恒基金属IPO：新签合同数量下降对海外客户售价高难撑起毛利率？

《电鳗财经》电鳗号/文

7月30日，广东恒基金属股份有限公司(以下简称恒基金属)北交所IPO完成了对第二轮问询的回复。招股书显示，恒基金属是一家专注于研发、生产和销售应用于空调、冷链物流等领域的制冷系统定制化管件、阀门及其他配件的高新技术企业，产品主要包括铜管件、铝管件及截止阀等。

《电鳗财经》注意到，此次IPO，恒基金属计划用2.64亿元募集资金扩大产能，而该公司的部分核心产品的产能利用率并不高，而且该公司的库存商品占比较高且新签合同数量下降出现了下降，该公司未来新募产能如何消化?

报告期内，恒基金属的海外销售毛利率明显高于国内销售毛利率，且与持续下降的国内销售毛利率相比，该公司的海外销售毛利率相对较为稳定，但值得注意的是，该公司对部分主要海外主要客户的销售单价出现了下降，而该公司对个别客户销售单价较高似乎难以撑起该公司未来的毛利率。此外，报告期内，该公司的业绩含金量不足，其应收账款占流动资产的比例超过五成。

新签合同数量下降 巨额新募产能能否消化?

招股书显示，此次IPO，恒基金属计划募集资金4.4亿元，其中1.31亿元用于铝及不锈钢管件车间新建项目，1.33亿元用于铝及铜管件扩产项目，0.5亿元用于储能液冷板生产项目，0.77亿元用于研发中心新建项目，0.49亿元用于信息化系统及数字化工厂建设项目。

由此可见，恒基金属计划1.31亿元募资的“铝及不锈钢管件车间新建项目”和1.33亿元募资的“铝及铜管件扩产项目”将扩大该公司未来的产能。

恒基金属在回复第一轮问询中披露，此次铝及不锈钢管件车间新建项目和铝及铜管件扩产项目铝管件扩产580万件，不锈钢管件扩产220万件，铜管件扩产70万件。详细情况如下表：

值得注意的是，恒基金属的产能利用率并不高。从2022年至2025年，恒基金属的铜管件的产能利用率分别为81.31%、72.83%、94.52%和98.35%，同期铝管件的产能利用率分别为75.49%、76.32%、85.03%和79.00%。

从2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下简称报告期)，恒基金属来自铜管件的收入占比分别为53.81%、50.90%、57.70%和56.49%，同期来自铝管件的收入占比分别为11.26%、16.08%、16.66%和16.82%，同期来自阀门的收入占比分别为16.55%、14.67%、10.45%和11.15%。

由此可见，作为核心产品的铝管件，2025年的产能利用率不到八成，而尽管铜管件的产能利用率较高，但大量的库存商品是否说明此次募资扩产新增产能消化将遇到困难?

报告期各期末，恒基金属的存货账面价值分别为 17,483.46 万元、16,095.62 万元、24,273.22 万元和26,192.72 万元，占流动资产的比例分别为 25.13%、27.41%、34.01%和 32.24%，总体呈上升趋势。

招股书显示，报告期内，恒基金属的库存商品的账面价值分别为10650.24万元、9656.42万元、12939.19万元和15830.16万元，占当期存货的比例60.9%、60.0%、53.3%和60.4%。

恒基金属在回复问询中披露，从2022年至2025年，该公司的库存商品的跌价准备分别为354.28万元、594.58万元、443.97万元和636.10万元，占比分别为3.22%、5.80%、3.32%和3.73%。

恒基金属发布的2026年上半年业绩报告显示，截至2026年630日，该公司的存货的账面价值为2.39亿元，占当期总资产的比重为23.56%。同期库存商品的账面价值为1.49亿元。

可见，该公司的库存商品较多，新募产能能否消化?而且，值得注意的是，该公司新签合同数量也在减少。2023年、2024年和2025年，恒基金属的铜管件的新签合同数量分别为6753.80万件、8073.60万件和7468.59万件，同期铝管件的销售数量分别为14247.75万元、7385.09万件和7999.49万件，同期该公司的不锈钢管件的销量分别为31.15万件、29.08万件和26.67万件。可见，在2025年，该公司的铜管件和不锈钢管件的新签合同数量都出现了下降。

在库存商品占比较高，部分核心产品的产能利用率不高且在新签合同数量下降的情况下，该公司未来的新募产能能否消化得了?

对个别海外客户高销售单价难撑起未来毛利率?

