大家好,我是初善君。

有一家公司2015年成立,2020年上市,2022年市值超过370亿。他主营业务是金刚线,光伏上游耗材,2021年销量4540万平米,国内市占率超过60%,典型的隐形冠军企业。这家公司就是美畅股份,一家很多人都没听过的公司。

为啥没听过,因为行业小众,企业低调,而且很多人觉得这种企业的爆发具有偶然性。今天我们一起看看,这家金刚线龙头企业。

1、金刚线是啥?

2015年以前,国内硅片切割用游离砂浆,更好用的金刚线被日本垄断,导致单晶成本远高于多晶硅,单晶渗透率提升缓慢。直到2016年美畅股份金刚线量产后,单晶成本迅速下降,占比迅速提升,光伏迎来降本增效的关键一环。

金刚线是光伏硅片切割中的重要耗材,光伏切割目前占金刚线应用的90%以上。之前光伏硅片使用砂浆切割,2017-2018年金刚线切片的渗透率大幅提升,完成替代。换言之,要是四五年前,金刚线就是0-1的行业,现在就是跟着光伏硅片一同发展的1-10行业,或者是5-10行业。

另外,0-1之后,金刚线行业就面临了以下问题,一是大幅扩产带来的竞争加剧,产品价格大幅下滑,二是技术进步带来金刚线单耗下降,这也是目前炒作的0-1行业可能会面临的共同问题,大家可以思考一下,保持一份理性。

从价格来看,金刚线单公里价格由2016年的185元下降至2021年的37元,当然价格下降的另一个原因是金刚线越来越细。

金刚线目前的工艺是电镀工艺,主要原材料为母线和金刚石微粉,辅材包括镍、氨基磺酸镍、硼酸等。所为母线,其实就是细钢丝。

从原材料占成本比例来看,以美畅股份为例,2020年和2021年原材料占比分别为50%和59%,对比那些占比80%-90%的原材料这个比例并不算高。所以可以猜测目前行业毛利率还是比较高的。

对比其他光伏材料,金刚线毛利率显著处于较高的水平。2021年美畅股份毛利率

在55%,高于大部分光伏耗材公司的毛利率。这还是金刚线价格大幅下跌之后的价格。

之所以毛利率下跌不多,主要是随着工艺要求越来越高,金刚线也越来越细。2016年还是80um,2021年主流已经是43um了。

作为耗材,行业规模并不大,2022年金刚线市场规模60亿元(按照需求1.5亿千米,单价40元计算),2025年市场规模80亿以上(2.5亿千米,单价34元),年化增长率27%。

为啥还有不错的年化增长率,两个原因:一是硅片产能持续扩张,二是细线化、薄片化是硅片永远的追求,而这些都可以带来金刚线需求的持续增长。

2、隐形冠军

金刚线市场竞争格局典型的一超多强,美畅股份属于绝对龙头。2021年销量4541万公里,远远领先其他竞争对手,市占率超过60%。高测股份和恒星科技紧随其后。

美畅股份2015年成立,才7年,市值374亿,公司位于陕西杨凌,或者叫西安杨凌,很明显与隆基的合作很重要。隆基股份是公司第一大客户,收入占比超过60%。所以美畅股份非常简单,就是专注于金刚线业务。

从历史数据来看,美畅股份2019年业绩下滑过,主要是光伏新政对光伏装机的影响,这两年已经恢复高速增长。2021年实现营业收入18亿,扣非归母净利润6.8亿。

公司盈利能力非常高,之前也说了,虽然这几年金刚线价格下降,但是成本也下降了,所以毛利率稳定在55%左右,净利率则有40%左右。未来虽然金刚线价格还有下降的趋势,但是毛利率、净利率大概率可以维持在很高的位置。

公司经营现金流也非常不错,过去三年经营现金流分别为3.52亿、2.56亿和3.43亿。

美畅股份资产负债表也非常好看,账面理财产品高达21亿,没多少应收,没有短期借款,没有长期借款。这跟一般的依靠下游的企业不同,比如前面提到的海优新材,经营现金流就比较一般,相对是不错的赛道。

3、积极布局上游

作为行业龙头,必须引领行业发展,美畅股份积极布局上游。

2018年与奥钢联合作研发用于微米级钢丝的盘条及黄丝,2019年收购陕西宝美升精密钢丝有限公司(2020年全资控股),逐步提高母线自供比例,2021年7月公告投建6000吨基材项目。

2022年1月,美畅股份成立金刚石材料公司,研发金刚石微粉。金刚石微粉是电镀金刚石线中起切割作用的主要材料,其粒度粗细、分布宽度、粒度组成偏心率、颗粒形状、金属化处理等因素将直接影响电镀工艺和线锯产品的质量。

截止2022年7月,公司母线月产能目前还是200万公里左右,自供率在20%左右。

4、积极扩产

随着行业需求的提升,行业主要上市公司都在积极扩产。根据券商研报,美畅股份、高测股份、恒星科技岱勒新材到2022年年底产能分别达到1.02亿平米、2400万平米、2500万平米和1700万平米,合计同比增长163%。

不过根据美畅股份的调研记录,公司自己表示2022年底年化产能12500万公里。2021年底,公司电镀金刚石线的年化产能已经达到7,000万公里,今年6月底完成技改,年化产能将达到8,500万公里,待现有生产线技改完成以及“高效电镀金刚石线生产线项目”建成投产,预计到今年底,公司电镀金刚石线的年化产能会达到12,500万公里。

公司相对简单,按照1.25亿公里,2023年单价38元,那就是48亿收入,按照净利率40%左右,那就是20亿利润。上半年预计实现扣非净利润6.2亿,同比增长95%左右,略超预期。

5、风险

目前市场上主流观点里,跟锂电铜箔一样,行业还没好几年就又有替代品了,替代品出现的核心原因还是企业极致的成本追求:钢丝母线极限线径可能在34-35μm左右,进一步细线化难度较大。而钨丝可以做到30um,这对硅片成本的下降是几何级的,所以钨丝替代金刚线是一种可能的路径。

目前上市公司厦门钨业中钨高新都有披露建设计划,金刚线厂商也在进行技术储备。这个反而可以是0-1的行业,最近市场最喜欢的概念,不排除会炒作。跟PET铜箔一样。(这句话写完我去看了厦门钨业的股价,已经在炒作了,只是没那么火,位置都不低)。

目前像美畅股份等都在研究钨丝替代方案,并且进行了一定的技术储备,这一点未来影响如何,还是要观察。