桃色绯闻意外出圈的科大讯飞，真正的焦虑不在舆情，在盈利。

近期科大讯飞发布了2026年中报，上半年实现营收116.23亿元，同比增长6.52%，利润端却承压。归母净利润亏损2.04亿元，较去年同期减亏14.68%；扣非净利润巨亏6.37亿元，较去年同期3.64亿元的亏损额，进一步扩大。

这意味着，业务换挡的科大讯飞，主营业务的实际盈利能力不仅没有改善，反而在持续恶化。

这份成绩单，市场不满意，AI业务价值未迎来兑现期，讯飞口碑两极分化。

剥离政策补贴与技术叙事光环，科大讯飞的研发投入产出比以及商业化进度，也成为投资者讨论和质疑的焦点。

苦等盈利期

事实上，科大讯飞这份表面减亏、实质恶化的中报，并非节点突发，早在今年一季度经营压力便已充分显现。

据Q1财报，科大讯飞归母净利润重归负数，亏损1.70亿元；扣非净利润亏损4.30亿元，同比暴跌88.58%。另外，其经营活动现金流净额为-10.69亿元，在营收增长的情况下，主业“造血”能力明显不足。《AI带不飞科大讯飞？》

Q2延续经营颓势，归母净利润同比减亏25.31%，但扣非净利润同比增亏 52.01%，亏损额扩大至2.07亿元。两者的巨大差额主要来自4.33亿元的非经常性损益，较上年同期暴增2倍以上，是支撑减亏表象的核心因素。

拆开近年利润表，科大讯飞常被诟病政府补助占比过高，靠政府补助“美化”利润的情况至今未出现改观。

2022年科大讯飞计入当期损益的政府补助为4.73亿元，2025年就涨到6.36亿元，四年间占同期归母净利润的比重分别为84.31%、61.49%、74.82%、75%。2026年上半年，计入当期损益的政府补助达3.06亿元。

换句话说，科大讯飞盈利的那几年，靠的并不是核心业务，更多依赖国家托举。

科大讯飞在财报中给出的亏损解释是短期费用增加，费用主要投向星火大模型新版本研发、AI学习机和AI眼镜新品推广、海外业务拓展等，并称后续将逐步转化为收入和利润。

公司在今年上半年花出去的销售费用为22.85亿元，同比增长9.52%；智能批阅机、影像云、AI眼镜及海外业务的推广费用就超过了1亿元。

在半年度业绩说明会上，科大讯飞董秘江涛也罕见做出正面回应，他表示科大讯飞正处在一个投入期，短期拖累了利润，长期看是在为未来增长做准备。

销售费用高企之外，投入端的另一大头，是常态化的高额研发费用。

2022至2025年，公司研发费用分别为31.11亿元、34.81亿元、38.92亿元和44.39亿元，持续稳步攀升。2026年上半年，研发投入达30.07亿元，同比增长25.73%，以近四倍于营收的速度往上冲，研发费用率高达25.87%。研发投入增长的主要驱动力是算力成本上升和大模型迭代。

管理层透露，下半年研发投入预计达上半年的两倍略多，这意味着，科大讯飞全年研发费用可能突破70亿元，利润或将越拉越薄，盈利压力进一步加大。

长期以来，科大讯飞研发费用资本化的比例保持在30%-40%左右，这样的操作缓解了利润端在纸面上的压力，可以在短期内美化利润数据，实质是“寅吃卯粮”，资本化的研发投入需在未来数年摊销，若相关项目未能实现预期商业化收益，不仅摊销会持续拖累利润，还需计提资产减值。

2026年情况有所转变，研发投入重心转向大模型持续迭代、算力采购、Agent技术探索等偏研究阶段的支出，更多直接费用化计入当期损益，不再进行资本化处理，研发费用资本化的比例下降到15%左右，不过这也直接加大了当期利润压力。

高额研发是科大讯飞的长期战略，值得肯定之余也为其积累了扎实的技术壁垒。

今年上半年，科大讯飞接连发布星火X2大模型、X2-Flash、多模态大模型X2-VL等。科大讯飞总裁吴晓如透露，公司将在今年全球1024开发者节推出基于全国产算力的新一代主力通用大模型，新模型将重点提升代码能力和Token性价比，整体达到国内第一梯队水平；在全国产算力训练的通用大模型中，各项指标也将继续保持国内领先。

财务风险暗藏

如果说利润表上的盈利困境，是资本市场对科大讯飞最直观的焦虑来源，那么深层的一系列财务风险则在资产负债表潜藏。其中，持续攀升的应收账款与不断拉长的回款周期，是公司当前面临的最严峻经营风险之一。

开支端，科大讯飞销售、管理、研发、财务四项期间费用加起来高达56.03亿元，致使上半年经营活动净流出9.45亿元。为了给算力平台和日常周转续补血，科大讯飞今年4月做了一笔定增，以44.33元/股募到净额39.81亿元。

