海科新源的剪刀差：净利增593%，股价跌61%

文：宋旭光/手绘：孙恒/来源：市研
从10.95元到106.86元，再到41.29元：一家电解液溶剂龙头的两轮定价

2026年10月30日，海科新源（301292.SZ）收于41.29元，总市值91.99亿元。三天前披露的三季报显示，公司前三季度营业收入54.75亿元，同比增长49.87%；归属于上市公司股东的净利润6.31亿元，同比增长593.15%。

往前推六个半月，2026年4月14日，这家公司以20%幅度涨停收于106.86元，总市值238.08亿元。

业绩从年度亏损走到前三季度盈利6.31亿元，股价从106.86元走到41.29元。两条曲线在同一个时间段里朝相反方向走。

22个月，两个方向

2025年1月2日，海科新源收于12.86元，总市值28.65亿元。此前两年，电解液溶剂行业处在产能集中投放之后的价格下行期。公司2024年营业收入36.15亿元，同比增长7.49%；归母净利润亏损2.67亿元。

2025年4月9日，股价盘中跌至10.95元，为区间最低，当日收于12.27元，对应总市值27.34亿元。

此后方向改变。2025年全年，海科新源上涨400.86%，12月31日收于64.41元；区间最高价88.00元出现在12月1日，当日收于76.08元。同期创业板指由2060.44点升至3203.17点，涨幅55.46%。

涨幅最集中的是2025年11月。10月31日收于36.25元，11月28日收于80.62元，单月上涨122.41%。公司在2025年度业绩预告中的说法是，主要产品电解液溶剂及添加剂于2025年11月下旬迎来价格上行，但临近年末，对全年盈利的拉动未能充分释放。

2026年1月30日，股价回落至50.82元。2月起重新上行，4月14日以20%涨停收于106.86元，为区间最高，总市值238.08亿元。当日成交额31.26亿元，换手率39.08%，封单资金1.6亿元，主力资金净流入2.44亿元。以2025年4月9日的10.95元计算，区间涨幅875.89%。

涨停的直接由头有两项：公司2026年1月26日公告，与深圳市比亚迪锂电池有限公司于1月23日签署《长期合作协议暨湖北项目管输合作协议》，期限3年，每年以管输方式供应不少于10万吨DMC、EC、EMC、DEC四款溶剂，按此下限三年合计不少于30万吨；公司在固态电池电解质方向的研究被市场重新定价。

从106.86元到10月30日的41.29元，跌幅61.36%，市值减少146.09亿元。同期创业板指由3558.53点降至2413.63点，跌幅32.17%。个股跑输指数29.19个百分点。

数据来源：同花顺iFinD、东方财富。总市值＝收盘价×总股本2.228亿股；2025年4月9日、12月1日的收盘价分别为12.27元、76.08元，当日盘中最低、最高价另在说明栏标注。

股本结构解释了波动的幅度。截至10月30日，公司流通市值35.14亿元，占总市值38.2%；控股股东山东海科控股有限公司持有的1.36亿股（占总股本60.95%）限售期至2027年1月7日。可流通筹码有限，换手率容易被放大，4月14日的39.08%即出现在这样的结构下。

营收三连跳，利润拐点在2026年一季度

2025年，公司营业收入50.47亿元，同比增长39.64%；归母净利润亏损1.80亿元，比2024年减亏0.87亿元；销售毛利率3.23%，比2024年提高3.23个百分点。

拐点在2026年一季度。当季营业收入15.09亿元，同比增长33.90%；归母净利润2.01亿元，上年同期为亏损0.11亿元。二季度营业收入18.50亿元，归母净利润2.13亿元；三季度营业收入21.17亿元，归母净利润2.17亿元。

收入端在加速，单季营业收入同比增速由33.90%升至55.53%，再升至58.29%。利润端是另一条曲线：单季归母净利润2.01亿元、2.13亿元、2.17亿元，环比增幅5.9%和1.6%；归母净利率13.34%、11.53%、10.24%，逐季下行。

毛利率同期为21.62%、20.33%、21.02%，基本走平。净利率的回落发生在毛利率以下：前三季度利息费用7844.21万元，上年同期5507.90万元，增加2336.31万元；信用减值损失5161.31万元，上年同期2235.11万元，增加2926.20万元。两项合计增加5262.51万元，相当于同期归母净利润的8.3%。

