独立 稀缺 穿透

较劲时刻，也是跃升机遇！

作者：穆宁

编辑：楚婕

风品：司廷

来源：铑财——铑财研究院

售楼中介、保险业务员、网约车司机、代购...... 谁能想到，这些已是不少旅游从业者的新归宿。

的确，疫情长尾效应重塑了诸多行业，旅游业尤甚。

文旅部《2021年度全国旅行社统计调查报告》显示，全年旅游业务营收1467.48亿元，营业利润-3.00亿元。2022上半年，一季度国内旅游总人次8.30亿，下降19.0%；收入0.77万亿元，同比增加0.03万亿元。

市场乍暖还寒，龙头携程也在渡劫。

01

“节流”之后 净利仍转亏

LAOCAI

尽管过去十几年中，携程交易额连续保持全国在线旅游行业第一，并连续3年领跑全球，但归根结底，旅游生意还是“靠天吃饭”，还是要寄托于线下。

6月28日，携程集团公布截至2022年3月31日第一季未经审计的财务业绩：

净营业收入41亿；归母净利则由盈转亏，净亏损9.89亿元，相比2021年同期的净利润18亿元，可谓大变脸。

就在三个月前，携程公布2021年财报：公司收入200.23亿元，同比增长9.32%；净亏损5.5亿元，相较上年32.47亿元的净亏，同比收窄83.06%。Non-GAAP（非美国通用会计准则）下归属携程集团股东的净利14亿元，2020年同期净亏9.13亿元。

亏损收窄让市场为之一震。

然2022年一季度的一盆冷水，则又将携程打入困境。市场不免审视，这个行业龙头盈利能力到底咋样？价值面还稳不稳？

具体到业务端：

2022年第一季主营业务中，“拳头业务”之一的住宿预订营收15亿元，同比下降8%、环比下降24%。

旅游度假业务营收1.24亿元，同比下降27%、环比下降30%。

商旅管理业务营收2.22亿元，同比下降12%、环比下降40%。

除交通票务营收17亿元，同比、环比上升10%外，携程的旅游业务线可谓全面下滑。

值得注意的是，这还是大幅“节流”后的成绩。

2022年第一季，携程营业成本11亿元，环比下降5%；产品研发费20亿元，同比下降11%，环比下降12%。

销售及营销费8.43亿元，同比下降11%，环比下降35%；

一般及行政费5.84亿元，同比下降15%，环比下降20%。

行业分析师李晨表示，对一家企业，尤其做C端生意的企业来说，节省成本固然能提高盈利空间，但与之相对应，市场竞争力、后续发展力也会随之下滑。往期看，携程能长期稳坐全球在线旅游龙头宝座，与之高成本投入，有着直接关系。一味收缩，并非长远之计。

的确，从行业看，多数企业研发费投入较低。2019年至2021年，携程产品研发支出分别占净收入的30%、42%和45%。可谓不遗余力，这也是其竞争力不断提高、坐稳龙头的原因之一。

但2022年第一季，此项成本也出现不少降幅，是个值得警惕的信号。

02

疫情全背锅？

美团之思、“中间商”之思

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对于业绩下滑，携程解释称：交通票务的营收增长，主要得益于公司海外机票业务展现强劲复苏。而住宿预订、旅游度假和商旅管理的业务，则因受国内新冠反复影响而出现下降。

外部环境，固然客观存在，只是还没完全说到点子上，自身内因是否更重要？

行业竞品，是非常好的对标者。

例如美团，2022年第一季度，到店、酒店及旅游收入76亿元，同比增长15.8%，经营溢利35亿元，同比增长26.4%。而携程的经营溢利却亏损3.59 亿元。

同样大环境，为何业绩冰火两重？

尽管都是线上旅游，美团和携程的布局重点却不太相同。

众所周知，美团所处赛道，本质是“本地生活服务”，即衣、食、住、行等业务均扎根本土。

携程，则更倾向做异地生意。携程创始人梁建章也曾直言，外地人到旅游地消费才是绝对的增量。梁建章表示“旅游最有价值的部分还是异地游,消费会逐步升级。本地游虽交易量不小,但对于像我们这样的平台，它的价值并没有那么大。”

