振华风光在高应收款项下，资产负债率偏高。此外，振华风光的研发费用率在同行可比公司中垫底，技术先进性也受到质疑。

4月15日，贵州振华风光半导体股份有限公司（以下简称：振华风光）于上交所科创板上会通过，由中信证券作为保荐机构。

公开资料显示，振华风光此次公开发行股票数量为5000万股，占发行后公司总股本的25%。预计募集资金为12亿元，其中9.5亿元用于高可靠模拟集成电路晶圆制造及先进封测产业化项目以及2.5亿元用于研发中心建设项目。

然而，通过查询招股书发现，振华风光在高应收款项下，资产负债率偏高。此外，振华风光的研发费用率在同行可比公司中垫底，技术先进性也受到质疑。针对上述情况，发现网向振华风光公开邮箱发送采访函请求释疑，但截止发稿前，振华风光并未给出合理解释。

应收款项规模远超营收 偿债能力堪忧

公开资料显示，振华风光主要从事于高可靠集成电路设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链及电源管理器等系列产品。

近几年来，振华风光的业绩稳步增长。2019年-2021年，振华风光的营业收入分别为2.57亿元、3.61亿元和5.02亿元，同比增长率分别为46.61%、40.59%和38.97%；同期归母净利润分别为0.69亿元、1.05亿元和1.77亿元，同比增长率分别为86.64%、52.26%和67.8%。

图源：Wind（振华风光）

同时，伴随振华风光业绩增长的还有应收款项。招股书显示，2019年-2021年，振华风光的应收票据净额分别为1.08亿元、1.57亿元和2.77亿元，应收账款账面净值分别为1.37亿元、2.44亿元和2.61亿元，两者合计金额占应收账款的比例分别为95.33%、111.08%和107.17%。分析人员表示，振华风光的应收款项甚至超出营业收入，规模较大。

图源：招股书（振华风光）

在应收票据中，振华风光的商业承兑汇票占比超90%。与此同时，查询招股书发现，振华风光应收账款占营业收入的比例超50%。对此，振华风光解释称，公司应收账款规模较高主要系公司以军工客户居多，军工客户付款审批流程较长、回款速度较慢，应收账款相应增加。

据招股书披露，2019年-2021年，振华风光前五大客户的应收账款余额分别为1.12亿元、1.84亿元和1.8亿元，占应收账款账面余额的比例为78.05%、71.58%和65.64%。

图源：招股书（振华风光）

或是因为应收款项规模较大，占用资金情况严重，影响了公司资金的流动性，振华风光不得不增加负债来缓解流动资金压力，导致其资产负债率远高于同行可比公司。招股书显示，其资产负债率分别为59.95%、66.42%和 50.16%；同行可比公司思瑞浦、圣邦股份、景嘉微以及振芯科技等公司的资产负债率均值为24.42%、23.34%和7.74%。

同时，其流动比率和速动比率则均低于同行可比公司均值。报告期内，振华风光的流动比率为2.22倍、1.61倍和1.89倍，速动比率为1.58倍、1.21倍和1.31倍；同行可比公司的流动比率均值为5.41倍、10倍和12.83倍，速动比率均值为4.64倍、9.17倍和12.25倍。业内人士表示，振华风光负债压力要高于同行可比公司，偿债能力也堪忧。

图源：招股书（振华风光）

研发投入占比垫底 技术先进性受到质疑

作为一家计划在科创板上市的公司，振华风光的研发实力备受关注。然而，振华风光的研发投入占比却垫底。2019年-2021年，其研发费用分别为1385.68万元、2474.04万元和4673.72万元，占营业收入的比例分别为5.39%、6.84%和9.30%。

图源：招股书（振华风光）

不过，振华风光的研发费用率远低于同行可比公司景嘉微、思瑞浦以及振芯科技等公司均值19.05%、19.44%和22.70%。不仅如此，通过下面图表可看出，在同行业可比公司中，振华风光的研发费用率还垫底。

图源：招股书（振华风光）

对此，振华风光在招股书中解释称，主要系公司研发人员在承担公司内部研发职责之外，还承担了大量的国拨资金项目研发任务，若按照研发投入占当期营业收入比重计算，报告期内公司研发投入占比与可比公司在同一水平。

招股书显示，振华风光主要围绕放大器、接口驱动、系统封装集成电路、轴角转换器、电源管理器等产品的持续创新。值得一提的是，振华风光此次拟通过募投项目自建6英寸晶圆制造线，实现向IDM模式转变。但是根据相关资料显示，目前模拟芯片的主流晶圆为8英寸，主要采用BCD工艺。

需要注意的是，在封装技术方面，行业内长电科技、通富微电、华天科技的相关产品均已采用第四代晶圆级封装工艺，而振华风光并不具备第四代封装工艺技术，当前量产的产品绝大多数采用的是第一、二代封装技术，虽拥有第三代阵列式封装技术储备，但因为客户需求原因并未形成销售收入。

对此，分析人员认为，振华风光在招股书中所描述的“国内领先”、“国内先进”是否恰当。监管层也针对振华风光的核心技术方面下发了问询函，在问询函中要求振华风光说明公司产品的工艺及制程情况，是否与国内主流工艺保持一致，如存在差异，请说明原因。

（记者罗雪峰 财经研究员腾会言）