来源：一号企业家 

作者：金水

一号说：中国互联网巨头走到十字路口 人与企业都是如此

上周末，马化腾发了条朋友圈，市场热议，似乎腾讯已到临界点。

也有外界揣测，中国互联网巨头走到了十字路口，人与企业都是如此？

稍早前发布的腾讯一季报或许可以反映出一些真实情况，也让投资者从中管窥一二。

鹅厂是否遇坎？

5月18日，腾讯控股(HK.0700)发布Q1财报，净利腰斩，增长停滞；营收、净利的增速都创了近十年的新低。

紧接着，5月20日，腾讯爆出裁员消息。据《财经十一人》，包括腾讯云、游戏业务、广告业务、内容业务等都在裁员，游戏业务裁员比例大约是10%。

另外，腾讯已宣布对体育业务部组织架构进行调整，合计裁员人数达100人左右，裁员比例达1/3。今年3月，腾讯云与智慧产业事业群就已经裁过一轮，比例大约是15%。

资本市场也做出了反应。

3月19日，即腾讯一季报发布的第二天，其股价也下跌6.54%；而且，近日，很多证券公司也都下调了腾讯的目标价，如里昂证券将腾讯目标价由665港元下调至600港元；招商证券（香港）也将腾讯的目标价由555港元下调至507港元。

净利腰斩 增长停滞 开始裁员

腾讯Q1财报发布于5月18日港股盘后。财报显示，腾讯Q1实现营收1354.71 亿元，低于此前市场预估的1410.6亿元人民币，同比2021年同期，增长为零，这是腾讯上市以来，首次营收零增长。

按国际财务报告准则，腾讯Q1净利润为237亿元，不及市场预期的293.1亿，同比减少52%；净利润率由上年同期的36%下降至18%。另外，期内公司权益持有人应占盈利为234亿元，同比减少51%，环比下降75%。这是腾讯继2021年Q3、Q4后，连续第三个季度出现单季净利润同比负增长。

总之，Q1，腾讯净利腰斩，增长停滞，而且，这种营收、净利增长水平创近十年的季度新低。

或是因为Q1财报数据不好看，在财报发布前的5月16日，腾讯发布了《腾讯可持续社会价值报告2021》。

在报告中，马化腾坦诚，腾讯正面临着挑战和发展并存的新阶段，他指出“挑战”的方面是收入与利润的增速放缓；不过，他也指出了腾讯可借此换档，去创造更高质量发展。

为了做好“换挡”，在财报中，马化腾再次强调：“在具有挑战性的2022年第一季期间，我们实施了成本控制措施，并调整了部分非核心业务，有助我们在未来实现更优化的成本结构。”

在财报发布的同时，腾讯开始了裁员。

个中况味，无法联想。

据《财经十一人》对腾讯多位不同业务线的人士了解，目前，腾讯的大部分事业群都在裁员，包括腾讯云、游戏业务、广告业务、内容业务等。其中游戏业务裁员比例大约是10%。

另据《体育大生意》报道，近日，腾讯已宣布对旗下的体育业务部组织架构进行调整，其中的篮球、足球、综合体育项目运营组，及市场营销中心等六大业务组均被撤销，只留下了体育版权运营组、体育经纪、赛事直播组、节目组等具备变现能力的业务组。此次调整，使得腾讯体育的1/3人员被裁，具体裁员人数达到了100人。

今年3月，腾讯云与智慧产业事业群就已经裁过一轮，比例大约是15%。

瑞信等研究机构认为，2022年是腾讯的“业务过渡年”，在短期内，疲弱的盈利前景将拖累其股价表现。股价从年初至今累跌逾20%。如果与2021年2月715港元的高位相比，则已跌去逾50%。

腾讯Q1财报发布后，已有很多券商机构降低了目标价。据富途牛牛，这些机构包括摩根士丹利、瑞信、大和、花旗、招银国际、交银国际、中金、里昂证券、招商国际均等，其中，里昂证券将目标价由665港元下调至600港元；招商证券（香港）将目标价由555港元下调至507港元。

腾讯未来换挡，能从何处着手？

金融及企业服务难担增长引擎重任

具体到腾讯未来换挡方向，可从Q1财报中各个业务的营收及增长情况，看出其中腾讯未来的发展方向。

财报中，腾讯的业务主要分为增值业务、在线广告、金融及企业服务及其他业务。据中信证券的研报，腾讯Q1各项业务的营收业绩，均没有达到其此前研报的预测数值。

具体来看，Q1，腾讯增值业务收入727.39亿元，同比增长0.4%，环比增长1.1%，而中信证券预测的业绩是753亿元；

在线广告收入179.88亿元，同比下降17.6%，环比下降16.4%，而中信证券对此的预测是184亿元；

金融及企业服务收入427.68亿元，同比增加9.6%，环比下降10.8%，而中信证券对此的预测是468亿元。

另外，Q1，腾讯其他业务的营收是19.77亿元。

这当中，在线广告收入的营收最接近中信证券的预测数值，这是因为互联网广告收入大环境处于下降趋势。

据QuestMobile的报告预测，2021年-2023年，中国移动互联网广告的同比增长率达到20.4%、10.5%、9.5%，增速趋缓。

另外，互联网广告快速集中于抖/音、快手等短视频平台。报告还表示，2021年，与腾讯等平台的长视频、社交等广告相比，抖、快等短视频广告的同比增长率最快，达到了31.5%，未来也处于快速增长态势。

