轮动基金是“不动”还是“乱动”？

作者｜睿研金融 编辑｜Emma

来源｜蓝筹企业评论

A股市场从来不缺行业轮动的故事，大到按年计算，小到按天计算，医药、传媒、通信、汽车轮番领涨是市场常态。

今年上半年，申万一级行业中电子、通信、建筑材料分别累计上涨86.29%、73.59%、46.26%，涨幅居前，而商贸零售、农林牧渔、美容护理跌幅均超20%。7月之后，市场迎来行业“再平衡”，煤炭、石油石化、医药生物、农林牧渔、食品饮料行业均累计涨逾10％。拉长时间看，近十年来，鲜有行业能够连续三年持续占优。

Wind统计，全市场名称中含“轮动”字样的主动权益基金共27只（仅计算初始基金），今年以来，截止10月8日，业绩分化比较鲜明。光大行业轮动和中邮风格轮动都取得30%以上的增长率，而东吴行业轮动、广发轮动配置、长城行业轮动、汇安资产轮动均跌超20%。

睿研整理：数据来源Wind

按理说，行业轮动的市场恰恰是“轮动”类基金施展策略的舞台。但复盘这些基金，不少基金经理的实际操作与策略名称显著偏离。有的持仓长期固化，“纹丝不动”；有的频繁切换，“疯狂乱动”。

01

固化类：名为轮动，实为长期持有

名称冠以“轮动”的产品，理论上，基金应当依据宏观周期、行业景气度进行跨板块调仓。然而，“固化型”轮动基金不仅换手率偏低，且长期重仓同一赛道，本质上演变成了“主题型”基金。

以富安达行业轮动（001660.OF）为例，栾庆帅自2021年9月掌管基金以来，银行、食品饮料、家用电器、非银金融连续5年均位列前五大重仓行业，其中银行更是一直稳居第一大重仓行业。

2026年中报显示，前十大重仓股中，贵州茅台已连续重仓28个季度，招商银行、五粮液、兴业银行、中国平安、美的集团均重仓超过15个季度，重仓时间稍短的苏州银行、平安银行也有7个季度。前十大重仓股中仅有1只宁波银行是首次重仓，还属于长期重仓的银行板块。

睿研整理：数据来源Wind

与2021年年报，栾庆帅刚上任的持仓对比，前十大重仓股中有7只和当前重复。2025年该基金的股票换手率仅为12.14%，远低于全市场主动权益类基金的平均换手率500%以上，2026年上半年股票换手率更降至2.42%，意味着持仓几乎“纹丝不动”。

睿研整理：数据来源Wind

从具体持仓的个股看，基金虽有“轮动”之名，但行“消费+金融”主题之实。2022年至今，消费板块深度回调，不少公司股价不断下跌。贵州茅台在此期间，股价跌近30%，而基金当前的茅台持仓数量仅比2021年年报减少10%。五粮液的股价在此期间跌超60%，距历史高点跌超70%，而基金的持仓数量还从2021年年报的3.18万股增加至2026年中报的7.40万股。

由于未能有效通过行业轮动规避白酒赛道的下行风险，富安达行业轮动的业绩表现不尽如人意。截止10月8日，栾庆帅任职5年回报为3.68%，近五年跑输基准2.54个百分点。

从逻辑上看，“固化类”轮动基金的成因在于基金经理投资框架的锚定效应。大部分基金经理具备明确的能力圈边界，面对市场短期的快速轮动，选择“以静制动”规避追高风险本身并没有错。只不过产品名称中的“轮动”字样容易对投资者产生误导，导致“预期买入能力”与“实际交付持仓”之间产生错位。

02

乱动类：名为轮动，实为追涨杀跌

与“纹丝不动”形成强烈对比的，是另一类“疯狂乱动”的产品。这类基金在操作上展现出极高的换手率和极短的持仓周期，季度间的重仓股甚至出现“洗牌式”替换。从外在表现看，基金持仓确实在一直轮动，然而，高频的行业切换并不必然带来超额收益，反而容易陷于“追涨杀跌”、“两头挨打”的困境。

东吴行业轮动A（580003.OF）就是典型的样本。

基金经理赵梅玲2023年8月接管该基金，在2023年年报及2024年期间，组合每个季度大约更换3-4只重仓股。但自2025年中报开始，调仓力度显著加大，单季度重仓股更换数量增加至7-8只，几乎对前十大持仓进行了全面翻新。

睿研整理：数据来源Wind

从重仓的板块来看，近几年涉及到电子、食品饮料、家用电器、医药生物、商贸零售、机械设备、基础化工、银行、国防军工、农林牧渔、社会服务、传媒、电力设备、通信、美容护理等十几个申万一级行业，行业分布相对分散。数据显示，该基金2024年的股票换手率为250.57%，2025年大幅增加至473.41%，而截止2026年中报，短短半年的换手率就已经达到了473.52%，换手频率呈现指数级上升。

高频“乱动”的实际效果并未带来超额收益，反而是屡屡踩错节奏，在一次次“追涨”与“止损”之间消耗了净值。

2025年三季报，恒瑞医药首次进入重仓股即跃升为第二大重仓。然而2025年9月公司股价见阶段新高后便开启下行通道，至今跌幅超30%。在2025年年报中，该股已迅速从重仓名单中消失。

2025年年报，中国中免同样首次被重仓并成为第二大重仓股。2026年1月该股股价见顶回落，基金在2026年一季报甚至还抄底加仓了49.45%，结果股价至今跌超45%，最终在2026年中报被迫清仓。2026年一季报，赣锋锂业也进入了重仓股名单，随后股价于4月见顶、5月开启大跌，至今跌幅超50%，2026年中报又迅速被清仓。

从最新的2026年中报持仓来看，新进的华虹宏力、兆易创新、寒武纪、海光信息、中芯国际、芯原股份等都是上半年涨幅靠前的科技股，在2026年二季度不少公司都实现了股价翻倍，而基金的净值仅微涨6.59%，可见，赵梅玲大概率再次高位接盘科技板块。

睿研整理：数据来源Wind

7月至今科技股杀估值，遭遇深度回调，基金跟随下跌，7月至今基金净值跌超30%。赵梅玲管理基金的这三年，任职回报-46.07%，在同类基金中排名倒数。她试图紧跟市场每一个热点，但切换往往带有明显的时滞，最终演变成高买低卖的负反馈。

2026年6月，中国证券投资基金业协会发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，定于2026年12月1日起施行。新规直指公募产品“名不副实”与“押赛道、博排名”等问题，要求基金名称中的投资方向应与合同约定一致，不得名不副实。

公募基金的“轮动”标签不应成为追涨杀跌的保护伞，可以少换手，但不应常年固化。当一只产品向投资者承诺了某种策略，它就承担了兑现这一承诺的契约义务，唯有做到“名实相符、有理有据”，才能真正为持有人创造长期稳定的超额价值。

免责声明：本文基于公司法定披露内容和已公开的资料信息整理，文章不构成投资建议仅供参考。

睿蓝财讯出品

文章仅供参考 市场有风险 投资需谨慎

来源：蓝筹企业评论