财联社（记者，万佳丽 上海）讯，世界卫生组织WHO宣布新型冠状病毒为全球性大传染病，判断在未来几周，感染人数、死亡人数、受影响国家将持续上升。

疫情带来的影响正全球性放大，各国资本市场更是持续动荡，如何看待错综复杂的疫情影响？流动性宽松能否拯救市场？投资者应该如何布局资本市场？财联社推出“对话首席”系列采访，就热点问题与大咖对话交流。

本期接受专访的是天风证券策略分析师徐彪，其核心观点为：

1. 后续各国央行极有可能继续通过降息来应对疫情冲击，预计在接下来一段时间内，全球流动性环境将继续维持相对宽松的状态。

2. 而从目前来看，国际疫情的扩散可能要持续到二季度，甚至不排除持续到年底的可能，悲观情况下全球经济增速可能在2%以下。

3. 在避险标的上，在短期国际疫情发展趋势不确定性较强的背景下，债券或成为比较优秀的避险标的。

4. 总体来看，传统周期行业中，地产和水泥是几乎不受制于海外影响、但受益于国内政策刺激的板块。新兴领域中，看好的是5G的相关链条：包括5G基建、5G消费、5G信息化应用。

5. 在全球risk-off模式开启的情况下，建议投资者布局债券、黄金等避险资产，相比之下国内债券性价比更高。

6. 对于房地产调控政策，从近期多省撤回房地产市场调控政策的调整来看，坚持“房住不炒”的背景下，自上而下的房地产调控政策难以有大的松动，但“因城施策”则会执行的更加灵活。

7. 从目前的情况来看，努力实现全面建成小康社会、实现十三五规划目标仍然是今年的重要目标。而根据测算，2020年全年GDP增速需要在5.6%以上才能完成目标。

以下是专访全文：

1、本次疫情对于全球经济、中国经济的影响主要有哪些？全球流动性是否会持续宽松？您认为目前造成全球股市大跌的原因是什么？

徐彪：本次疫情对全球及中国经济的影响主要体现在生产停滞及产业链传导两个方面。一方面，随着欧美等国最近陆续宣布国家进入紧急状态，意大利、法国、西班牙等疫情较为严重的国家，包括新增病例快速增长的美国，都极有可能采取类似于中国的防控措施，这将在很大程度上导致生产的停滞。而从目前来看，国际疫情的扩散可能要持续到二季度，甚至不排除持续到年底的可能，悲观情况下全球经济增速可能在2%以下。而全球经济的走弱，势必会造成国内外需下滑，对出口增速造成较大的冲击。

另一方面，在产业链中，海外依赖度较高的国内行业都将面临较大的冲击，且从上下游传导的角度，还可能扩散影响到与加工产业链配套的国内产业。以日韩为例，在我国的进口结构中，橡胶塑料、化工产品、运输设备这三类产品，中国对日韩的依赖度较高，更容易受到日韩贸易暂停或受阻的冲击。除此之外，日韩在上游的IC制备原材料、中下游的存储芯片、面板等领域占有很高的市场份额，疫情的持续扩散将提高相关产业涨价断供风险，从而对国内的相关产业的上下游均造成冲击。

在疫情持续蔓延的情况下，为了对冲疫情对经济的冲击，全球流动性维持在宽松状态可能是常态。目前，包括美国、英国、德国、加拿大等国家央行均已降息应对疫情冲击，中国也在2月通过LPR完成降息，而从欧美等国对疫情的管控措施来看，国际疫情难以在短期内快速被控制住，因此，后续各国央行极有可能继续通过降息来应对疫情冲击，预计在接下来一段时间内，全球流动性环境将继续维持相对宽松的状态。

全球股市大跌主要源自于美股的高位连续下挫，引发全球risk-off模式。而美股大跌主要源自于短期疫情的加剧以及原油价格的暴跌，从而引发对美国长期经济衰退的担忧。一方面，美国新增病例13日上升至578例，累计确诊病例达到2335例，疫情进一步扩散。与此同时，欧洲意大利、法国等国新增病例也进入加速上升阶段。叠加原油价格的暴跌，市场的恐慌情绪迅速升温。

另一方面，在疫情引发的避险情绪升温后，美股自身存在风险也暴露出来。美国经济本就存在放缓趋势，ISM制造业PMI和Markit服务业PMI分别在2019年8月和2020年2月跌破荣枯线。与此同时，美股在大跌之前，静态估值偏离度已经非常高，积蓄了较多的风险。而本身2020年就叠加了原油危机、大选等多个不确定因素，这也使得市场情绪较为脆弱，在疫情的引爆下，累积的对中长期经济衰退的担忧也全部宣泄出来。

