蔚来遭做空,最大亮点被质疑,李斌能否完成“新东方式”反击?
作者丨潘磊
编辑丨信陵
图源丨作者拍摄、蔚来官方
10年前,新东方被知名机构“浑水”做空,但并没有被扳倒。
俞敏洪后来说,浑水写的不是报告,而是小说。
10年后,浑水被调查,但是做空机构并没有消失,接过大旗的是并不出名的“灰熊”(Grizzly Research)。
中国“造车新势力”头部公司蔚来汽车,则成为最新的受害者。
28日,因为灰熊发布的一份做空报告,蔚来在美股跌幅超过2%。
今天蔚来在新加坡交易所申请暂停交易。
灰熊称,蔚来“很可能”利用一个非合并关联方夸大收入,涉及金额数十亿美元。
做空报告把“关联方”指向了武汉蔚能——这是一家由蔚来、宁德时代、国泰君安等投资机构联合成立的电池资产管理公司,也有人称之为“电池银行”。
这家华尔街的做空机构称,蔚来在向蔚能销售电池后,通过类似于提前确认销售收入的形式,夸大了盈利能力。
蔚来否认了这份报告,称其存在大量不实信息。
招银国际证券白毅阳表示,这篇做空报告并没有什么新意,而且整个行业内对于“电池银行”或者BaaS(Battery as a Service,电池及服务)这种轻资产模式,也已经比较认可。
报告存在漏洞
核心素材被指是假消息
根据蔚来发布的财务数据,2020、2021过去这两年从武汉蔚能的销售所得为2.9亿元和41.38亿元,服务收入分别为3.8万和5609.5万元。
2020年和2021年的数据悬殊,成为灰熊的主要攻击目标。
灰熊认为,蔚来提前确认了7年的电池租赁收入,所以推动业绩大幅上涨。
但这种说法未获得专业人士的认可。
白毅阳称,关于会计处理、扩张期电池铺货等,都符合公司快速发展期的逻辑,“看不出问题”。
另外在灰熊的做空报告中,出现了刘二海的名字。
这份报告称,蔚来创始人李斌与愉悦资本创始合伙人刘二海“关系密切”。
刘二海的确跟李斌有很多创业方面的合作,但这份做空报告中并没有展示其与蔚来的业绩有关。
白毅阳表示,自己也完整看了这份针对蔚来的做空报告,发现“没有什么新东西”。
他指出,做空报告存在一些常识性错误,“比如把蔚来销售电池的利润率假定为20%,这完全高估了整车电池销售部分的利润率”。
在他看来,作为在海外资本市场挂牌的上市公司,遭遇做空既不可避免,也司空见惯。
这份报告中唯一比较“有力”的素材就是管理层既往的创业史,以及股东借款——报告称李斌在没有披露的情况下,将蔚来的用户信托基金抵押给瑞银。
但这个消息被指属于假消息。
曾担任蔚来用户信托理事的一位车主称,用户信托基金并非抵押给瑞银,而是委托瑞银进行投资理财。
白毅阳表示,做空报告针对“BaaS”轻资产运营模式,但这种类似于“电池银行”的模式现在也比较常见。
“BaaS”成为靶子
蔚来是在2020年8月20日正式推出“BaaS”模式。
这种模式的显著特点是实现了“车电分离”,即用户可以选择在购车时,只购买一个车身,电池则采用租赁方式获得。
需要指出的是,向用户提供电池租赁的公司并不是蔚来汽车,而是一家名为“武汉蔚能”(即出现在做空报告中的“非合并关联方”)的电池资产公司。
在发布这种商业模式时,李斌称其为一个“里程碑”。
他还拿出两张发票,分别是机动车销售统一发票和动力电池发票,“汽车有史以来第一次实现了车和电池的产权分离”。
具体操作模式是,蔚来汽车把车身销售给个人用户,把电池销售给电池资产公司“武汉蔚能”,并分别开具发票。
个人用户再从武汉蔚能处租赁电池,并支付租金(每月最低980元)。
这是为蔚来汽车的“换电模式”搭建的典型场景。
蔚来表示,对于用户来说,BaaS模式有若干好处,比如车电分离、电池租用和可充可换可升级。
“车电分离”能够让购车价格大幅降低,2020年发布这种方案时,车价能够减7万元。
“电池租用”也有高度灵活性,车主既可以选择租赁70千瓦时的电池用于日常通勤,也可以选择100千瓦时甚至是120千瓦时(尚未推出)进行远程出行。
至于电池资产公司的商业模式,李斌认为跟飞机行业中,机身和发动机分别属于不同的运营主体很接近。
“飞机发动机寿命取决于飞行时间,飞行小时达到后需要大修,到了某个时间点必须退役。相对而言机身飞几十年都没问题”。
在蔚来推出“车电分离”模式之后,也有车企开始模仿。
去年5月中旬,上汽集团一位高管称也将推出车电分离的"电池银行",并推出统一规格的电池。
哪吒也打算联合宁德时代等供应链巨头,推出“电池银行”,为用户提供租赁电池业务。
但到目前为止,蔚能之外最有影响力的玩家是宁德时代。
今年年初,宁德时代子公司“时代电服”推出了换电品牌“EVOGO”。
这个品牌面向用户推出换电服务,并通过统一规格的电池,配合换电站和线上APP,形成了一个体系化的换电模式。
“时代电服”扮演的角色也类似于“电池银行”,负责电池资产的运营。
这引起了投资者的关注。
在投融资领域,“车电分离”也受到热捧。
根据睿兽分析,武汉蔚能目前已经完成了四轮融资,累计融资达到了15亿人民币。
另一个换电巨头奥动新能源,也完成了三轮融资,最近一轮融资额也达到了15亿人民币,投资机构包括春阳资本、KIP资本等。
但这个模式距离真正成为主流,还需要一个过程。
蔚能CEO陆荣华表示,到2030年整个电池行业每年产值有望高达万亿。届时市面上有若干电池资产公司在管理这些电池资产,用户也不用为电池焦虑,“那时车电分离模式才算成功”。
李斌也曾在车电分离发布会上称,电池租赁是一个2万亿元的大生意。
但做空机构“灰熊”的这一次突然袭击,让“车电分离”模式成为靶子。
不过白毅阳称,事实和逻辑清楚的做空报告才能长期影响一个公司的股价,灰熊针对蔚来的这次做空不属于这个范畴,“股价会在短期内完成修复”。
10年前,新东方没有因为浑水的狙击而倒下,中国的企业家纷纷支援俞敏洪,今天,人们也希望蔚来能够在李斌带领下,经受住这次考验。
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