从“元医院”到全球首创联影医疗全新起飞多远？

一切皆有可能

作者：行者

编辑：李莉

风品：陶然

来源：首财——首条财经研究院

AI智能大潮如火如荼，各行各业又到了重做一遍的时候。尤其重场景、强科研的医疗业，不亚于一场产业革命。

在7月举行的世界人工智能大会上，联影医疗正式发布“元医院”战略，通过多模态大模型、医疗智能体、数智孪生等技术，让医院的医疗服务能力突破物理空间限制，实现全院级、数智化运营。

9月9日-13日，中国国际服务贸易交易会上，联影又携多款原生AI驱动的医疗装备和数智创新成果集中亮相。展台上，从科研型3T磁共振、光子计数能谱CT，到新一代全身PET/CT、一体化环形CT直线加速器，一个个“原生AI”打底的全球首创、国产首台，除了实力秀肌，更向外传递一个清晰信号：AI不只是软件应用，而是医疗设备“天生”的一部分。

以全球科研型3T磁共振uMR Sagitta为例，其搭载新一代双擎GPA与uAIFI类脑平台，将AI融入磁共振物理采集与重建链路，可实现300/200全身梯度性能，显微弥散成像具备超越解剖的分辨率，可对脑部及肝脏、胰腺等体部脏器进行精细评估，让“读懂大脑、精准调控”从科研设想走向设备现实。

正如联影医疗董事长薛敏对证券日报表示，“元医院”战略是牵引集团未来发展的重要数智化战略，AI是整个集团面向未来发展的“生命线”。未来三到五年，公司希望与合作伙伴共同推动医疗系统和医疗范式变革，实现“碳基生命×硅基智能”融合共生。

愿景足够宏大，叠加国内龙头地位，联影医疗的跃升价值似乎藏不住了。到底是如何炼成的？蕴含哪些看点、还有无牵绊不足呢？

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高端产线放量

三大韧性看点别忽视

星辰大海再辽阔，还需日拱一卒。

至少从最新财报看，联影医疗有推动的底气，也有变革的急迫性。

2026上半年，国内医疗设备行业整体增长放缓。据国金证券研报，期内医疗器械招投标整体市场规模同比减少约13%。在此背景下，一些企业陷入营收滞涨、盈利下滑困境，如万东医疗净利同比缩近280%。

聚焦联影医疗，整体答卷拿得出手：营收70.52亿元、同比增长17.22%，归母净利虽下降，10.12%的降幅还算温和，且8.97亿元的体量与8.27亿元的扣非净利基本相当，透出主业盈利含金量。

深入一度还有以下亮点：首先国内基本盘稳健、保持逆增：贡献收入52.87亿元，同比增长8.49%，占总营收七成以上。核心市场在高基数上逆增，说明联影基本盘较稳固，有一定的抗周期韧性。

其次，增长质量在线。表面看，上半年利润总额10.33亿元，同比小滑3.72%，实则主要受汇兑损益等因素影响。若剔除撇清，利润总额增长8.79%。结合AI医疗深入推进，需持续大额投入的发展节点，并不容易。

且环比增势喜人：二季度营收环增42.53%，毛利率较一季度提升0.03个百分点，归母净利环增24.88%。

对此，联影医疗半年报中解释，主因“产品结构持续优化，高端产品占比提升对盈利能力的支撑进一步显现”。随着业务端持续优化，三季度乃至整个下半年走势值得期待。

再者，现金流状况改善、高端产线放量。上半年，现金及现金等价物净增加额12.02亿元，同比暴增127.03倍，期末现金及现金等价物余额65.12亿元，增长10.81%。

截至2026上半年，联影医疗已累计向市场推出160余款产品。其中，高端产品线持续放量，支撑收入增长、结构优化。

9月9日业绩说明会上，联影医疗透露，上半年公司国内5T及以上磁共振产品收入同比增超50%，在国内超高场磁共振市场的份额保持70%以上，并已完成欧洲和中东市场的首台导入。

以行业首款超高场全身成像磁共振产品uMRJupiter5T为例，截至上半年累计订单超70台。CT业务方面，由联影医疗自主研发的国产首款光子计数能谱CT、全球首创双宽体双源CT等创新产品加快市场导入，光子及双宽CT市场份额增长近8个百分点，超高端CT收入更大增近50%。

