作者 l 橙子

楼市寒冬似乎仍在继续。

近日，因烂尾问题导致的停贷潮成为市场关注热点，但随着多家上市房企陆续披露上半年业绩预告，亏损二字也成为行业热词。

Wind数据显示：

截至7月14日，A股共有52家房企发布2022年上半年业绩预告或业绩快报，其中预计净利同比出现下滑的房企超46家，亏损房企达30家，占比58%。

而导致这轮房企业绩亏损的主要原因在行业人士看来：

一方面在于房企现金流紧张，导致房企竣工面积减少，拖累房地产业务结算规模，压减营业利润。

另一方面也在于面对疫情等多重风险因素，大量计提存货影响利润。

在一众业绩亏损的上市房企中，蓝光发展预计亏损46亿元，最为瞩目。

7月14日，四川蓝光发展股份有限公司发布2022年半年度业绩预告，预计2022年半年度归属于上市公司股东的净利润为-46亿元左右，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为-43亿元左右。

图片来源：蓝光发展官方公告

对于本轮业绩再度亏损，蓝光发展在公告中归纳为经营亏损和减值计提影响，其中上半年预计经营亏损约19亿元，计提减值约29亿元。

图片来源：蓝光发展官方公告

不理想的业绩表现

作为四川龙头房企，2015年登陆上交所的蓝光发展，也曾是房企黑马，仅用四年，便从一家销售额不足200亿元的区域房企，成长为销售额过千亿的全国性房企。

只是在土储布局上，由于过分押注三四线城市，随着楼市调控及棚改退场，蓝光的盈利问题也开始显现。

反映到业绩层面，从去年上半年起，蓝光就进入持续性的业绩亏损期。

2021年上半年，蓝光实现营收119.3亿元，但同期归母净利润亏损47.21亿元，到去年三季度，归母净利润亏损幅度扩大至67.05亿元。

而到2021年全年，蓝光实现营收201.2亿元，但全年归母净利润亏损额达到138.3亿元。同期，蓝光2021年仅实现销售额465.62亿元，同比减少55.03%。

图片来源：蓝光发展2021年年报

对于这波亏损，蓝光给到的理由是：因受宏观经济环境、行业环境、融资环境叠加影响，自2020年年度末至今，公司公开市场再融资受阻，流动性出现阶段性紧张，加之受到部分金融机构偿债挤兑，最终触发公司部分债务逾期，对公司的经营和融资产生了较大影响，导致公司业绩大幅下滑，具体包括经营层面、减值计提、资产处置三方面影响。

图片来源：蓝光发展2021年年报

到2022年，蓝光发展的亏损局面仍未有较大改观。

2022年一季度，蓝光实现营收70.83亿元，归母净利润则亏损近2.9亿元，同比负增长151.63%。

图片来源：东方财富

如今半年已过，蓝光发展恐仍将延续亏损局面，整体经营质量也持续堪忧。

仅从毛利水平来看，2021年一季度以前，蓝光发展毛利率始终在20%以上，但2021年上半年至今，蓝光毛利率大幅下滑。

2021年毛利率竟为-4.41%，同期净利率则为-71.34%。到今年一季度，尽管情况有所好转，但毛利率仍只有5.53%，净利率为-4.23%。

图片来源：东方财富

盈利质量下滑导致业绩表现不佳，也在进一步催化蓝光发展的现金流紧张程度。

从蓝光发展披露的业绩亏损原因也不难发现，导致经营层面出现较大亏损的原因，有很大一部分就来自现金流紧张延长房地产业务结算周期，同时也增加偿债压力，导致蓝光必须出清资产偿债。

根据其2021年年报数据，蓝光发展全年现金及现金等价物净流出超250亿元，到今年一季度，该项数据仍流出近1.5亿元。

图片来源：东方财富

成也西南，败也西南？

事实上，蓝光发展当前业绩表现也是近几年飞速发展的副作用。

2015年蓝光借壳上市，获得资本加持后，蓝光发展迅速。

公开数据显示，蓝光发展单年拿地宗数自2015年至2020年分别为15宗、18宗、31宗、85宗、48宗和60宗。

仅2017年到2020年，其拿地金额分别为225亿元、430亿元、494亿元和529亿元。

但在土储结构方面，蓝光的营收构成主要来自成都和滇渝区域，合计占全部销售额的25%，仅次于华东和华中区域，但成都和滇渝区域较华东华中，城市数量要少很多。换言之，蓝光成都和滇渝区域营收主要来源于成都和滇渝，而这些区域主要以三四线城市为主，仅成都、重庆为二线。

图片来源：蓝光发展2021年年报

这类城市在当前环境下，去化难度更大，由此也导致蓝光2021年不理想的销售表现以及低毛利水平，进而拖累公司现金流。

加上公司融资道路不畅，整个2021年现金流情况堪忧。全年现金及现金等价物减少了250.6亿元，账面可支配货币资金仅55.24亿元，去年同期该数据为297.4亿元。

由此也在影响蓝光拿地节奏，蓝光在2021年年报中指出，2021年蓝光经营性现金流净额仅流出1.08亿元，比去年同期还增加了60多亿元，其根本原因在于土地投资金额大幅减少。

图片来源：蓝光发展2021年年报

而这一切的根源，还在于蓝光土地结构过于集中在三四线城市，导致蓝光整体抗风险能力不足，拖累毛利水平，进而压缩现金流，导致规模增速大幅放缓，陷入不良循环。

至于蓝光广为诟病的债务问题，眼下的蓝光恐怕已无暇顾及，因为比还债更重要的事情，是如何活下去。

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