2、海外疫情持续升级，全球股市大跌，这对中国股市、债市等会造成的影响有哪些？目前在全球市场或者说在中国市场，有哪些避险标的可以选择么？

徐彪：我们从短期国际疫情扩散和中长期经济衰退的担忧两个方面来分析对国内股票市场和债券市场的影响。

对于股票市场，短期可能还有风险偏好的扰动，但在中长期内，A股有望表现出较强的独立性，国内较强的经济韧性反而容易吸引资金流入国内。一方面，短期内国际疫情的扩散会对市场风险偏好形成压制，进而引起市场的大幅波动。在上周末国际疫情加重之后，周一上证综指全天下跌3.01%。实际上，尽管从新增病例上来看，国内疫情趋于稳定，在全球开启risk-off的模式下，A股短期内也难以独善其身。特别是目前外资持股流通市值比重已经接近公募基金的情况下，美股大跌引发的外资净流入有可能同样引起A股的大幅波动，9日和13日当日北上资金净流出143和147亿元，创下阶段性高点。因此，在国际疫情尚没有明确好转之前，A股短期内可能要表现出大幅的波动，整体的风险偏好也会被压制。

而从中长期来看，A股可能表现出越来越强的独立性。从9日和13日市场的表现来看，A股整体的跌幅要远远小于欧美市场，其核心因素除了中国疫情已经基本控制住以外，还有中国的政策空间比其他主要国家都更充足，这也使得在中长期的维度中国的经济韧性会更强。尤其是目前美国经济周期正在转向衰退，而中国在逆周期调节政策逐步落地的情况将进入到一个企稳回升的小周期。在这种情况下，短期因为风险偏好下降的流出的国际长线资金将在中长期内重新流入人民币资产，这也为A股的独立性进一步提供了支撑。

对于国内债券市场，短期内国际疫情及金融市场的波动可能会延长债市的交易窗口期；但在中长期内，国内需要关注疫情结束后稳增长政策发力引起的收益率下行的结束。从短期来看，受国际疫情影响，全球市场避险情绪升温，有利于资金涌入债市避险。与此同时，受全球疫情扩散及金融市场的波动影响，全球央行再度开启货币政策的宽松模式，美联储更是在3日临时降息50个基点。在这种情况下，国内货币政策进一步宽松的空间打开，叠加原油下跌缓解了通胀的担忧，央行很有可能在短期内跟随降息，这也使得债市的交易窗口进一步延长，特别是利率债可能会延续不错的交易时间窗口，十年期国债收益率仍有进一步下降的空间。

而从中长期来看，国内债券较强的性价比可能会吸引更多的国际资金，但需要关注稳增长政策落地后流动性回流实体经济后引起收益率下行的结束。在全球负利率程度不断加深的背景下，随着中国金融市场对外开放程度提升，中国债券较高的性价比会吸引国际资金的涌入。但值得关注的是，随着未来全球疫情的好转，国际资金的避险情绪可能下降，同时随着国内逆周期调节政策的落地，特别是宽财政（赤字率提升、地方政府专项债规模增加）、宽信用政策的推出，金融市场积累的流动性可能会回流到实体经济，需要关注收益率持续下行结束的潜在风险。

在避险标的上，在短期国际疫情发展趋势不确定性较强的背景下，债券或成为比较优秀的避险标的。而相比于美国等主要国际资本市场，在全球负利率倾向加深的情况下，国内债券收益率下降幅度并没有那么大，相对来说表现出较高的性价比。

3、近日国际原油市场暴跌的触发因素是什么？未来很长一段时间，低油价可能成为新常态，这对全球经济又将产生何种影响？

徐彪：近日原油市场暴跌的主要触发因素来源于主要产油国的价格战。因欧佩克与俄罗斯就原油减产的谈判破裂，导致主要产油国同盟瓦解，同时沙特增产开启价格战，国际油价受此影响开始暴跌。

低油价主要从政策空间、区域经济及产业链传导影响全球经济。第一，随着原油价格持续低位运行，这也降低通胀发生的风险，也为后续全球央行进一步采取货币宽松政策打下基础。第二，油价大幅下跌对全球资源国经济或形成较大冲击，中东、俄罗斯、甚至美国都要面临油价回落的压力。第三，全球的原油产业链或严重受损。原油在大宗商品中占有重要地位，油价暴跌或对其他大宗商品带来一定负溢出效应，这也在一定程度会产生通缩的担忧。

