独立 稀缺 穿透

稳中有进，凸显高质量发展成色

作者：郝科

编辑：雨曦 张枫

风品：秦含笑

来源：铑财-铑财研究院

18家A股酒企，半年报营收增长。

涨姿势，依然是白酒板块的最直观印记！

一线龙头企业，再次扮演了领军动力。

01

实力彰显

连续5年双位数增长

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8月29日，五粮液发布2021半年报：上半年实现营收367.52亿元，同比增长19.45%；归属于上市公司股东的净利润132亿元，同比增长21.60%。

尤其是第二季度：营收124.27亿、净利润38.76亿元，分别同比增长18.02%、22.81%。

行业传统淡季仍能双位增长，超出了不少机构预期。

营收代表规模，利润代表效益。两者增长意味着五粮液兼具了规模效应与可持续效应。稳中有进，凸显高质量发展成色。

拉长维度，成长飞轮还有更生动体现：2016年上半年至2021年上半年，五粮液营收增速18.19%、17.85%、37.13%、26.75%、13.32%及19.45%。

放眼整个白酒圈，营收能连续五年双位数增长的骨干企业屈指可数，稀缺性无需赘言。

经营活动产生的现金流量净额大涨645.42%，由去年同期的11.68亿增至87.08亿元。

“股神”巴菲特曾言，现金就像氧气，当缺少时才意识到有多必需！站在财务角度，经营活动现金流就是企业血液，甚至比利润还重要。只有流动起来，才能产生利益、推动发展。

这一指标大增与上年同期基数偏低及银行汇票到期收现增加有关，更离不开喜人销售态势。

2021上半年，五粮液系列酒产品销售收入69.64亿元，同比增长38.57%；五粮液产品销售收入271.38亿元，同比增长17.27%。分区域看，南部、北部和中部区域增长明显，销售收入分别同比增加73.63%、65.93%和49.29%。

上升到行业角度，阿里线上渠道数据显示：2021年7月我国白酒销售额为3.35亿元，同比去年同期下滑27.09%，环比上月下滑63.78%，销售量同比下滑37.28%。而五粮液销售额4060.77万元，同比上涨44.03%，实现正增长。

02

价值凸显背后

四大利器“稳优”诀

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持续增势如何炼成的呢？

逐本溯源，离不开“稳中求进”的工作总基调。

细分看，主要有四大利器抓手。

首先，是关键产能突破。

五粮液集团公司党委书记、董事长李曙光曾表示，浓香白酒生产过程中的名酒率只有20%，五粮液产能是有限的。突破原酒产能和原酒储存能力，将形成五粮液未来增长的着力点。

2020年，五粮液30万吨陶坛陈酿酒库一期工程共8万吨产能竣工投产，酿酒专用粮工艺仓及磨粉自动化改造项目、成品酒包装及智能仓储配送一体化项目基本完成主体建设。截止2020年底，五粮液在建重大工程项目共16项，项目总投资计划131亿元。

2021上半年，五粮液产品和系列酒产品分别生产1.56万吨和10.72万吨，同比增长28.79%和21.56%；五粮液产品和系列酒产品销售量分别为1.62万吨和10.19万吨，同比增长7.22%和29.45%。五粮液设计年产能达到14.16万吨，上半年实际产能6.23万吨，在建产能2万吨。

独立行业分析师郝瑞表示，五粮液正在不断突破产能限制，夯实未来成长的着力点。随着高质量市场不断扩容，加之名优白酒不断致力于渠道下沉，第八代五粮液正在成为其价位带主力产品。

西南证券研报也称，五粮液有着全行业最具前瞻性的产能布局，浓香酒产能规模稳居行业第一。伴随主力窖池迈入成熟期，产能端供给充足，有望尽享扩容红利。

当然，产能扩容也考验综合运营力。

精细化管理，是第二利器。

2021上半年，五粮液进一步加强过程管理、供应链管理、计划管理“三项管理”，推动生产降本增效。

外部渠道建设上，五粮液方面表示，销量提升得益于推进渠道运营转型、推进各渠道高质量动销以及健全完善团购体系。同时积极加大分仓投入建设，提升市场配送速度，以保障市场供应。

今年上半年，五粮液直销模式收入激增，直销渠道营收69.35亿元，同比增长251.01%。毛利率更达84.89%，超过经销模式毛利率5.63个百分点。

价值凸显，也离不开第三利器——核心品牌运营。

2019年，五粮液成立浓香酒公司深化整合，开始主品牌升级，推出第八代五粮液和501五粮液，着力提升品牌价值属性。

2021年中报称，公司进一步强化第八代五粮液代际系列的核心大单品地位，全力打造五粮液经典系列，构建公司高质量市场份额的两大核心支柱；坚持以501五粮液为代表的古窖系列持续提升五粮液品牌价值，以新消费、新文创的个性化系列产品高质量满足消费者的多样化需求，五粮液产品矩阵更加清晰、定位更加准确，“三性一度”品牌管理要求得到进一步践行。

值得注意的是，这是五粮液首次将“第八代五粮液”与“经典五粮液”表述为高质量市场份额的“两大核心支柱”。

光大证券研报认为，第八代五粮液与经典相辅相成，将共同推进五粮液品牌的价值复兴。

目标看似宏大，实则五粮液早已在路上。

第四利器——数字化系统转型、夯实产品力。

具体说，就是将新一代数字化技术融入人、财、物、产、供、销全流程，构建适应公司业务特点和发展需求的数字化运营平台，重塑企业内部数字化组织架构、业务流程、管理模式；加固“一粒种子到一滴美酒”的全生命周期溯源体系。提升效率效益，进而打磨产品品质、夯实核心竞争力。

