“报表冷、盘面暖”前三季度白酒行业磨底与分化并行

《电鳗财经》电鳗号/文

近日，白酒企业陆续发布了2026年三季报业绩报告，行业“报表冷、盘面暖”的分化图景清晰落地。整体看，白酒行业仍处于周期调整期，多数酒企单季利润承压，渠道库存持续出清;但二级市场已率先博弈底部预期，10月30日白酒板块反弹，皇台酒业、古井贡酒、迎驾贡酒涨停，泸州老窖午后封涨停，山西汾酒涨超7%，金徽酒涨超6%，贵州茅台股价逼近1400元。业绩与股价的“撕裂”，折射出行业正处于磨底与分化并行的十字路口。

从三季报看，行业深度调整仍在延续。多数酒企单季营收、利润承压，渠道打款意愿偏弱，经营现金流承压。业内分析师指出，这份成绩单本质是企业主动出清与产业筑底共同作用的报表体现，真实反映了行业深度分化和各家酒企主动调整的结果。

在高端赛道中，贵州茅台三季度实现营业收入402.67亿元，同比增长3.08%;归母净利润199.51亿元，同比增长3.78%，在全行业利润普遍走弱的环境下实现单季营收、利润双正增长。前三季度，茅台营收1309.71亿元，同比上涨1.96%;归母净利润644.67亿元，小幅下滑0.25%。

同时，五粮液、洋河、泸州老窖等头部酒企通过控货稳价、优化投放守住价盘。高端价格带的稳定，更多体现为龙头托底与主动调控，而非需求全面扩张。

另外，今世缘前三季度整体仍小幅下滑，但三季度单季营收、净利润分别增长15.54%和31.59%，修复弹性明显;迎驾贡酒前三季度营收、净利润均保持正增长，三季度单季营收、利润继续双增。此外，古井贡酒、口子窖、水井坊及老白干也在三季度实现营收正增长，利润端修复趋势显现;前期深陷亏损的酒鬼酒前三季度顺利扭亏。区域酒企的修复，与其扎根宴席和大众价位带的场景优势密切相关。

一线市场价格带冷暖进一步解释分化逻辑。市场分析人士指出，今年以来，600元以上政商务高端消费仍在下滑;200元至400元次高端价格带还在下行，尚未触底，但下滑速度已放缓;200元以下大众价位消费相比去年基本持平，但相比疫情前仍在下降。

不同价位带韧性差异与开瓶场景直接相关。随着商务宴请需求收缩，宴席成为少数可以批量撬动消费的场景。在六大宴席场景中，婚宴、满月宴高速下降，寿宴、白事宴高速增长，升学宴、十周岁宴趋于平稳，但蛋糕仍然很大。为抓住宴席市场增加开瓶，酒企已针对寿宴、白事宴开展专项行动。与此同时，瓶身扫码、开盖返利、核销返现体系大规模铺开，奖励与瓶盖内扫码核销深度绑定，消费者真实开盖扫码成为触发渠道补贴的核心凭证。行业资源投放和考核重心，正从渠道进货量转向真实消费量。

《电鳗财经》注意到，三季报数据显示，白酒行业呈现三条主线：一是高端龙头以茅台为代表守住基本盘，单季实现双正增长;二是区域酒企依托宴席和大众价位带率先修复，今世缘、迎驾贡酒等单季数据改善;三是依赖商务消费的次高端品类依旧步履维艰，600元以上和200—400元价格带仍承压。

国内白酒行业的真正拐点不在三季报，而要参考双十一、春节备货节，以及明年一季度真实开瓶与批价、库存、合同负债能否同步改善，以及商务场景和次高端修复情况。当前库存改善主要靠控货和渠道不囤货，而非消费扩张，需求不足仍困扰行业发展。资本市场可以提前博弈底部预期，但产业基本面修复终究要靠旺季动销真实数据验证。

《电鳗财经》将继续关注后续发展。

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