4、目前外围市场的颓势不断，美股陷入大周期调整，接下来投资者应该怎么布局资本市场？

徐彪：短期内，由于国际疫情扩散情况尚未见拐点，不排除美股二次俯冲来反映经济基本面的冲击，在全球risk-off模式开启的情况下，建议投资者布局债券、黄金等避险资产，相比之下国内债券性价比更高。而随着国际主要国家新增病例拐点到来之后，可以随着全球投资者风险偏好的回升而布局风险资产，其中，由于国内疫情早已控制，叠加潜在发力的逆周期调节政策的落地，可以布局独立性较强的A股市场。

5、这一轮全球动荡行情中，中国资产跌幅较小，这是否说明A股资产性价比凸显，更看好哪些主线？

徐彪：在全球资本市场大跌的情况下，A股市场表现相对抗跌，其背后主要有疫情阶段、政策空间、估值历史分位三大支撑因素。第一，最近一周国内新增病例都保持在50例以下，疫情控制已经接近尾声，市场对于疫情爆发的冲击在节后已经反映过，而随着国内复工率的提升，国内正常的经济秩序在加速恢复。相比之下，欧美等国家疫情正处在爆发期，随着防控措施的推进，生产停滞造成的影响逐步显现，疫情对经济的冲击正在资本市场price-in。第二，相比国际主要国家，中国的政策空间更加充足，且在今年重要经济目标兑现的情况下，国内逆周期调节政策力度势必要加大，在中长期对经济的支撑力较强。第三，与美股正处在历史估值高位不同的是，A股市场整体的估值历史分位并不高，目前上证综指PE（TTM）为12.45倍，不及近十年来的历史中位数水平，这也使得A股市场下跌幅度有限。

在市场主线方面，在全球不确定性因素持续发酵的背景下，同时科技股的股价超前于基本面太多以后，国内A股市场的主线缺失，相对来说，逆周期政策发力就成了为数不多的逻辑主线。

逆周期政策分为传统领域和新兴领域。前者是稳定经济的压舱石，但也是权宜之计。后者虽然体量较小，但是长期发展和转型的趋势。在传统板块中，虽然国内会有政策刺激，但是还要考虑疫情影响下全球经济预期的下调，比如全球定价的大宗商品、比如全球贸易量下降对中国出口进而制造业的影响，因此，总体来看，传统周期行业中，地产和水泥是几乎不受制于海外影响、但受益于国内政策刺激的板块。新兴领域中，看好的是5G的相关链条：包括5G基建、5G消费、5G信息化应用。

6、国内刚刚降准，就目前的疫情形势来看，政府可能会进一步采取怎样的宏观调节政策刺激经济？基建拉动？放松房地产有可能么？您预期今年的GDP增速会有所调整么？大概多少？

徐彪：我们预计在政策方面，将会继续维持积极的财政政策和货币政策的相对宽松。积极的财政政策方面，我们预计将表现在继续推行减税降费、提高财政赤字率、扩大地方专项债发行规模、发挥政策性金融准财政功能四个方面。第一，预计今年减税降费规模超过 1 万亿。第二，相对于3%的赤字率红线，财政赤字率仍然有提升空间。第三，财政部部长助理欧文汉在2月表示，地方专项债发行规模将进一步扩大。第四，近期疫情有效控制后，基建投资将会加快，并可能会通过适度增加政策性金融机构贷款和发债规模等，支持重大投资项目建设。

相对宽松的货币政策方面，主要以配合财政政策为主，在近期已经降准的情况下，我们认为央行可能继续通过引导LPR报价利率下调，鼓励银行进一步降低风险溢价水平，带动实体经济的融资成本进一步回落。与此同时，继续通过公开市场投放来保证金融体系流动性的合理充裕。

基建投资确实是拉动经济增速的重要手段，但从目前的各省的重大项目投资计划来看，相较于往年基本持平，并未有较大幅度变化，核心仍然是地方财政困难掣肘。然而在疫情冲击较大的情况下，不排除通过提高赤字率、扩大专项债发行规模、适度缓和地方债务处理力度来缓解地方财政问题的可能性，从而推动其扩大基建投资水平，而从方向上来看，新基建与老基建将会同步推进，预计今年基建增速将会显著回升。

对于房地产调控政策，从近期多省撤回房地产市场调控政策的调整来看，坚持“房住不炒”的背景下，自上而下的房地产调控政策难以有大的松动，但“因城施策”则会执行的更加灵活，部分财政较为困难的地方政府可以根据自身情况对地产调控灵活调整，但总体全国房地产投资增速更多的表现为“托而不举”。

从目前的情况来看，努力实现全面建成小康社会、实现十三五规划目标仍然是今年的重要目标。而根据测算，2020年全年GDP增速需要在5.6%以上才能完成目标。