招股书显示，报告期内，恒基金属的内销业务的收入占比分别为42.47%、44.11%、42.88%和43.08%，外销业务的收入占比分别为57.53%、55.89%、57.12%和56.92%。同期，内销业务的毛利率分别为12.65%、12.15%、10.58%和5.81%，外销业务的毛利率分别为30.44%、31.62%、33.07%和32.94%。

恒基金属发布的2026年上半年业绩报告显示，报告期内，公司境内收入为2.25亿元，毛利率为7.81%;同期境外收入为3.69亿元，毛利率为31.99%。

由此可见，恒基金属的内销收入占比较低且毛利率大幅低于同期外销毛利率，而外销业务收入占比较高且毛利率远超国内毛利率。而且，值得注意的是，该公司的国内毛利率在持续下降，而外销毛利率总体呈上升趋势或至少保持稳定。

然而，让人不得不关注的是，恒基金属的毛利率能否保持现在水平?内销毛利率已经持续下降，外销毛利率能否稳住?值得注意的是，该公司对一些主要外销客户的销售单价呈持续下降的趋势。

恒基金属在其第一轮问询回复中披露公司的铜管件的销售单价。从2022年至2025年，该公司的对海外客户的销售单价，除了对特灵集团外，均呈下降趋势。对大金集团的销售单价分别为12.57元/件、4.3元/件、6.44元/件和7.98元/件;对开利集团的销售单价分别为31.09元/件、31.91元/件、25.36元/件和24.49元/件;对博世集团的销售单价分别为13.77元/件、13.41元/件、12.28元/件和13.38元/件。

由此可见，对上述海外客户，恒基金属的铜管件的销售单价总体呈下降趋势，只有对特灵集团的销售单价呈上升趋势，甚至在2025年出现了“跳涨”，从2022年至2025年的销售单价分别为88.03元/件、88.81元/件、99.61元/件和121.55元/件。

由此可见，如果没有对特灵集团的高销售单价，恒基金属对海外客户的铜管件的销售单价很可能是下降，也就是说，是对特灵集团的销售拉高该公司的海外销售单价，甚至拉高该公司的还毛利率。对此，恒基金属的解释是：公司对特灵集团铜管件的销售单价较高，主要系：A、特灵集团向公司采购的铜管件体积相对较大，单价较高;B、特灵集团铜管组件销售占比较高。

然而，值得注意的是，同期恒基金属的铝管件对特灵集团的销售单价却呈持续大幅下降的趋势，分别为53.15元/件、40.35元/件、35.65元/件和28.38元/件。

报告期内，恒基金属来自铜管件的收入占比超过50%，来自铝管件的收入占比超过15%，二者是该公司的核心产品，报告期内，该公司的核心产品的国内销售单价呈持续下降趋势，而海外销售单价虽总体保持稳定向上趋势，但这种趋势并不稳固，对一些主要海外客户的销售单价已经出现持续下降，恒基金属能否对特灵集团在2025年的销售单价保持高位是决定该公司海外毛利率较高的主要因素之一，而事实上该公司对特灵集团在2025年的铜管件销售单价的突然“跳涨”是很难维持的，那么，到时该公司的海外销售毛利率还能否维持?

报告期内，恒基金属的研发费用分别为2063.74万元、2240.40万元、2623.94万元和1571.75万元，当期研发费用率分别为2.17%、2.65%、2.58%和2.33%，同期同行可比公司的研发费用率均值分别为3.86%、3.98%、3.95%和3.99%。

恒基金属发布的2026年上半年业绩报告显示，报告期内，该公司的研发费用为1442万元，占当期营业收入的比例为2.43%。

业绩含金量不足 应收账款占比超五成

招股书显示，报告期内，恒基金属实现营业收入9.50亿元、8.44亿元、10.19亿元和6.74亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为1.14亿元、0.94亿元、1.15亿元和0.70亿元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为-362万元、1.27亿元、3257.5万元和-4054.9万元。

恒基金属发布的2026年上半年业绩报告显示，报告期内，公司实现营业收入5.94亿元，同期归属于挂牌公司股东的净利润为6049万元，经营活动产生的现金流量净额为8455万元。

可见，在2023年，该公司的营业收入和净利润出现了双下降。而且与净利润相比，同期该公司的经营活动产生的现金流量净额相对小，可见，其业绩含金量不高。

报告期各期末，恒基金属的应收账款账面价值分别为24,823.42万元、24,514.54万元、27,197.66万元和38,655.03万元，占流动资产比例分别为35.67%、41.75%、38.11%和47.59%，由此可见，该公司的应收账款占流动资产的比例已经接近50%，可见，该公司的业绩含金量并不高。

恒基金属发布的2026年上半年业绩报告显示，截至2026年6月30日，公司的应收账款为2.97亿元，占总资产的比例为29.22%。

对此，恒基金属在招股书中表示，金额较大的应收账款会给公司带来一定的营运资金压力，若客户因宏观经济波动或其自身经营原因，到期不能偿付公司的应收账款，将会导致公司产生较大的坏账风险，从而影响公司的盈利水平。

报告期内，恒基金属的应收账款的坏账准备金额分别为938.20万元、1005.66万元、1024.11万元和1448.05万元，可见，该公司的应收账款坏账准备金额也在持续上升。

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