中医药理论体系框架的构建最早可追溯至秦汉时期，那时的《黄帝内经》系统论述了人的生理、病理、疾病以及预防和治疗疾病的原则及方法，随后，中药学诞生了张仲景的《伤寒杂病论》、皇甫谧的《针灸甲乙经》、李时珍的《本草纲目》、叶天士的《温热论》，历经几千年的发展，不可不称为科学。

在A股市场，能够上市的中药企业也算是我国的中药头部公司，但又一个十年过去了，中药行业估值仍然在医药生物行业垫底，直到最近半年，受大环境影响，中药行业和医药生物行业估值PE纷纷回落至十多年以来的低位水平，截至2022年6月20日，申万中药行业PE为23.4，医药生物行业PE为25.18。

中药行业始终没有走出估值困境，却也不妨碍片仔癀、同仁堂，甚至云南白药等中药企业估值维持或突破在高位，这也说明了决定其他中药企业估值停滞不前的原因主要有两个，一个是确定性，一个就是想象力。

在此背景下，飞鲸投研不禁想看看中药政策扶持背景下，行业内可能有什么机会？

一、中药行业政策解读

2021年是“十四五”的开局之年，也就是近两年，中药政策层出不穷，2021年主要是针对中药配方颗粒和支持中药创新的政策，制定发布了《中药配方颗粒质量控制与标准制定的技术要求》，颁布第一批中药配方颗粒国家标准160个，规范了中药配方颗粒生产；《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》于2021年年底发行，再次强调对于医保支持中医药传承创新发展的重视。

2022年则主要是针对中医药发展的顶层设计，《“十四五”医药工业发展规划》、《“十四五”中医药发展规划》、《“十四五”国民健康规划》、《关于全面加强药品监管能力建设的实施意见》陆续发布，从多个层次、多个方面提出对中药发展的支持。

未来中药行业发展将呈现出这样的趋势，知名道地药材品牌力提升，珍稀濒危中药材被人工繁育，中药配方颗粒、具有独制炮制方法的中药饮片、古代经典名方中药复方制剂使用更加广泛，以及中医药养生保健服务愈加健全，中西医结合诊疗持续增多。

但需要注意的是，和西药一样，为了配合医保控费、降低居民看病负担，中成药、中药颗粒和中药材集采也在规划和落实之中，集采也是中药企业最大的一个政策风险，临床使用价高量大的品种仍是集采主要对象。

从中康分类来看，去年11月份执行的中药19省联盟集采涉及74个产品，以心脑血管疾病类用药最多，其次是感冒/清热用药、解热、镇痛、抗炎与抗风湿及抗痛风药等。

二、中药企业发展的关键：需求和品牌

在乐观又谨慎的中药行业背景下，其实中药集采已经给一些企业带来不小的影响，这也是中药企业估值和医药生物行业一样回调的原因，所以除了关注不受集采或受集采影响小的中药企业之外，展望更长远的未来，中药企业的发展还是要看需求和品牌。

一方面，中药市场受到需求景气的促进，可以通过涨价带动业绩增长，而且中药行业受政策支持最底层的逻辑就是促进患者或消费者购买中药。所以近两年，从中药材涨价到传导下游中成药涨价，均反映了中药市场的景气度，也因此带来了一些看点。

高端中药材及中药饮片、颗粒受集采影响较小，且具有涨价优势。据说中药材的联盟集采已经启动了，涉及茯苓、丹参、熟地黄、党参、连翘、何首乌等等180种中药饮片，却没有涉及牛黄、人参、灵芝、麝香等珍贵中药材。

除此之外，中药颗粒也属于需求放量阶段，2021年2月份，《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》的发布结束了长达20多年来的中药配方颗粒试点工作，意味着中药配方颗粒市场成熟度得到有关部门的认可，中药配方颗粒在未来一段时间内将有望持续放量，目前中药配方颗粒当前在中药饮片的渗透率仅有10%-15%。但同时也要注意，伴随着医保支付对于中药颗粒的放开，中药颗粒集采对企业影响还是个未知数。

另一方面，有品牌力的中药企业就像有了护城河，尤其是在消费者可以自主选择的OTC端，品牌优势突出的企业得以保障长期发展，片仔癀、同仁堂、云南白药等就是非常明显的例子，因此品牌力对于中药企业来说也是非常重要的。

对于中药企业来说，根据有关2021年品牌榜单数据，前500名榜单中的中药企业有云南白药、片仔癀、同仁堂、以岭药业、华润三九，同时还有一份500榜单中涉及中药企业有马应龙、白云山、仁和药业、以岭药业、葵花药业、九芝堂，上述两份榜单企业排名均是以品牌价值高低排列，但第二份榜单竟然和第一份榜单差距较大，让我有些迷糊。

三、中药行业机会梳理

在我梳理当下中药行业机会的时候，我发现在去年7月份的时候我便写过一篇文章《听说我找到了下一个千亿市值中药企业？》，那个时候我是“自下而上”筛选了几家市值较小的中药企业，包括以岭药业、红日药业、佐力药业、寿仙谷、东阿阿胶、九芝堂等，到现在近1年过去了，除了东阿阿胶股价几乎没增长、九芝堂最终股价是下跌的之外，其他四家中药企业均有不小幅度的涨幅。

2021年7月2日-2022年6月24日，以岭药业期间最高涨幅达到104.65%，最终实现涨幅18.46%；红日药业期间最高涨幅125.63%，最终涨幅63.84%；佐力药业期间最高涨幅66.75%，最终涨幅22%；寿仙谷期间最高涨幅54.29%，最终涨幅21.1%；东阿阿胶期间最高涨幅40.39%，最终涨幅1.12%；九芝堂期间最高涨幅12.03%，最终涨幅-11.25%

如果想知道我当时是怎么筛选的，可以回顾一下之前的文章。

但现在站在当前这个时点，在没有进行财务分析的情况下，自上而下进行筛选，我认为中药材和配方颗粒龙头企业以及品牌OTC中药企业仍然是有机会的，上述六家企业中红日药业为配方颗粒龙头，寿仙谷为中药材地方龙头，东阿阿胶为品牌中药，但九芝堂、佐力药业、以岭药业可能会面临集采风险。

四、总结一下

总的来看，这篇文章主要是对中药行业当前的发展现状进行的梳理，总结了一下行业内的机会和风险，整体来看飞鲸投研认为中药行业还是有发展空间的，尤其是将时间线拉长来看，中药市场需求放量可能会使得中药行业突破估值困境。除此之外，从估值角度来看，中药行业集采风险已经得到了一定释放，未来集采虽然仍有风险，但也有望使得中药行业集中度提升，促进中药企业的创新发展。

没有涉及到具体某个企业的分析总感觉不太完整，大家有没有看好的中药企业呢，一起来讨论讨论吧~

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来源：飞鲸投研