彩电第一股的三个“18个月”，为何华润接手后要主动退市？

文/刘工昌

也许谁也没想到，曾经声名显赫的彩电第一股康佳竟然也已退市。

2026年8月27日晚间，康佳发布了《关于以股东会决议的方式主动终止公司股票上市的通知》。公告中称，因经2025年度审计后，企业的净资产仍为负值，公司拟主动退市。目前，公司已设置现金选择权，A股行权价为2.48元/股，B股为0.73港币/股。

图源：康佳公告

早在18年前的2008年8月27日，康佳第六届董事局第十四次会议在深圳召开。会议6票同意、0票弃权、0票反对，通过了《关于投资LCM液晶模组的议案》。

整整18年后，同一天，康佳发布了主动退市公告。

这里要说的是，康佳目前正在推进的是，‌主动退市‌，而非被动强制退市。

9月3日公司董事会已通过相关议案，股票自9月4日起停牌，待9月14日临时股东会表决通过后，将正式撤回A股和B股在深交所的上市资格，转入全国股转系统退市板块继续交易。

房地产延误液晶电视

1992年3月27日，康佳的A、B股同时上市，这是中国彩电市场的第一个上市公司。1997年，“KONKA康佳”被认定为中国驰名商标；1998年其彩电市占率跃居国内第一；次年，其又研制出中国第一台高清晰数字电视。

但2001年康佳就爆出近7亿元巨亏。导火索是当时彩电行业的价格战。在巨额亏损面前董事会否决了创始人陈伟荣的扩张计划。2001年初，陈伟荣辞职，常务副总裁侯松容接任总裁职务。

2005年，侯松容在年度工作会上正式提出“价值经营”战略——“以企业利润和品牌增值为导向，以差异化竞争为基础，以价值增值为目的”。2006年彩电业务突破100亿元，同比增长8.66%。2003年到2007年，康佳连续五年拿下中国彩电市场销量第一。

但这个第一中，CRT电视零售量占有率达18.01%（零售量口径），而最具潜力的液晶电视零售量占有率仅为8.03%，排名第五。在CRT退潮液晶涨潮，同行全在转向时五大巨头里，只有康佳动都没动。

原来它的注意力都集中在另一件事上。

2007年10月29日，康佳董事会通过了成立房地产开发投资公司的议案。2010年7月，康佳以3.42亿元在昆山拿了36.6万平方米的旅游设施及商住用地，计划总投资17亿元建旅游度假区。

为什么放着最有潜力的液晶不搞，要去搞房地产？因为液晶模组投资大约9亿元，建设周期18个月，投资回收期大概6年，而房地产项目短期内能带来现金流和利润。

一位跟踪彩电行业十几年的分析师后来回忆：“2008年我们去康佳调研，问他们液晶模组为什么迟迟不动，得到的回答是‘我们在等最好的时机’。但产业竞争哪有什么最好的时机？等你觉得时机成熟了，窗口已经关了。”

这个决定背后，是康佳作为央企控股上市公司的一个深层困境。华侨城集团作为国务院国资委监管的央企，高管考核盯着年度利润、资产规模这些当期指标，而液晶面板产业的投资回收期，普遍在5到8年以上，高管们的职位意识等不起。

康佳从2006年第一次提到模组意向，到2008年最终决策，用了两年多。这种“3年考核”与“8年回报”的错配，让康佳管理层在每次“长期投入”和“短期利润”之间做选择时，都天然地倒向后者。

直到2009年2月28日，康佳才在昆山举行液晶模组基地开工仪式。这个决定，比海信晚了14个月，比创维晚了4个月，比TCL晚了约一年。在彩电行业，这些时间差意味着康佳在产能爬坡的窗口、供应链议价的空间、市场份额的差距方面已落后同行一截。

而此时的TCL投资245亿元启动中国第一条8.5代液晶面板生产线。245亿元，是康佳液晶模组项目总投资（8.86亿元）的27倍。

一步慢，步步慢。

2009年，中国彩电企业集体丰收。TCL净利润4.70亿元，同比增长213.39%；海信电器4.98亿元，同比增长121.47%；创维数码13.26亿港元，同比增长188.3%。康佳的净利润只有1.51亿元，同比下降43.56%。

就这样的成绩得感谢“家电下乡”，当时康佳仅CRT电视就卖了60万至70万台。家电下乡帮康佳清掉了库存，但副作用是：让它多撑了一段时间，延缓了转型的紧迫感。但这种政策红利像麻醉剂，一时止了痛，也误了该做的手术。

