【IPO前哨】铜博科技再冲刺港股：踩中风口盈利猛增，客户却流失了！

8月31日，江西铜博科技股份有限公司（以下简称“铜博科技”）向港交所主板正式递交上市申请。这是公司继2026年1月28日首次递表失效后的再次冲刺，独家保荐人仍为国金证券。

根据弗若斯特沙利文的数据，以2025年全球电解铜箔产量计，铜博科技位列全球第十大生产商；以2025年中国高性能锂电铜箔销量计，公司排名第三，市场份额为12%。

铜博科技专注于高性能电解铜箔的研发、设计与制造，产品覆盖锂电铜箔与标准铜箔两大系列，广泛用于新能源汽车动力电池、储能系统、消费电子及AI服务器PCB等领域。公司客户已覆盖比亚迪（01211.HK）、宁德时代（03750.HK）等头部动力电池企业，而比亚迪与宁德时代亦为公司股东。在新能源产业持续扩张与AI算力基础设施加速部署的双重驱动下，高端铜箔市场需求保持稳健增长。

营收稳步扩张，利润端波动显著

财务数据显示，铜博科技近年收入保持增长，但盈利能力呈现明显起伏。

2023年至2025年，公司收入分别为31.63亿元（人民币，下同）、32.12亿元和42.12亿元，其中2025年同比增速达31.2%。同期年内溢利分别为6305.7万元、2058.0万元和9383.4万元。经历2024年利润大幅承压后，2025年净利润同比反弹355.9%。进入2026年，公司业绩进一步放量，上半年实现营收34.03亿元，较2025年同期增长88.8%；净利润达1.65亿元，同比激增1141.9%，盈利能力显著修复。

业绩大幅波动的主因在于铜箔行业固有的周期性特征。2024年，锂电铜箔市场供给过剩，加工费显著下滑，全行业普遍陷入盈利低谷，铜博科技当年净利润仅2058万元。

2025年以来，受益于新能源汽车及储能需求回暖，叠加AI PCB、汽车电子等下游应用需求上升，公司业绩逐步修复。至2026年上半年，储能、动力锂电池及具身机器人等领域需求集中释放，公司高性能铜箔产品销量与售价同步提升，推动净利润同比激增逾11倍。

从收入结构看，锂电池铜箔为公司核心产品，2026年上半年收入占比接近九成；电子电路铜箔占比为8.2%。

在研发投入方面，2023年至2025年公司研发开支分别为5382.5万元、4682.3万元和4940.6万元，2026年上半年亦保持较大增长，公司持续加码高端铜箔产品技术储备。在经历两次A股上市辅导终止后，公司转道港交所，也折射出其对资本补充的迫切需求。

周期回暖下的现金流压力与客户集中隐忧

尽管2026年上半年业绩反弹明显，但招股书中披露的风险因素仍需审慎看待。

其一，行业周期性波动风险仍存。铜箔行业景气度受供需关系影响较大，2024年盈利低谷即为前车之鉴。若未来新能源汽车需求增速放缓，或行业再现产能过剩，加工费可能再度承压，公司业绩将面临新的波动。

其二，现金流持续承压。2024年、2025年及2026年上半年，公司经营活动产生的现金净流出分别为7.15亿元、4.16亿元及9.35亿元，显示其在应收账款周转及存货管理方面存在一定压力。作为重资产行业，铜箔企业扩产需大量资本支出，现金流稳健性至关重要。

其三，客户集中度偏高，且存在客户流失隐患。2026年上半年，公司前五大客户收入占比达82.4%，其中最大客户占比高达54.9%。若核心客户订单减少或合作关系中止，将对公司经营产生重大冲击。此外，公司客户数量亦呈缩减趋势，2026年上半年减少客户40家（远多于客户增加数量），而2024年及2025年全年分别减少23家和13家，反映出行业竞争加剧及公司客户粘性有待增强。

其四，AI及高性能算力赛道未能强势卡位。公司的电子电路铜箔虽为AI算力及高端服务器领域的重要材料，但该业务近两年增长表现平平，收入占比反而由2023年的10.2%下滑至2026年上半年的8.2%，尚未形成有效的第二增长曲线。尤其值得关注的是，2026年上半年电子电路铜箔销量为2686.7吨，同比下滑5.6%。

其五，毛利率偏低且波动较大。受行业周期影响，公司2024年毛利率仅为3.1%，尽管2025年以来有所回升，但与头部同行相比仍存一定差距。

其六，行业竞争日趋激烈。除铜博科技外，诺德股份、嘉元科技、龙电华鑫等主要厂商均在加快扩产步伐，若价格战再度升级，公司利润空间可能被进一步压缩。

其七，利润对政府补助存在一定依赖。公司年度利润中包含较大规模的政府补助，扣除该部分后，核心盈利能力需更理性评估。

总结

整体来看，铜博科技二次递表港交所，为近期港股新能源材料IPO增添了又一重要标的。作为中国高性能锂电铜箔市场份额第三的企业，公司兼具“行业龙头地位+比亚迪等产业资本加持+高性能铜箔需求高景气”三重看点。2025年全年营收达42.12亿元，2026年上半年净利润同比增长超11倍，充分展现了其在行业周期反转中的业绩弹性。

然而，行业强周期属性、现金流压力、客户高度集中及流失风险等问题，可能在一定程度上制约其估值溢价。投资者后续需重点关注铜箔加工费走势、新能源汽车终端需求变化，以及AI服务器用铜箔的放量节奏等核心变量。此次二次递表后，公司预计将于近期进入港交所聆讯阶段，建议密切关注发行定价策略及募资投向。