现金流还是迟迟不能回正，原因之一是大量收入躺在应收账款里。

截至2026年6月30日，科大讯飞的应收账款净额达到217.57亿元，接近上半年营收的1.9倍，几乎逼近它过去一整年的收入，这一数字在2020年末为57.68亿元。

比应收账款规模攀升更值得警惕的，是其账龄结构的持续恶化。

217.57亿元应收账里，超过1年的有107.48亿元，占比49.4%，其中3年以上的还有30.89亿元。为此，2026年上半年，科大讯飞应收账款的坏账准备已经高达45.11亿元，计提比例超过两成。

同期，公司货币资金持续收紧，且面临快速攀升的短期债务压力。

截至2026年6月末，科大讯飞的货币资金余额为38.64亿元，但同期公司的短期借款达到约27.15亿元，一年内到期的非流动负债29.61亿元。

仅短期借款与一年内到期的非流动负债两项，合计就高达约56.76亿元；叠加上半年经营性净现金流为-9.45亿元，公司资金链承压，资产负债率高达53.37%，偿债能力偏弱。报告期内，应收账款周转率为0.69，存货周转率为2.01，急需“回款”补血。

业务换挡 青黄不接

拆解科大讯飞的收入结构，会发现它正在发生历史性切换。

2025年科大讯飞提出了“做强C端、做深B端、优选G端”的经营战略，主动舍弃业务构成中定制程度高、毛利率低、回款压力大的项目，试图将经营重心集中到回报率更高的领域。

从过去半年的经营表现来看，长期占据第一大业务板块的智慧教育，2026年上半年收入34.90亿元，同比下降1.16%；开放平台业务首次超过智慧教育，跃居公司最大业务板块，上半年收入达到37.05亿元，同比增长36.01%。

这说明科大讯飞的增长重心正在发生变化：过去讯飞更依赖智慧教育等成熟业务，如今转向开放平台等AI业务，但转型正处于“青黄不接”的断层期。

上半年，科大讯飞G端收入同比下滑2.65%，业务收缩幅度远超预期。其中智慧城市信息工程收入同比下降34.99%。此外，企业AI解决方案收入同比大降48.62%。二者是典型的“定制化项目制”模式，也是战略出清的重灾区，形成了明显的收入缺口。

旧引擎智慧教育，曾连续多年稳居公司第一大收入板块，上半年营收34.90亿元，同比微降1.16%，好在毛利率守住了51.72%高位。

值得一提的是，智慧教育、智慧城市等G端业务项目验收集中在下半年，上半年以投入和项目交付为主，这也是半年报连续亏损的原因之一。

智能硬件板块是昔日C端增长抓手，主力单品是AI学习机。洛图科技数据显示，学习机产业竞争日趋白热化，内卷加剧、增长放缓。2026年上半年，全渠道销量228.7万台，同比下降14.2%，销售额77.2亿元，同比下降10.2%。79.4%的销量份额被作业帮、学而思、科大讯飞和小猿四家瓜分。

叠加上游芯片和存储涨价、阶段性缺货，科大讯飞的AI学习机销量未达预期，上半年智能硬件营收7.32亿元，同比大幅下降15.96%，产品质量与服务能力也在经受考验。

新引擎是增长更快的AI开放平台业务。

今年上半年，AI开放平台业务收入37.05亿元，同比大涨36.01%，收入占比达 31.87%。其中大模型API及MaaS服务收入同比增长约70%，是增长的主要动力。

高增速背后对应的是算力成本的高投入，大模型推理算力、云资源成本占收入比重超过60%，且规模效应尚未显现，实际盈利质量弱于传统项目业务。毛利率虽有所提升，也仅有20.21%，还不足教育的一半。

至于智慧医疗、智慧汽车，收入分别为4.38亿元、4.81亿元，增速亮眼，但眼下合计占比还不到8%，短期填不上大盘的利润缺口。

综合科大讯飞一升一降的新旧引擎来看：

旧业务收缩的节奏快于新业务放量的节奏，增长动能换挡失速；旧业务贡献毛利，新业务吞噬利润，直接导致“收入越增长、利润越承压”的悖论；商业模式切换同步带来了现金流模式的断层，转型期现金流压力显著加大。

用短期的收入增速放缓和利润承压，换取长期更健康的业务结构和更可持续的增长模型是好事，关键在于何时完成换挡、走出青黄不接。

接下来要重点关注三个信号：AI开放平台毛利率提升至30%以上，智慧医疗、智慧汽车等新兴板块收入形成新的增长曲线，经营性现金流转为正、运营型现金流模式跑通。

这场增长范式的底层重构，科大讯飞还要经历一段阵痛期。

来自本原财经