然南下之路不太顺利，拉低了公司整体的盈利水平，但目前桃李面包在全国拥有22个生产基地，31万多个零售终端，基本有小卖部的地方就有桃李面包，桃李依然是短保赛道的长跑冠军。

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来源：飞鲸投研