《港湾商业观察》陆永俊

众所周知，现代商业社会的根基就是契约精神，说到底就是“诚信”二字。

然而，耐人寻味的是，子不语第一次递表前曾以调解方式与原告结案，然而，近日却因为未按时履行相关法律义务被法院强制执行。需要强制履约是否涉及诚信问题呢？另外，子不语未来或许还需要面对渐多的侵权纠纷与库存明显偏高的隐忧。

01 163.85万的被执行人

近日，企查查更新了路易丝（东莞）品牌管理有限责任公司与浙江子不语电子商务有限公司（以下简称，子不语）,行则至香港有限公司买卖合同纠纷的案件的最新情况。

企查查显示，3月28日，子不语因未按时执行法律义务被法院强制执行，执行标的163.85万元。虽然从最新动态上看，子不语这一被执行人身份已成为历史风险，但对于持续递表冲刺上市的子不语而言，这多少令外界惊讶其经营风险。

值得注意的是，一审民事调解书的详情显示为“以调解方式结案不予公开”。换句话说，子不语彼时应该是接受了相关的调解方案，然而却未执行相关约定，才导致3月28日沦为被执行人。

这种情况背后理由可能有很多，包含但不限于以下三种：其一，“约定了但不打算给”，属于诚信问题；其二，“打算守约但因为某种原因未给”，可能属于内部组织架构存在问题；其三， “打算守约，但是没办法给”，属于资金流存在问题。

对此，有分析人士对《港湾商业观察》表示，“无论是哪种原因，未按时履约被强制执行对于一家企业的形象而言都不是什么好消息，尤其是在递表期间。”

此外，《港湾商业观察》留意到，企查查显示，一审调解的时间是2021年3月19日。三个月之后子不语首度递表港交所。由于时间相对敏感，另一种猜想或许是，子不语彼时是否存在为维护自身形象的目的先与原告虚以协商再行拖延的可能性呢？

“在目前信息不足的情况下，做出任何判断都是草率的，毕竟相关情况最清楚的是企业自身。不过，单就未按时履行法律义务被法院强制执行这一点而言，确实需要对于相关企业加以谨慎关注。”上述人士补充道。

细致观察下来，子不语确实是一家喜欢取巧的企业。这点可以从并购重组中找到些端弥。招股书显示，2018年，浙江子不语成为中外合资企业，随后又将公司卖给一名非境内自然人，从而完成境内重组。

事实上，自从子不语递表后，对于相关上市架构的讨论也是一大焦点。有市场声音甚至直接公开表示，“子不语和非境内自然人的股权交易唯一且根本的目的就是规避国内的并购规定，绕开商务部和证监会的审批。”

《港湾商业观察》就强制执行、非境内自然人在并购重组中的作用等一系列问题多次联系子不语，未获回复。

02 侵权纠纷风险或常悬

与此同时，子不语的市场端相关风险也值得留意。

早先，中泰证券研报在分析ZARA与SHEIN产品测试及上新速度对比时指出，SHEIN产品开发快是基于数字智能中心的“情报收集”系统。数字智能中心和商品中心共同完成产品开发的流程，前者主要负责通过技术工具抓取当下最流行的元素，后者将元素进行加工处理，将产品投入到A/B test，根据结果调整生产计划。

创立于2008年的SHEIN（中文名希音）是中国的一家B2C快时尚电子商务有限公司，从2020年8月至2021年初，其估值就从150亿美元涨至500亿美元，并计划于2022年在纽约上市。

值得注意的是，上述分析中对于SHEIN研发策略的描述似乎与子不语在招股书中披露的“实时收集及分析竞争对手在电商平台上的产品……借助可靠的大数据分析能力，精确识别当季流行趋势与消费者爱好，即使将有关元素整合到设计中”的表述存在一定相似性。

然而，就在2022年3月，STUSSY（中文为斯图西，美国的潮流品牌）将SHEIN告上了法庭，控告后者侵犯了其注册商标权。STUSSY在起诉状中称SHEIN在未经授权的前提下，将STUSSY的商标（包含但不限于其极具风格的品牌名称）广泛用于自己的服装、鞋品上，而这些商标极具辨识度且代表了公司的声誉和产品质量。STUSSY认为SHEIN的商标侵权行为是“明知且故意”的，故意用这些商标来混淆、误导消费者以攫取STUSSY的利益。

据悉，基于SHEIN侵权行为给STUSSY带来的损害，STUSSY正请求法院发布禁令，临时、永久地禁止SHINE的商标侵权、淡化行为，禁止SHEIN使用导致或可能导致品牌混淆的所有文字、术语、名称、标志、装置及其组合。

事实上，因为产品相似，Dr Martens的制造商AirWair International也曾对SHINE提起侵权诉讼。此外，SHINE也曾卷入与洛杉矶耳环品牌Kikay 的知识产权纠纷之中。

子不语也在招股书中坦言，“一般而言，考虑到子不语的SKU组合、效益、法律成本及品牌声誉，子不语会与该名发起投诉的第三方磋商，有意于法律程序前与之达成和解协议。”

虽然从目前看，2019年至2021年子不语用于和解的费用累积只有570万。与期内任何单一年份的经营利润相比都无法产生重大影响。不过，随着子不语知名度越来越大，遭遇侵权纠纷的可能与和解所需的花费是否也将更大值得持续关注。

疫情反复下，显然将直接影响到制造业及其国际贸易，子不语对此进行了超前部署。2021年，子不语的存货同比增长159.66%。招股书显示，2019年至2021年全年，做完减值拨备后，子不语期内存货金额分别为1.78亿元、2.56亿元和6.64亿元。其中制成品存货分别为2.31亿、2.77亿、6.94亿。

与此同时，存货周转天数也呈现出陡增的态势，截至2019年12月31日止年度的175天增加至截至2020年12月31日止年度的177天，并进一步增加至截至2021年12月31日止年度的304天。

对于存货增长，子不语在招股书中表示：“于2021年第四季度，出于审慎原因，子不语额外备货，以应对新冠病毒疫情可能进一步再次发生及OEM供应商与2022年初农历新年假期期间的停产”。

不过，现实层面，消费者的购物倾向总是难以捉摸的，这也意味着对于服装产品而言，相对稳定的库存尤为重要。当然，提前备货可谓有备无患，但最终这些存货是否能转化为收入价值，以及如何最大程度上避免环境影响，这可能还需要进一步观察。

总体来看，子不语已经二度冲刺上市最终能否成功，关键仍然是投资者的态度与信心。虽然财务状况还算不错，但子不语的多维度风险仍需留意，包括前述所提及到的“被执行人”，以及《港湾商业观察》此前所谈到的亚马逊依赖症与内部管理此前存在过少缴纳住房公积金等问题。（港湾财经出品）