客观而言，本地游与异地游各有千秋、本是互补生意，前者单价低、频次高；后者单价高、频次低。得益于我国的人口地域优势以及消费升级，近年来异地游的成长性稳压本地游一头。

但疫情，改变了这一格局。由于出行受到一定限制，本地旅游成为人们首选，

以2022年“五一”期间为例。飞猪发布的出游消费趋势观察显示，“五一”本地游订单量占比达八成以上，一些结合区域特色和消费趋势推出的本地游新品，普遍受到青睐。

中国社科院旅游研究中心特约研究员吴若山分析认为，受疫情等因素影响，短距离、少切换的本地深度游和品质游成为“五一”出游的主流趋势。

美团一季报显示，2022年一季度美团国内酒店间夜量同比有所下降，本地住宿需求超异地。

当然，美团本地旅游上的优势不是一天构建的，而是由团购、外卖、到店、共享单车等业务长期协同、生态耕耘下所得，曾经的“千团大战”、阿里PK等“硬仗”也让其积累丰富经验，短期内携程想要在本地旅游上击败美团，并不现实。

问题在于，疫情出现至今已两年多，携程是否应早早进行战略调整？

尽管携程也进行了本土旅游项目开发，只是仅凭2022年第一季同比下降11%，环比下降35%的销售及营销费看，投入力度几何、如何在美团等强敌中分羹？

诚然，疫情终将会结束，异地游复苏只是时间问题。

然聚焦一些深层次问题，不是一个疫情可解决的。

2018年、2019年，携程录得净收入为309.65亿元、356.66亿元，同比增速较2017年分别减少23.71%、24.09%，仅录得15.56%、15.18%。

毛利水平也不尽人意。2017年至2019年毛利率为82.53%、79.58%和79.33%。

可见，疫情前，携程就已有成长疲态。追其原因，除行业竞争外，行业生态变化也是重要考量。

审视2022年一季报，住宿预订和交通票务为两大拳头业务，也是携程一直以来的业绩支柱。

虽被称在线旅游龙头，携程的“中间商”本质并未改变，向上链接酒店和航空公司，向下对接用户。也就是说，携程核心竞争力是“流量”，变现手段是通过为上下游“引流”，获取佣金。

这种打法，在许多互联网平台，尤其电商平台十分普遍。

而与一般互联网公司不同的是，住宿预订和交通票务两项可整合成一闭环。由此，携程“一站式”旅游业务也就有了雏形。

只是，随着流量红利消逝、成本激增，各大平台分流严重，酒店和航空公司等供应商在产业链中话语权越来越高。

据平安证券研究所报告，仅从携程酒店预订业务佣金率变化看，2015年至2020年就从10.5%降至7.3%，营收增速从44.24%降至-47.23%。而2018年至2020年，携程交通票务佣金率也出现小幅下降趋势，从2.46%降至2.24%。

另一厢，2015年后航空公司提升直销比例，降低代销比例的政策也对携程造成“暴击”。上下承压，“中间商”携程自然甘苦自知。

众所周知，无论酒店还是航空，本质都是“走量”行业。往期客流充足时，佣金甚至优惠价格都可商量。然疫情发生后，客流急剧衰退，当平台无法给供应商提供充沛流量时，后者对佣金、优惠价格等则会更敏感。最终，平台对用户的吸引力衰减，进而影响业绩。

03

投诉槽点

传统、新兴业务都需“复盘”

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何解这个产业困题，不是一个轻松话题。

行业整体承压、寒冬煎熬中，提升口碑体验应是最优解。但从网上诸多投诉看，携程的用户体验并不乐观。

浏览黑猫投诉，截止7月1日14时，携程旅行相关投诉量2.9万条，霸王条款、乱收手续费、退票纠纷、欺诈消费者等是焦点。

黑猫投诉编号17359913645显示：5月9日通过携程网站预订长隆酒店5.13-5.30（共17晚住宿含早餐）， 订单金额为1190元，之后收到订单确认短信，表示预订成功。5月10日携程网平台客服致电说不能提供订单内容，需要强制取消订单，赔偿方案为订单金额的30%，本人不同意......