在产业转型的关键时期，康佳没有把主要资金转入上游技术的长期投入，而是选择了来钱快的房地产。一个深层的原因，是其控股股东华侨城本身主要就是搞文旅地产为主的，和康佳消费电子主业的长期发展需求之间的结构性错位。当对手在那几年年纷纷完成上游布局时，康佳总在犹豫，最终成了不可挽回的战略被动。

内耗贻误战机

康佳与控股股东华侨城的矛盾，在2015年彻底爆发。

事件的导火索，源于一场持续四年的地块之争：2011年，康佳总部厂区被列为城市更新单元规划范围，康佳申请作为项目唯一开发主体，但却遭到了大股东华侨城的反对，2014年，双方仲裁后，成立了合资公司康侨佳城，但在公司股权的问题上依然矛盾重重。

这就有了2015年那场“中小股东逆袭”，它发生在康佳最不该内耗的时刻。

2015年5月28日，康佳年度股东大会。中小股东提名的董事一举拿下7个董事会席位中的4席，打破了央企大股东华侨城集团长达23年的绝对控制，成为中国证券史上首例中小股东成功“逆袭”央企的案例‌。‌‌

6月4日晚间，康佳公告：中小股东提名的独立董事张民当选董事局主席，中小股东随后推选张民任董事局主席，老将刘丹重回康佳任总裁。

逆袭带来的“蜜月期”极其短暂，随之而来的是剧烈的内部动荡：刘丹上任后发布上百项人事调整，引发离职潮，大量人才流失。随后上任仅20天的董事局主席张民闪电卸任；刘丹就任总裁不到3个月，9月10日即被暂停职务，董事长刘凤喜重新接任总裁。9月29日，刘丹、张民等中小股东代表相继辞职，华侨城重新夺回控制权，到2015年9月，中小股东内部分裂——靳庆军、肖祖核倒向大股东华侨城，中小股东在董事局只剩张民一人。

‌业绩遭重创，2015年前三季度净利润预亏8.3亿至8.8亿元，创近年之最，被市场视为“夺权后遗症”。‌‌

家电行业分析师梁振鹏当时评论：“华侨城集团是一个央企，自己的主业是房地产、旅游业等。它没有在家电业的上游核心零部件领域做过投资，自己也没有销售卖场，对康佳提供不了实质性帮助。这几年华侨城集团对康佳也没有什么输血。”他还指出，面对陷入困境的康佳，“华侨城完全不作为，这才导致公司内讧的闹剧上演”。

中小股东代表夏锐则表示，提名董事是为了“敦促康佳管理层加快家居智能化、‘互联网+’转型”。一个要转型，一个给不了资源——康佳的治理困局，本质上是央企大股东与市场化小股东之间战略诉求错位的缩影。①

而这场政变给康佳的代价远不止是业绩大亏，而是在其最该快马加鞭追赶领头羊的时代又耽误了半年。

在液晶时代已经落后的康佳，本该在2015年前后加速追赶，却把最宝贵的半年耗在了股东博弈和人事震荡里。

从2015年中小股东内斗到2017年周彬团队上台，康佳又耗掉了将近18个月。这是它在液晶时代落后18个月之后，第二次在战略窗口期浪费了18个月。

侯松容时代留下的是一个在液晶时代已经落后的康佳。2017年3月，康佳完成了高管公开化招聘，70后周彬出任总裁。同一年，董事局主席刘凤喜宣布：“康佳不再只是一家彩电公司，将转型投资控股平台。”

自此，康佳走向了多元化业务发展，进行了大刀阔斧的改革。公司通过大力发展供应链管理业务、加速推进互联网运营、全面布局物联网领域、快速拓展科技产业园区开发、积极启动创新创业平台参与产业对接。推出“科技+产业+园区”的扩张模式。半导体、环保、产业园、供应链贸易——康佳的版图一下子铺开。

尽管2017年营收312.28亿元，增长53.84%。2019年，营收飙到551.19亿元，历史最高。但漂亮数字底下，藏着结构性问题。该公司的供应链管理业务营收超过曾经的彩电主业。业内普遍认为，这是康佳行至今日的重要原因。

2017年，电子行业营收占比从84.57%掉到51.71%。供应链管理业务收入136.52亿元，同比增长489%，营收占比从11.42%蹿到43.72%——一年时间，取代彩电成了第一大收入来源。