在Q1财报中，腾讯也对在线广告营收下降的原因做出了分析，认为是由于教育、互联网服务及电子商务等行业的广告需求疲软，以及对网络广告行业的管理发生变化的影响导致。

腾讯Q1财报中，金融及企业服务收入是唯一同比增长的业务板块。此前，该板块一度被认为是腾讯的增长引擎。

但是，Q1，该板块仅有10%增速，创造了历史新低。财报分析原因时，认为主要是受疫情影响，今年3月商业支付交易金额和企业服务收入都有所减少。

对照蚂蚁金服，腾讯的金融业务未来或将面临较大的困境。

目前蚂蚁金服已经从阿里集团拆分，腾讯未来大概率也要对其金融业务做出调整，但是，腾讯的金融业务并非孤立存在，一旦拆分，会涉及到微信生态的改造。不同于阿里的支付宝，可以脱离淘宝独立存在，腾讯的财付通没办法脱离微信生态。

企业服务，是需要长期发展的业务。5月18日，腾讯高级执行副总裁、云与智慧产业事业群CEO汤道生在接受36氪采访时就表示，企业服务的To B业务处于高速发展阶段。不过，腾讯Q1这部分收入有所下降。

目前腾讯大力发展的腾讯云依然没有盈利。

腾讯云业务在服务政企客户时，缺乏自研产品于服务，更像是集成商的身份，提供的总包中有大量与自研无关的产品和服务。

未来很长一段时间，腾讯企业服务的财务数字不会很好看。中信证券的研报认为，长期维度看，腾讯云业务有望保持健康高质量发展。

谁更具想象力？游戏，还是视频号

在腾讯增值业务、在线广告、金融及企业服务及其他业务中，包括腾讯游戏的增值服务，一直是腾讯的最大营收来源。

Q1，腾讯游戏业务的表现并不理想，本土市场游戏收入下降1%至330亿元，这主要是是因为未成年人保护措施对活跃用户及付费用户的数量造成了直接或间接的影响。

为促进游戏业务增长，腾讯其实早就开始了游戏出海，2021年，腾讯游戏在国际市场的收入达455亿，占比游戏总体营收的比重达到了两成以上。而在Q1，腾讯游戏出海收入为106亿，同比仅增长4%。

相较于2021年及此前，腾讯目前在线的游戏表现并不亮眼。

一季度，腾讯的五款新手游《璀璨星途》《延禧攻略之凤凰于飞》《玄中记》《卧龙吟2》《重返帝国》，均未达到预期；

而《王者荣耀》《和平精英》等游戏，已超过了生命周期，目前虽然营收较高，但很难持久；目前，只能靠《金铲铲之战》《英雄联盟手游》等贡献营收。

众所周知的原因，去年以来，游戏版号问题对各大游戏公司都带来了掣肘，目前这一问题已得到解决。

腾讯腾讯首席战略官詹姆斯·米歇尔近日表示，虽然2022年首批游戏版号发布名单中没有腾讯的产品，但对腾讯没什么问题。他认为，未来包括腾讯在内的公司会陆续拿到版号。

不能否认的是，腾讯依然是世界最大的游戏公司。从研发到渠道都有不可撼动的市场地位，在整个游戏产业，腾讯的竞争对手并不具备取代腾讯的位置。据伽马数据，2022年1-3月，流水TOP 10移动游戏中，腾讯游戏占据五席。

图：伽马数据

市场对腾讯预期最大盈利点也是游戏业务，很多投资者一度将腾讯视为游戏概念股的“风向标”，而且，曾有“腾讯之于游戏好比茅台之于白酒”的说法。

近日花旗银行、招银国际的研报，均表达了好看腾讯游戏业务，尤其是看好其国际游戏业务的观点。方正证券则认为，腾讯游戏业务的复苏将在6个月后兑现。

不过，腾讯虽然大力发展游戏，尤其是加速游戏出海，但是，腾讯高管面对2020年底至2021年底游戏业务较好业绩时，在电/话会上已经坦言，

“以后肯定无法达到那种繁荣程度”。

目前，腾讯最重要的战略级产品是视频号，根据视灯数据，公司2021年DAU已达5亿，介于抖/音与快手之间。

天风证券将视频号形容为腾讯在短视频时代的“最后一张船票”。

在2021年初的微信公开课中，张小龙认为视频号是一款决定腾讯未来10年走向的产品。

视频号所在的直播电商赛道，近年来发展迅速。艾瑞咨询数据显示，2021年中国直播电商规模为2.0万亿元，渗透率15%；预计未来两年依然保持高增长，在2023年将超过4.9万亿元。未来，腾讯视频号的想象空间很大。

腾讯“换挡”，除了寄希望于游戏业务，更可能在视频号上发力。