近日，深圳市柏星龙创意包装股份有限公司（以下简称“柏星龙”）申请北交所IPO审核状态变更为已问询。

前五大客户均为国产酒企，存客户依赖风险

资料显示，柏星龙成立于2008年，公司于2015年8月14日起在全国股转系统公开转让，并于2020年5月22日进入创新层。

目前，赵国义持有44.18%的股份，同时通过深圳市柏星龙投资有限责任公司间接控制公司 6.59%的股份，通过深圳市柏星龙创意投资合伙企业（有限合伙）间接控制公司4.82%的股份，合计控制公司55.59%的股份，系柏星龙的控股股东和实际控制人。

招股书显示，柏星龙主要从事创意包装产品生产和创意设计服务，为酒类、化妆品、茶叶、食品等消费品领域客户提供品牌策略规划、创意设计等产品形象工程整体解决方案。目前，公司与牛栏山、衡水老白干、古井贡酒、酒鬼酒、欧莱雅、宝格丽、八马茶叶、燕之屋、Lady M等国内外品牌合作。

报告期内，柏星龙的客户主要集中于酒和化妆品行业，面向酒、化妆品及精品领域客户销售产品的收入占公司主营业务收入的比例分别为91.29%、88.34%、89.8%。

值得一提的是，公司的主要客户为酒类行业的企业。报告期内，柏星龙第一大客户为牛栏山酒厂，公司向其销售的金额分别为8658.75万元、5559.46万元、7800.64万元，占同期营业收入的比例分别为24.27%、19.71%、18.3%。同时，报告期内公司向前五大客户的销售总金额分别为2.19亿元、1.34亿元、1.96亿元，占同期营业收入的比例分别为61.48%、47.51%、46.06%，占比也相对较高。

虽然2021年末柏星龙前五大客户均为国产酒企业，但是2019年、2020年公司还有贸易商客户。2019-2020年，公司向国际知名品牌的包装物供应商Balance Inc的销售金额分别为 2468.49万元、1341.76万元，而Balance Inc服务的品牌多为路易威登（LV）、古驰（GUCCI）、宝格丽（BVLGARI）等国际知名品牌。

事实上，柏星龙在招股书中也坦言对主要客户存在依赖风险，对于Balance Inc退出前五大客户的情形，北交所也要求柏星龙说明公司与主要客户合作稳定性，是否具有可持续性。

毛利率高于同行业，募投项目净资产大额为负

近年，不少包装企业从幕后走到了台前，欲圆上市梦。 例如，三度闯关终过会的中荣股份，已经二轮问询的艺虹股份等。

财务方面，2019-2021年，柏星龙的营业收入分别为3.57亿元、2.82亿元和4.26亿元，归母净利润分别为3332.13万元、2238.24万元和4222万元。可以看出，除了2020年业绩出现下滑外，柏星龙的业绩还算稳定，并且报告期内公司共进行了5次股利分配，累计金额共6000万元。

不过，与同行业公司相比柏星龙规模并不凸显。2021年，裕同科技（002831.SZ）、美盈森（002303.SZ）、中荣股份、艺虹股份和上海艾录（301062.SZ）的营业收入分别为148.5亿元、36.05亿元、25.44亿元、13.06亿元和11.2亿元；同期归母净利润分别为10.17亿元、9890.74万元、1.86亿元、6078.78万元和1.45亿元。

虽然规模不及同行，但是柏星龙的毛利率哪怕在连年下滑的情况下，却也可以称得上是行业“翘楚”。报告期内，公司毛利率分别为42.39%、40.18%和35.22%，而同期可比公司毛利率平均水平分别为27.59%、24.82%和21.77%。

对此，柏星龙解释称，公司所提供的优质包装产品基本建立在创意设计的基础之上，产品定价包含了创意设计的溢价；此外，公司下游客户依赖公司的设计、开发能力，客户为此支付较高产品溢价导致公司毛利率水平与同行业公司相比较高。

说起创意设计溢价就有点“虚无缥缈”，仁者见仁智者见智了。不过，在采购生产方面柏星龙却并不含糊，甚至非常懂得“发力”。目前，柏星龙的生产业务包含自产和外协加工两种。自产即公司生产部门按照创意设计及生产工艺要求，依靠自有生产设备和技术工人自行组织生产；外协则是公司将部分包装盒手工成型、表面工艺等较为成熟、简单的工序，以及无法自产的其他材质部件或产品进行委托加工。

按照采购类型来看，柏星龙直接原材料的采购占比分别为37.74%、32.34%、36.64%，而外协加工、外购产品合计采购占比分别为65.26%、67.66%和63.35%。

可以看出，柏星龙有一半的采购来自外协加工和外购产品。甚至在2020年公司产能利用率仅有59.3%的情况下，其仍大量采用委托加工并外购产成品。也因此，北交所要求柏星龙说明该行为的合理性，相关决策机制和内控措施是否得到有效执行。

此次闯关北交所，柏星龙拟募资3亿元，其中2.41亿元将用于惠州柏星龙包装有限公司创意包装智能制造生产建设项目。截至2021年末，惠州柏星龙净资产为-8876.79万元，2021年净利润为-449万元。报告期末，柏星龙其他非流动资产金额为873.74万元，主要为惠州柏星龙预付购买海德堡印刷机及二期厂房设计费等。此外，2019年、2020年，惠州柏星龙劳务派遣人数分别为占人员总数的 27.95%、11.96%，不符合《劳务派遣暂行规定》的相关规定。

而作为公司创意包装生产基地的惠州柏星龙，其净资产大额为负的现状引起了北交所的注意，要求公司说明投资规模和建设规划，以及净资产大额为负的具体原因。

“任性”大额核销应收账款，有钱仍借小贷被质疑

值得一提的是，柏星龙还因大额核销应收账款而被北交所质疑其原因及合理性。

2019-2021年，柏星龙核销应收账款金额分别为327.31万元、581.06万元、1055.27万元，主要为贵州青酒厂、镇远县兴发商贸有限公司等应收款项。其中，2019年公司向法院提起诉讼，并由法院出具《民事调解书》，明确相关客户应于2020年1月12日前向公司支付货款1726.03万元。2021年柏星龙与贵州青酒集团有限责任公司签署了《债务处置协议》，由对方向公司支付686.41万元，并对剩余的1029.62万元应收账款予以核销。

与此同时，北交所还要求柏星龙说明公司在账面货币资金较多、持有理财产品、大量银行授信额度并未使用情况下，仍向小贷公司进行贷款融资的必要性和合理性，且货币资金是否存在大额受限的情况，货币资金余额是否真实等。

报告期内，柏星龙与深圳市高新投小额贷款有限公司进行借款融资，其中2020年11月至2021年11月借款1000万元、2021年10月签订借款合同金额3000万元。而2019-2021年末，公司货币资金余额分别为1.07亿元、0.99亿元、0.55亿元，交易性金融资产金额分别为0万元、0.51亿元、0.97亿元，均为理财产品，同时柏星龙还与工商银行、招商银行、中国银行等均签订了授信合同。

值得一提的是，报告期内，柏星龙还存在12起诉讼纠纷，诉讼内容涉及侵权、合同纠纷、不正当竞争等，其中公司因货款回收困难提起的诉讼共8起，其作为被告的共3起。