葛卫东看好的沐曦股份，迎来“地量”解禁

导语：机构账面浮盈已超过350%，解禁当天卖不卖，几乎是一道没有悬念的选择题。

今日，沐曦股份将迎来一笔并不算庞大的限售股解禁。

按照公司9月10日披露的公告，1396.6万股首次公开发行网下配售限售股将上市流通，占公司总股本的3.4906%。解禁完成后，沐曦股份无限售条件流通股将由1852.86万股增加至3249.46万股。

如果只看总股本，这似乎只是一次普通的IPO限售股解禁。

但如果把这笔股份放回沐曦股份的流通盘里，意义就完全不同了。

对于沐曦股份而言，意味着一次性增加约75.4%的可交易筹码。

这才是这次解禁真正值得关注的地方。

01 解禁前夜

理解这次解禁，先要看一组容易被忽略的数据。

截至9月16日，沐曦股份总股本为4亿股，总市值1910.72亿元。但其中真正可以在二级市场自由交易的股份，仅有1852.86万股，对应流通市值88.49亿元。

换句话说，4亿股的总股本里，目前能够自由交易的还不到1853万股，流通股占比只有4.6%左右。

这意味着，沐曦股份1900多亿元的市值，实际上建立在一个非常有限的流通盘之上。

市场真正能够交易、定价的，并不是完整的4亿股，而是这1853万股。

去年12月17日，沐曦股份以104.66元的发行价登陆科创板。上市首日，公司股价一度冲到829.9元，较发行价上涨693%，市值一度达到3320亿元。

到了今年7月13日，股价盘中最高触及1033元，市值一度突破4000亿元，也因此进入A股“千元股”行列。

从104.66元涨到1033元，涨幅接近10倍。

但高位行情并没有持续太久。

9月10日，沐曦股份盘中跌破500元，较前期高点回撤已经超过50%。截至9月16日收盘，股价报477.56元。

过去一年，沐曦股份股价经历了一轮极为剧烈的上涨与回撤。而在这背后，一个不能忽视的因素，就是流通筹码长期处于极低水平。

筹码越少，市场供需的边际变化就越容易放大价格波动；而当股价持续上涨之后，稀缺的流通盘又会进一步放大市场对高估值的接受度。

如今，随着1396.6万股进入市场流通，沐曦股份的流通盘较解禁前将增加75%。也就是说，市场上能够自由交易的股份，一夜之间将增加接近四分之三。

这才是此次解禁真正值得关注的地方。

更重要的是，这批股份的发行成本只有104.66元，而9月16日收盘价已经是477.56元，解禁股份对应的账面浮盈已超过350%。

对于持有这些股份的机构投资者来说，解禁意味着一部分原本无法交易的账面收益，第一次获得了变现的可能。

所以，解禁当天卖不卖，几乎是一道没有悬念的选择题。

02 估值悖论

过去一段时间，市场给沐曦股份的定价，并非按照一家传统芯片公司的估值方式来计算。

2025年，沐曦股份全年实现营业收入16.44亿元，同比增长超过120%，但全年净亏损仍达到7.89亿元。

到了2026年上半年，公司实现营业收入13.24亿元，同比增长44.67%；归母净利润6.12亿元，而上年同期为亏损1.86亿元。

表面上看，这是一次从亏损到盈利的转折。

但如果进一步看扣非口径，会发现情况没有那么简单。

2026年上半年，沐曦股份扣非归母净利润为-0.49亿元。也就是说，归母净利润6.12亿元与扣非归母净利润-0.49亿元之间，存在超过6.6亿元的差额。

真正代表主营业务持续盈利能力的指标，仍然处于盈亏线附近。

当然，也有一个积极变化值得注意：2026年二季度，公司扣非归母净利润达到0.54亿元，环比首次实现扭亏。

这意味着主营业务盈利能力正在出现改善迹象。

问题在于，一个季度0.54亿元的扣非利润，能否支撑1900亿元左右的市值？

按照9月16日收盘价计算，沐曦股份市净率约13.78倍，动态市盈率约155.99倍。

市场之所以愿意给予如此高的估值，并不难理解。

沐曦股份讲的是国产GPU替代、AI算力需求增长，以及国产软硬件生态逐步完善的长期故事。

公司创始人兼董事长陈维良毕业于清华大学微电子相关专业，曾任AMD全球GPU SoC设计总负责人。公司成立初期，从张江的两间办公室起步，如今已经形成曦云、曦思、曦彩、曦索四大产品系列，旗舰产品MXC600也已经实现全国产供应链落地，GPU累计出货超过5.5万颗。

这些都构成了沐曦股份估值体系中的“基本面”。

但资本市场真正需要回答的是另一道题：技术故事可以支撑多高的估值？

一家目前扣非口径尚未形成持续盈利能力的公司，却对应155.99倍动态市盈率，这意味着市场买入的已经不只是今天的利润，更是未来很多年的增长预期。

而对于这种高预期资产来说，最需要面对的，恰恰是市场开始拥有更多筹码之后，价格还能否维持原有的稀缺溢价。

03 1396万股解禁只是开始

从时间维度来看，1396.6万股还只是沐曦股份限售股逐步进入市场的第一步。

公开信息显示，原始股东锁定期为12至36个月，保荐机构跟投股份锁定24个月，高管和核心员工持股锁定12个月，网下配售股份则主要为6至9个月。

也就是说，此次解禁只是最早到期的一部分股份。

真正体量更大的股东，仍然处于锁定期内。

公司实际控制人陈维良及一致行动人上海骄迈、上海曦骥合计持股20.63%，锁定期为36个月，要到2028年底才陆续解禁。

此外，葛卫东及混沌投资合计持股6.73%，这些股份同样暂时无法自由流通。

因此，从整个股权结构来看，此次潜在流通市值增加，仅仅是个开始。此后，还有更多筹码将在不同时间节点进入市场。

把这件事放在更长的时间周期里看，沐曦股份确实是国产GPU领域的重要企业之一。无论是芯片架构、指令集，还是软件栈，公司都在推进自研，也已经形成了一定的产品和商业化基础。

所以，问题并不在于市场是否应该给国产GPU更高估值，而是当“稀缺”逐渐消失之后，市场还愿意为这家公司支付多少溢价？

此前，沐曦股份流通股占总股本的比例不到5%，这使得二级市场能够自由交易的筹码非常有限。

而今日解禁之后，这一比例将明显提升。

当流通盘不再像过去那么稀缺，股价的定价就会逐渐从“有限筹码下的交易价格”，转向对公司基本面、盈利能力和未来现金流的重新衡量。

这也是这次解禁真正的意义所在。

它未必意味着沐曦股份的长期逻辑发生了变化，也不能简单等同于市场一定会出现多大的抛压。

但它确实把此前隐藏在股价背后的一个问题，推到了台前：当市场拥有更多股票可以交易之后，1900亿元的市值，究竟还能靠什么来支撑？

答案最终还是要回到业绩。

对于一家高成长、高估值的科技公司而言，稀缺性可以放大价格，题材可以提升预期，市场情绪也可以推动估值不断上移。

但真正能够把估值长期托住的，还是持续增长的收入、能够兑现的利润，以及最终能够落到账上的现金流。

此前那轮“千元股”行情，已经完成了一次极端的市场定价。

如今，随着更多股份开始进入流通，沐曦股份面对的，可能是另一轮更加直接的检验——不是市场愿意把它想象成多大，而是当筹码逐渐变多之后，市场究竟愿意为它的未来付出什么样的价格。

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