主力产品放量、基本盘较稳、业绩有质量且环比改善，个中经营韧性意味着联影医疗初步扛过了行业洗牌，向好势头没有改变。这是往期战略结出的硕果，亦展露出下阶段AI医疗实践的必要性、急迫性。

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体系出海、生态出海

第二曲线加速跑

多点支撑原理告诉我们，企业需有不断挖掘增长点的意识与能力。稳健增长，最终要建立在多市场、多业务协作基础上。

聚焦联影医疗，海外市场同样传出喜报，新曲线正加速培育中。以2026上半年为例，贡献收入17.65亿元，同比增长54.46%，占比提升6.03个百分点至25.02%；海外交付量增超55%，毛利率提升3.8个百分点，可谓有量亦有质。

具体来看，北美市场，以高端设备导入和重点客户突破为主，截至上半年累计交付超850台/套。其中，美国市场收入4.21亿元，占总营收5.98%，高端设备已覆盖该国90%以上的州。亚太市场，则为海外增速最快、增量最集中的板块，上半年贡献10.09亿元，同比大涨148.54%，占海外收入比升至57.15%。

众所周知，医疗设备出海并非易事，一方面，海外合规准入壁垒较高，海外医院、影像中心对大型医疗设备选型非常谨慎，国产品牌进入需有长期临床数据、标杆医院案例背书等。另一面，大型影像、放疗设备装机后需持续维保、校准、快速抢修，要搭建本地工程师团队、备件仓、响应体系，只卖设备不做生态长尾服务很难站住脚。

这也是很多国产品牌垂涎海外宝矿，却总感有心无力，迟迟未立足的核心症结。那么，联影医疗怎样做到的？答案是体系出海、生态出海。

截至2026上半年，公司在海外市场已建立起较成熟的服务网络，在全球12个国家和地区建有区域服务中心，海外服务驻点增至44个、全球备件仓库达39个，可为海外逾4500台/套设备提供7×24小时实时响应和全生命周期服务保障。

简言之，联影不只简单卖设备，还在建团队、搭网络、做服务，从产品出海转向体系扎根，由此练就高阶出海版本，第二曲线加速奔跑自然水到渠成。

当然，天花板高、发展潜力深，也意味着前期准入门槛、投入大、回报周期长。正如财报解释利润下滑的一个主因：海外战略性投入不仅消耗大笔资金，还通过汇率变化影响利润。2026上半年，联影医疗汇兑损失1.18亿元，而去年同期是汇兑收益1460.69万元，前后相差约1.33亿元。如剔除，公司核心盈利指标其实是增长的。

风物长宜放眼量，长远来看，体系出海、生态出海，不仅加固联影竞争壁垒、收入提质提速，走出一条特色路径；更重要的是，与国内一起构成双轮驱动格局，增强经营韧性、放大企业价值潜能。

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全栈布局、AI壁垒

破解不可能三角

企业生长没有终点，除了着眼当下，还要不断审时度势、埋下未来种子。面对医疗领域高质量、低成本、广覆盖的“不可能三角”，联影医疗正紧握AI医疗螺旋，加快构建AI医疗科技型企业。

相比传统系统，大模型使AI具备了更强理解力，可同时处理文本、影像、视觉和语音等多模态信息，这让许多“超前”构想有了落地可能。联影医疗发力点也在于此：从帮助影像科医生看片子，进一步延至帮临床科室、赋能医院数智化建设、为诊疗全流程提质增效。凭此能力质变，企业软实力指数级增长。

据证券日报，联影医疗子公司联影智能研发副总裁曹晓欢透露，截至8月底，联影智能已推出100余款医疗AI产品、医疗大模型以及10余款智能体，相关产品落地全球4000余家医院。在数据不出院的前提下，为医院输出数据治理和智能体开发平台能力，支持医院基于自有数据搭建专属智能体。

实践是最终检验标准。以中山大学肿瘤防治中心为例，联影智能相关数智化诊疗技术已在医院落地应用：患者完成挂号后，AI即刻开启预问诊，支持上传、整理外院检查资料；患者进入诊室，系统便向医生推送完整病历信息，同时在医患交流过程中采集对话内容，实时生成病历文书。

由此，打通了“不可能三角”。以重庆市秀山县人民医院为例，以前，受制医疗人才短缺，当地群众往往要奔波前往更远地方就医。启用联影智能阅片系统后，看病难局面显著改善，据证券日报，截至8月底，联影智能阅片系统已在该医院卒中、胸痛、肺结节、肋骨骨折等场景完成超6.4万份影像辅助诊断，助力救治100余例急危重症患者。

