【IPO前哨】力诺药包递表港交所：A股之后赴港，双主业守成、玻璃基片进击

9月28日，来自A股创业板的力诺药包（301188.SZ）向港交所主板递交上市申请。招商证券及力高企业融资为联席保荐人。

公司是中国知名的硼硅特种玻璃供应商，专注硼硅药用玻璃包装及日用耐热玻璃的开发、制造与销售，产品应用于制药、生物技术、食品饮料及日用家居行业。据弗若斯特沙利文资料，按2025年销售收入计，公司在中国药用玻璃包装供应商中排名第九，市场份额2.4%；在日用耐热玻璃市场，公司在中国排名第一、全球排名第二，市场份额分别为9.5%及5.1%。值得留意的是，公司A股自2021年11月起在深交所创业板上市，本次递表拟发行H股，若成功上市将形成“A+H”双资本平台，亦令港股药用包装赛道再添一家内地龙头。

双主业年营收近十亿，日用耐热玻璃撑起六成收入

申请版本显示，2023年至2025年，公司收入分别为人民币9.47亿元、10.81亿元及9.81亿元，2024年同比增长14.1%，2025年小幅回落9.2%；2026年上半年收入6.73亿元，较上年同期的4.99亿元增长34.9%，重回双位数增长（如图1所示）。

图1 2023–2026H1 收入与净利润（单位：人民币百万元；数据来源：招股书申请版本）

收入由两大业务板块构成：药用玻璃包装2023年、2024年、2025年及2026年上半年收入分别为4.06亿元、4.67亿元、3.57亿元及2.27亿元，占总收入比重由42.9%降至33.7%；日用耐热玻璃同期收入分别为5.18亿元、5.88亿元、6.09亿元及4.36亿元，占比由54.7%升至64.8%，已成为第一大收入来源（如图2所示）。药用玻璃包装板块以管制瓶为绝对主力，2023年贡献3.95亿元、占药包收入97.3%；模制瓶于2024年取得批量商业化A类注册后进入爬坡期，收入由2023年的431万元增至2025年的3120万元，2026年上半年达3016万元，RTU及PFS产品亦于2025年实现量产。

图2 分业务收入（单位：人民币百万元；数据来源：招股书申请版本）

盈利端，公司毛利率逐年抬升：整体毛利率由2023年的16.6%升至2024年的17.9%、2025年的20.1%，2026年上半年进一步升至21.4%，主要受日用耐热玻璃毛利率改善带动——该板块毛利率由2023年的12.2%提升至2026年上半年的22.2%；药用玻璃包装毛利率同期由22.5%降至19.2%（如图3所示）。2023年、2024年、2025年及2026年上半年，公司净利润分别为6592万元、6607万元、3966万元及3116万元，净利率分别为7.0%、6.1%、4.0%及4.6%；经调整净溢利（剔除以股份为基础的薪酬开支）2026年上半年为4584万元。

图3 整体及分业务毛利率趋势（数据来源：招股书申请版本）

客户结构方面，公司对单一客户依赖度低：2023年至2026年上半年，前五大客户收入占比分别为20.4%、21.0%、18.4%及23.7%，最大客户占比分别仅6.0%、4.6%、4.6%及9.4%。药用玻璃包装主要销往倍特药业、华润双鹤药业等国内制药企业及生物技术研发机构、化妆品制造商；日用耐热玻璃则主要销往乐扣乐扣、特百惠、Décor等消费品品牌及美的、格兰仕等家电制造商，公司还以乐玻乐玻（LeBoLeBo）、Borohouse等自有品牌通过电商渠道直接触达消费者。区域结构上，公司产品销往美洲、亚洲及欧洲约60个国家和地区，2026年上半年海外收入占比升至32.0%（2025年为24.7%），海外市场主要包括美国、澳大利亚、日本及韩国。

中试窑炉点火，押注半导体玻璃基片第二曲线

在双主业之外，力诺药包正将半导体封装用玻璃基片作为新的战略方向。据弗若斯特沙利文资料，全球半导体封装用玻璃基片市场规模预计将由2026年的人民币1亿元增长至2030年的人民币132亿元，复合年增长率达234.8%。公司凭借在硼硅玻璃配方、熔制、成型及精密加工方面的能力，正开发用于半导体封装的超薄超平玻璃基片，并已于2026年6月令玻璃新材料创新孵化中心中试窑炉点火，玻璃基片初步试产已开始；截至最后实际可行日期，公司已向半导体行业参与者提供玻璃基片样品以供测试。

本次上市募资亦围绕新老业务展开：募集资金用于半导体封装用玻璃基片产业化、RTU及PFS产业化、增强对现有及新产品和材料的研发能力，以及营运资金及一般企业用途。

研发投入方面，截至2026年6月30日，公司研发团队共有140名成员，持有156项专利，包括141项中国专利及15项海外专利；公司先后于2022年、2024年及2026年推出三期限制性股份激励计划，绑定核心团队。公司策略上明确规划为AI玻璃基片构建全栈技术能力、进一步拓展高端药用玻璃包装、推进微晶玻璃技术迭代、升级智能及精益制造，并拓展海外销售建立全球营运版图。

风险与观察

力诺药包本次递表，亦有几点值得留意。

其一，业绩存有波动：2025年收入与净利润双双回落，2026年上半年净利润为3116万元，同比仍下降23.9%，盈利尚未回到2024年高点。

其二，现金流承压：经营活动现金流由2023年、2024年的净流入6075万元、6926万元，转为2025年及2026年上半年的净流出5516万元、6830万元，期末现金及现金等价物由2025年末的4.02亿元降至2.52亿元。

其三，新业务尚处早期：玻璃基片中试刚点火、样品测试阶段，产业化进度与客户认证周期存在不确定性；公司亦提示前五大供应商采购占比达42.1%至51.9%，能源成本占生产成本17.3%至20.2%，上游价格波动或影响盈利。

对港股市场而言，力诺药包兼具“现金牛”与“期权”属性：药用玻璃包装与日用耐热玻璃贡献稳定现金流与分红（2023年至2026年上半年累计宣派股息约1.18亿元），AI玻璃基片则提供估值想象空间。作为已在A股上市的公司再赴港股，其上市节奏、H股定价与玻璃基片产业化兑现进度，将是市场观察其港股之旅的关键变量。