用户吐槽外，还有监管罚单实锤。

早在2021年7月，因存在旅行社未与旅游者签订旅游合同的违法行为，北京携程国际旅行社有限公司被北京市文化和旅游局罚款2万元。

此前该公司，也曾因未签订旅游合同、安排不具备领队条件的人员提供领队服务被处罚。

2021年8月，工信部网站公布《关于APP违规调用通信录、位置信息以及开屏弹窗骚扰用户等问题“回头看”的通报》，携程旅行APP赫然在列。

时隔仅一年，携程对合规红线、口碑基线有多少敬畏改变呢？

新业务发展，同样也有警惕点。

2021年，携程线上广告收入，及携程向用户、中小企业发放贷款的金融收入在内的其他业务营收25.24亿元，占比12.61%，同比增长了30.71%。

表现十分亮眼，燃截至2022年7月1日14时，黑猫投诉上携程金融投诉量3418个，高额服务费、暴力催收等是投诉重灾区。

甚至据银柿财经、上观新闻报道， 近期携程金融还陷入为某省“爆雷”村镇银行引流的质疑声。

无需赘言，无论旅游业务，还是新业务，携程都需一次深刻复盘。毕竟登录港交所刚一年多，查漏补缺、基本盘扎实，是讲好资本故事的基础。

04

太阳照常升起 阵痛与警钟

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说千道万，寒冬来了更要炼内功。这也是一行业思考题。

还是那句话，疫情终将过去。作为龙头，携程终将迎来复苏时刻。关键在于，以什么姿态？付出怎样代价？

平安证券研告称，维持携程集团“推荐”评级，预计2022-24年营收248.44/369.16/455.91亿元，归母净利10.69/43.09/65.32亿元。近期复苏曙光已现，看好国内酒旅市场的强势反弹及出境游市场恢复。

不算夸言，刚刚取消的行程卡“星号”或就是一强劲信号。这对龙头携程，是个重大利好。

携程数据显示，仅6月29日下午，携程线上跨省游相关产品搜索热度骤增5倍；6月29日国内跨省跟团游订单量较前一日增长近四成。

事实上，海外业务已完成复苏，甚至超过疫情前水平。

数据显示，携程海外目的地玩乐产品订单量2021年全面反超2019年，2022年第一季继续保持超3位数的同比增长。

携程董事长梁建章表示，随着越来越多国家开始放宽限制，全球旅游需求将会实现稳健增长。

流量方面，携程通过内容引流也有不错成效。

今年一季度，携程平台日均用户创作内容环比增长140%，KOL数量环比增长10%，用户平均内容浏览量也同比增加约40%。

直播是一新看点。今年一季度，携程官方直播的交易额环比提升近20%，主播数环比增长近4成；携程星球号旗舰店一季度粉丝量环比增长近50%，商家营销交易额环比升超100%。

一个个飘红数据，意味着携程不缺发展活力、韧性。诸多想象空间，也蕴含突围翻盘野望。

只是，何时否极泰来、阵痛不变成巨痛久痛，有多少反思改变，仍需时间考量。

疫情黑天鹅的突袭，也是一颗试金石、一台价值称重机。以上暴露的业绩、业务槽点，说明携程在“内功”方面还有不少提升空间。离既大又强、真正的行业龙头仍有不短距离。

阵痛虽痛，也是可贵警钟。较劲时刻，也是跃升机遇。

那么，携程、梁建章能痛定思痛、敲醒梦中人么？

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