好产品自然得到市场验证。产能、渠道、品牌、系统数字化，四力齐发奠定了五粮液的强劲产品力。稳中有进、进中有优，才有了上述高质高增答卷。

长城证券研报指出，公司围绕“三性一度”“三个聚焦”原则，产品体系清晰，品牌建设进一步夯实，传统、团购、创新三大渠道持续优化，经营进入正循环。在第八代五粮液动销良好、经典五粮液放量、系列酒稳步推进、小五粮市场反应良好的背景下，二季度淡季不淡部分市场断货，预计三季度旺季将渐入佳境，今年业绩弹性预计会优于去年。

从0到1，突破难；从1到100，就容易很多。管理大师吉姆·柯林斯口中的飞轮效应，在于临界点的质变突破。

那么，手握四大利器的五粮液，高质量飞轮是否也在蝶变路上呢？

03

践行企业责任

致力打造“零碳酒企”

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长远看，企业社会责任与企业经济效益是均衡的。

尤其是对龙头企业而言，积极履行社会责任,是新时代企业实现基业长青的必要条件。

在此方面，五粮液早已开始践行：

长期以来，五粮液积极投身生态保护、精准扶贫、乡村振兴、抗疫救灾、捐资助学等社会公益事业，尽显特大国企的责任担当，实现了经济效益与社会效益双赢。

比如：2020年疫情突袭，五粮液率先驰援湖北武汉，荣获四川省“抗击新冠肺炎疫情先进集体和先进基层党组织”。

今年河南洪灾，五粮液又向灾区捐赠共计6000万元现金和物资，用于灾害救援和灾后重建。

精准扶贫方面，荣获国务院扶贫办“企业精准扶贫综合案例50佳”、人民日报“中国精准扶贫优秀案例”、中华慈善总会“全国慈善爱心企业”等。

除了社会大爱，产业责任也值圈点。

绿水青山就是金山银山！

越优质的白酒对稳定、良好的生态环境越依赖。为此，五粮液持续推动绿色低碳发展、争创“零碳酒企”。

例如酿酒过程会产生大量酒糟等代谢物，五粮液一年大约产60余万吨丢糟，里面有机物含量非常丰富。通过研发创新，这些丢糟一半作为饲料，提供给四川、陕西、湖南等地用来养牛；另一半通过生物质发电，不仅提供了绿色能源，又实现了“从土地中来到土地中去”的废物归零，还能带来上亿元收入。

至于酿酒产生的废水和沼气，五粮液利用废水处理站沼气发电项目变废为宝：沼气转化为电能，供厂区电能使用，实现可燃性有机物的综合利用。目前其平均每日可利用沼气1.6万方以上，发电3万度以上，不仅改善生态环境，更降低了生产经营成本。

这样经济、环保、社会兼具的示范工程还有很多，作为全国首批循环经济试点单位和国家级“绿色工厂”，2021年上半年五粮液园区的生态环境持续改善。

今年全国“两会”上，碳达峰、碳中和首次写入政府工作报告。全国人大代表，五粮液集团党委书记、董事长李曙光议案亦提出，以争创“零碳酒企”为愿景，建立白酒行业碳中和标准体系，实现产品全生命周期碳足迹的持续降低，争做中国酿酒行业碳中和文化的倡导者和先行者。

截至目前，五粮液产业园区拥有3个废水预处理站、1个废水深度处理区和生态湿地，采用生化处理、芬顿氧化、人工湿地技术处理废水，日处理能力1万吨，现有天然气锅炉（20t/h）18台，采用德国一线品牌先进的低氮燃烧技术，全部安装在线监测并与宜宾市生态环境局监控平台联网。

可以说，独有的园区生态环境、酿造工艺，让五粮液形成了独有的酿酒微生态环境，走出一条特色“零碳酒企”之路，凸显旗帜效应。

一线实力、一线担当，高质成长飞轮怎不力度日劲？

2021年8月24日，全球领先品牌咨询公司Interbrand发布2021中国最佳品牌排行榜。五粮液荣跻身第17位，品牌价值增长60%，增幅在上榜酒类品牌中位列第一。

众所周知，今年以来白酒股面临回调，然而拉长周期，“长期不缺酒，长期缺好酒”背景下，白酒股市场出清并且向优势企业、优势产区集中的趋势更加明朗。这个过程虽有阵痛，却更能显出实力企业的价值真金。

国联证券认为，整体而言，白酒行业结构性繁荣现状将持续演绎，品牌化、高端化仍是大势所趋。目前高端白酒行业格局趋于稳定，“控量保价”需求下，预计三大龙头量价将维持温和上涨，业绩确定性高。

简言之，行业进入实力内核比拼、价值洗牌的新周期。五粮液的旗帜效应、龙头效应还有更深化看点。

“十四五”开局之年，李曙光表示，“2021年五粮液将继续保持行业骨干企业平均先进水平的发展速度，确保企业发展运行在稳健可持续的合理区间。”要有更进一步的新作为——两大“世界级目标”的愿景：助力打造世界级的白酒产业集群，加快创建世界五百强企业。

脚踏实力飞轮、责任飞轮，“世界级”又会有多遥远呢？

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