到2019年，工贸业务营收327.45亿元，占比59.41%。彩电业务营收缩到87.66亿元，占比只有15.90%。2019年，康佳归母净利润只有2.12亿元，同比下降48.45%；扣非归母净亏损18.76亿元。经营活动现金流净流出15.44亿元，连续四年净流出。短期借款加一年内到期的非流动负债合计105.43亿元，货币资金只有65.99亿元。

很显然，副业远远超越了主业，但副业主体的供应链业务毛利率不到1%，园区项目持续投钱不见回报。这种靠低毛利贸易类业务撑起来的增长，没有可持续性。

与此同时，康佳在其主业电视领域彻底边缘化。彩电业务营收从2014年的146.97亿元掉到2021年的73亿元。海信、TCL、创维、小米四家加起来占了将近八成的市场份额。

更吃惊的是，康佳连续15年（即2011——2025年）的扣非归母净利润为亏损状态。从2022年开始更是走上了彻底的“下坡路”，四年下来归母净亏损总额高达约195.12亿元。

图源：东方财富网

2022年到2024年，康佳归母净利润（据年报）分别亏损14.71亿元、21.64亿元、32.96亿元——三年合计亏损69.31亿元。2025年，营收98.35亿元，同比下降11.51%；归母净利润巨亏125.82亿元。当年计提资产减值准备共计76.97亿元——资产减值损失61.76亿元，信用减值损失15.21亿元。年末归属于上市公司股东的净资产-60.83亿元；合并报表净资产为-58.60亿元，资产负债率126.22%。

这76.97亿元的巨额减值，是对过去十几年多元化扩张积累的账面资产的一次性出清。 那些年靠供应链贸易堆出来的营收、靠地产和投资撑起来的账面资产，在经济下行周期里一个一个被戳破。②

华润接手挤破泡沫主动退市

2025年4月29日，华侨城集团及其一致行动人与中国华润下属全资子企业磐石润创及合贸有限公司签署股份无偿划转协议。7月，股份无偿划转过户完成，磐石润创成为控股股东，公司实际控制人变更为中国华润。

华润接手时，康佳控股方的华侨城集团本身当时已经连续多年亏损——2022年到2024年分别亏了109.05亿元、64.92亿元、86.62亿元——一家连连亏损且以文旅地产为主业的央企，已经没有精力和资源去挽救一家消费电子企业了。

华润入主后给康佳提供了39.7亿元低息借款，但这笔钱更多是为了“平稳退市”，不是“产业重生”。同时做了一系列调整。人事上，华润背景的董钢接任副总裁；曹士平2026年1月16日辞去总裁，杨波1月12日辞去副总裁。从2026年年初开始，康佳的部分高管一个个被立案调查，波及之广之深，说是原班人马一撸到底都不为过。2026年1月，康佳原党委书记、董事局副主席周彬与原副总裁李宏韬，4月，原助理总裁刘喜田被查，五月，原其他业务管理部副总经理杨赛清、康佳芯盈半导体原副总经理李彦波被查……8月19日，惠州市纪检委通报，康佳原副总裁杨波涉嫌严重违纪违法。

但这些调整没能扭转退市的结局。2025年底，深交所发出监管函。2026年7月23日，中国华润董事会同意康佳主动终止上市。8月27日，康佳通过主动终止上市议案，设置A股2.48元/股、B股0.73港币/股的现金选择权。

华润入主到主动退市，又是大约18个月。康佳用三个“18个月”，走完了从行业第一到退市的完整路程。

康佳的困局核心在于三点：战略失焦、治理失效和主业空心化。2017年起，它大举进入地产、半导体等20多个赛道，不仅与主业协同弱，还反噬了彩电现金流。主业连年负毛利，研发投入却从2020年的6.8亿降至2024年的4.16亿，错失了向高端化、智能化转型的技术窗口期。加上2025年高管接连被查，内控失效彻底压垮了公司，最终资不抵债。③

主业困局催生了多元化的冲动，而多元化又反过来抽空了主业的资源。用副业的账面营收去盖主业的亏损，又用主业的品牌和渠道给副业输血——“主业空心化、副业泡沫化”的怪圈，是它退市的病根。

