上半年营收增74%仍亏1.09亿元海新能科“以量换现”的SAF突围战

作为国内最早布局烃基生物柴油（HVO）与生物航煤（SAF）的上市公司之一，海新能科（300072.SZ）上半年营收为17.12亿元，同比增长74.14%；归母净利润为-1.09亿元，扣非净利润为-1.16亿元；经营活动现金流净额由负转正，达0.90亿元。

分板块来看，生物能源板块实现营收12.17亿元，同比增长167.90%，占总营收比重跃升至71%。量价齐升是直接驱动力，海新能科生产HVO 3.79万吨、SAF 5.61万吨，销售HVO 2.19万吨、SAF 5.72万吨。

SAF已接棒HVO成为第一大收入来源，实现营收8.92亿元、毛利率16.10%，HVO营收3.25亿元、毛利率10.98%。SAF半年销量已是2025年全年的3倍以上。子公司山东三聚上半年净利润1.28亿元、扭亏为盈，归因于“SAF产品销量较上年同期大幅提升”。

行业方面，全球航空脱碳正在将SAF从可选替代燃料推入强制合规时代。欧盟ReFuelEU法规自2025年起执行不低于2%的SAF掺混要求，2030年将提升至6%，2050年达到70%。亚太市场同步跟进，新加坡、泰国推进约1%的掺混安排，日本、韩国亦给出分阶段路径。需求端由局部试点转向多区域刚性政策约束，构成行业高景气的核心底层逻辑。

价格端，阿格斯欧基港HVO价格由最低2303.59美元/吨最高涨至3152.06美元/吨，涨幅36.83%；SAF价格由最低2041.40美元/吨最高涨至3085.24美元/吨，涨幅51.13%。2026年上半年，我国SAF出口约41.79万吨，出口国主要为比利时、荷兰等。

上半年，海新能科经营活动现金流量净额由去年同期的-2.91亿元转为0.90亿元。境外（含出口）业务收入约12.46亿元，同比增长149.74%。这与海新能科近年来打通的出口通道直接相关。2025年10月，SAF产品获批出口“白名单”资质，11月首批产品销往海外。

海新能科在调研中表示，财务费用、管理费用、销售费用同比继续降低。毛利率从2025年同期的-0.36%提升至12.76%，实现连续2年上涨。

营收高增而利润承压，折射出海新能科仍处于“以量换份额”的阶段。非生物能源板块拖累不容忽视：催化净化业务所在子公司三聚凯特上半年亏损1127.18万元；新戊二醇价格下滑叠加原料涨价，大庆三聚亏损3095.41万元。此外，欧盟对中国生物柴油实施反倾销政策，海新能科税率21.7%虽居国内较低水平，仍是不可忽视的成本变量。

有券商预计公司2026—2028年归母净利润分别为0.50亿、1.34亿、3.23亿元，给予“谨慎推荐”评级。国投证券则指出，SAF板块需求侧欧盟政策刚性已验证，供给侧海外产能建设不及预期，预计明年仍维持供需紧平衡。

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