增量不在溶剂

2026年上半年，公司碳酸酯系列收入19.66亿元，同比增长16.46%，毛利率11.58%；丙二醇收入6.16亿元，增长52.51%，毛利率12.74%；其他类产品收入7.76亿元，增长246.75%。据半年报，三类产品毛利率分别提升8.83、8.65、42.16个百分点。

2025年，碳酸酯系列收入35.94亿元，占营业收入的71.21%，同比增长43.07%，毛利率1.78%。溶剂主业的毛利率从1.78%修复到11.58%，是整个利润反转的基础。

产能方面，2025年碳酸酯系列设计产能77.37万吨，当年产量84.85万吨，产能利用率109.66%；丙二醇产能13.27万吨，产能利用率114.68%。公司同时在推进从溶剂向“溶剂+添加剂+锂盐”的产品线延伸。

上半年收入的主要增量不在溶剂。碳酸酯系列增长16.46%，其他类增长246.75%。后者对应VC、FEC等电解液添加剂以及日化产品。公司在2026年8月28日的投资者关系活动中提到，VC行业供给刚性、缺口持续存在，短期新增产能无法快速释放；同期境外收入同比增长85.65%。

价格是另一条线索。华东地区碳酸二甲酯（DMC）市场价2025年1月为3600元/吨，2025年10月3873.61元/吨，2025年12月4170.65元/吨，2026年2月回落至3575元/吨，2026年4月4096.43元/吨，2026年8月4302.38元/吨，9月5737.50元/吨，10月5475元/吨。

2026年3月起，中东地缘冲突推高环氧乙烷、环氧丙烷价格，成本向下传导，DMC、EC等主流碳酸酯溶剂出厂价同步上调。溶剂量价齐升与添加剂价格上行，共同构成了前三季度20.96%的毛利率。

剪刀差的三层由来

第一层是估值起点。4月14日238.08亿元市值，对应招商证券研报给出的2026年归母净利润预测5.2亿元，为45.8倍。10月30日91.99亿元市值，对应滚动12个月归母净利润5.79亿元，为15.9倍；若以三季度单季2.17亿元年化，为10.6倍。

第二层是定价对象。周期股交易的是产品价格的斜率，不是收入的规模。2026年8月DMC均价4302.38元/吨，9月5737.50元/吨，单月上涨33.36%；同月股价由64.85元跌至56.76元，跌幅12.48%。10月DMC回落4.58%，股价下跌27.26%。价格还在高位，股价已经先行。

第三层是供给。2026年10月27日，公司公告拟通过全资子公司江苏思派新能源投资建设20万吨/年电池级EC装置及配套项目，总投资不超过6.3亿元，公司在公告中称预计至2030年对应EC产能缺口可达45万吨。对当期收入是加法，对2027年之后的价格是另一回事。

筹码的变化与股价同向。前十大流通股东合计持股比例由2025年一季度的14.78%降至2026年上半年的3.37%，三季度末为3.68%；股东户数由2026年6月末的3.754万户降至9月末的3.087万户。

还有一个细节。2024年8月至9月，公司以11.10元至12.69元回购101.85万股，其中85.11万股用于维护公司价值，回购均价11.75元。2026年6月至7月，公司以74.61元至83.55元将这部分股份全部卖出，成交均价79.25元，回款6744.65万元。按回购均价计算，价差约5750万元。

营收为什么救不了股价

把两条曲线放在一起，问题就清楚了。

2025年，营业收入增长39.64%，股价上涨400.86%。市场买的是扭亏的方向。

2026年前三季度，营业收入增长49.87%，归母净利润增长593.15%，股价年内下跌35.90%。市场卖的是周期的长度。

同一个收入增速，在两个阶段被赋予相反的定价。差别不在收入，在收入背后的价格与产能。DMC从3600元/吨涨到5737.50元/吨时，每一吨产能都是利润；行业在2027年集中投放新产能时，同样的产能变成价格的压力。营收是规模，股价定价的是单位盈利能维持多久。

现金流是另一处。前三季度经营活动现金流量净额-2.42亿元，上年同期-4.46亿元；应收账款23.87亿元，较上年末增加68.04%，占总资产26.29%（总资产90.82亿元）。6.31亿元净利润与-2.42亿元经营现金流之间的差额，主要压在应收上。资产负债率61.98%，比2025年末下降4.10个百分点；短期借款较上年末减少17.59%。