背后离不开联影两方面积淀或者说优势。一是对真实医疗场景与医疗数据的长期积累，设备所连接的真实临床场景，为AI能力迭代提供了长期、持续的应用基础；二是长期深耕高端医学影像领域，积累了丰富资源和能力。

财报显示，截至2026上半年，公司PET/CT连续11年位居中国市场首位，多款CT产品市占率均居中国市场第一，数字化X射线产品线市占率回升至行业第一。

设备广泛铺就，搭起AI数据入口，海量数据又转化为生态能力，再加上“元医院”数智化基础载体的推出，让联影医疗在“硬件基因”上长出了数智壁垒，跻身业内少数实现从底层基础设施到上层医疗AI应用全栈布局的医疗科技企业。

《进化的力量2》一书中刘润表示，长期主义就是把公司的战略锁死在趋势延长线上，绝不动摇。因为趋势一旦发生，就再也不会回头，高效一定会打败低效。以此来看，一脚踩在AI医疗风口上的联影医疗，正好切中进化要义内涵。随着人工智能渗透医疗领域不断提速，将收获源源增长动能，一个全新生长周期就此打开。

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风口下五重压

贵在以始为终

当然，愿景越美、挑战往往也越多。大市场更强竞争，加之自身短板隐忧，仍提醒联影医疗需查缺补漏、谨慎前行、进化脚步不能停歇。

首先，债压上升、财务面存改善空间。财报显示，2026上半年公司资产负债率36.05%，是近四年同期最高的，同比上年的27.52%增加近9个百分点。其中，短期借款15.25亿元，同比暴增1898.51%，应付票据及应付账款39.07亿元，同比增长52.95%，一年内到期的非流动负债5926万元，同比增长60.38%；负债合计124.1亿元，同比增长57.30%。

另一厢，货币现金虽增加10.51%至72.32亿元，然经营活动产生的现金流量净额为-2.420亿元，同比正转负、大幅下滑596.35%。升降之间，要警惕现金流压力。

其次，服务收入体量尚小，培育路漫漫：2026上半年维修服务收入9.80亿元，同比增长20.11%，可还难与同期58.51亿元的设备收入相提并论。

行业分析师孙业文表示，与设备销售收入相比，服务收入相当于额外增值收入，尤其在设备销售饱和后，该收入重要性会逐渐体现。只是因外界竞争激烈、准入门槛高，极考验企业业务协同、综合赋能，联影医疗想打开瓶颈，除了潜心培育，还需强化特色内力修炼。

再者，防范海外发展的不确定性。如上文所言，医疗设备出海合规准入壁垒较高，长期立足比较难，对联影医疗海外发展构成不利因素。尽管业务进入放量期，可最终能否全部抵消前期的固定投入、不确定波动，尚是未知数。

再次，一些市场负面反馈，提示企业时时筑牢风控底盘。据华夏时报，2025下半年，中国政府采购网及浙江省卫健委发布消息，浙江省卫健委64排CT集采项目标项4因投诉事项部分成立，被责令废标并重新采购。

据7月7日公布的中标结果，联影医疗中标其中3个标项共5套设备，其中，标项4引发质疑。投诉人浙江民发机电科技有限公司因对标项4采购文件的质疑答复不满，于7月22日向主管财政机关提起投诉，共涉及6项投诉事项，其中有两项经财政部门调查后认定成立。

最后，赛道迭代快、竞争激烈，不能小视突围难度。据华夏时报，国内2025年影像设备新增注册企业756家，万东、联影、安科、东软四家国产巨头在集采中包揽订单，价格“地板”不断被刷新。再加上集采降价，联影医疗盈利压力想来自知。聚焦2026上半年，除了增收不增利，47.18%的毛利率，较一些头部品牌也不占优势，比如迈瑞医疗同期达到60.83%。

一番梳理下来，实力挑战皆已清晰，联影正处在向上爬坡的较劲阶段。冰火淬炼出真金也出瓦砾，贵在不断攻坚克难、消除前行“拦路虎”，持续踏中AI医疗时代节拍，拿到未来赛道的入场券。

还是那句话，在发展中放大价值、解决问题。实力进化、价值跃升是一场漫长修行。“元医院”战略发布，只是吹响了奋进号角。

重新再估值、实力再起飞，且看联影医疗的以始为终、日拱一卒、创新再创新。

本文为首财原创