康佳主动退市保住了体面

对企业来说，如果是被动退市，2026年报净资产仍负然后交易所终止上市，15个交易日退市整理期到转老三板，任何资产处置、历史担保清理都会被市场波动扭曲。

主动退市经股东大会通过后立即摘牌转全国股转（老三板），不走15天整理期，公司从交易所上市公司变为非上市公众公司，不再受季报年报披露硬约束，不再有“保壳”短期业绩压力。管理层可以按业务逻辑而非财报节点与供应商债权人谈分期。

对中小股东来说，契约化现金选择权替代流动性踩踏。参照该框架，康佳若配套现金选择权，中小股东拿到的是透明可预期的退出契约。不愿陪非上市主体走下去的股民可按公允价变现；愿留的避免整理期15天被流动性踩踏。相比被动退市后整理期闪崩、老三板流动性枯竭，这是实打实的权益保护。

主动退市后诉讼义务不消失、该赔跑不掉，但公司不被季报窗口绑架，能和债权人坐下来谈展期、和解、资产抵偿，对抗性降、和解概率升。对因历史信披受损的投资者，主动退市不剥夺依法索赔权，非上市环境里对手方更清晰，和解空间反而大。

所以主动退市的“负责任”意味着不赖账、不玩消失、不拿保壳当拖延借口，把问题摊桌上，用时间换空间。

康佳手中持有最近势头强劲的半导体行业的重资产，还背靠华润这座大山，康佳的资金供给还是有一定希望的。④

有人会问：半年报不是同比减亏吗？为什么不再试半年？

首先，减亏改变不了净资产为负的定性。2026上半年预计亏1.3-1.8亿，全年就算亏2亿，相对62亿缺口杯水车薪；为“搏正净资产”所需利润必须靠非经常处置硬凑，那就等于要把未来押进去。

其次更关键的是时间。留给股东大会审议、现金选择权申报、交易所审核的时间，刚好卡在2026年报前走完主动退市流程。再晚一个月只能等被动退市程序启动，那时异议股东保护机制、现金选择权谈判空间都被压缩。

因此康佳主动退市的本质，是企业自己按规则把时钟停掉，而不是等交易所把时钟砸掉。

接受退市，接受补偿，给企业也给自己喘息机会。这不代表原谅过去战略摇摆，但代表市场成熟到能区分“退市”和“溃败”。退市是规则内止损，后者才是无休止沉没。⑤

南开大学金融学教授田利辉表示，康佳主动退市不是“逃跑”，而是一场极具理性的“以退为进”。而知名财税审专家刘志耕认为，目前康佳已明确无重组和重新上市计划，说明华润已彻底放弃在A股保留康佳上市主体的路径，这是多重现实约束下的理性选择。⑥

从“彩电第一股”到主动退市，从深圳第一家百亿工业企业到净资产-60.83亿元，康佳用了34年。这34年里，有陈伟荣的野心与不甘，有侯松容的谨慎与无奈，有刘凤喜的转向与妥协，有周彬的扩张与坠落——还有每一次，在技术窗口快要关上的时候，那间会议室里长长的沉默。⑦

要说的是，对康佳走到今天的态度我们更应是理解而非嘲讽，支持而非惋惜。

为什么要理解，是因它的衰败主要不是某人贪腐或某笔交易错那么简单，而是中国制造业在“规模焦虑和多元化幻觉以及资本运作依赖的陷阱里反复横跳的典型样本。人们可以反思康佳走到今天的各种教训，但令人不安的是，康佳走过的可能是今后中国众多制造业要走的路。

说支持，因为康佳在资不抵债、对赌诉讼、高管被查、审计持续经营存疑的四重挤压下，主动退市是少数同时满足合规、可操作、对股东有契约保护、给企业留缓冲的路径。也许它没有附带“千亿康佳重生”的爽文剧本，但它以此为后世的制造业的体面退场开辟了一条至少是诚实的路。

[引用]

①（深观｜连亏15年，康佳退市 商业透镜 2026-09-08）

②（康佳主动退市：市场之变与业绩之困的双重奏 摩斯商业 2026年09月09日）

③(康佳退市 给行业带来什么警示 千龙网 2026-09-04 )

④（上市34年后拟主动退市！彩电行业巨头“康佳”跌落神坛？曾4年亏了195.12亿 新浪财经 2026-09-02）

⑤(康佳拟主动退市：这不是溃败，是一家老牌企业的体面 看点时报 2026-08-28 )

⑥(四年半亏约205亿 昔日“彩电大王”康佳因何走到退市境地？2026-08-28 来源：央广网)

⑦(深观｜连亏15年，康佳退市 商业透镜 2026年09月08日)