道道全上半年“卖得多赚得少”：营收微涨净利降九成，毛利率腰斩，存货高企仍投10亿扩产

受“原料成本上涨”与“终端调价滞后”的双重挤压，菜籽油龙头道道全（002852.SZ）上半年净利暴跌九成。

财报数据显示，道道全2026年上半年实现营收28.65亿元，同比增长2.59%。与之形成对比的是，同期归母净利润为0.17亿元，同比暴跌90.68%；扣非净利润0.3亿元，同比下降80.75%。

▲道道全2026年半年报

对于利润下滑，道道全在财报中解释称，由于主要原料价格持续上涨，终端产品售价未能充分覆盖采购成本涨幅。

除了粮食加工企业身处“大宗商品周期”的行业共性难题，道道全的经营基本面还面临多重压力：核心产品包装油卖得更多，经营活动现金流却转负；短期借款与存货双双走高，却投资十亿扩产。

曾经的“菜籽油第一股”，正站在周期与扩张的十字路口。

1

包装油“卖得越多赚得越少”

道道全成立于1999年，主营包装食用植物油的生产与销售，核心品类为包装菜籽油，旗下拥有“道道全”“菜子王”“海神”“东方山”等品牌。2017年3月，公司登陆深交所中小板，成为“菜籽油第一股”。

分季度表现来看，2026年一季度，道道全实现归母净利润0.14亿元。进入第二季度，归母净利润骤降至0.03亿元，环比暴跌约80%；更能反映主业经营状况的扣非归母净利润直接转负，亏损0.25亿元。

事实上，今年上半年道道全的产品其实卖得并不差，食品加工业务销售量同比增长12.98%至19.3万吨。作为公司“基本盘”的包装油业务表现亮眼，收入20.1亿元，同比增长14.77%，营收占比从62.71%抬升至70.16%。公司也在财报中表示，报告期内，公司包装油销量同比增长，带动营收增加。

▲道道全2026年半年报

▲道道全2026年半年报

主业销量增长，利润却大幅缩水，成本上涨是核心诱因。财报显示，道道全综合毛利率由上年同期的11.65%降至5.41%，同比减少6.24个百分点。上半年包装油成本为18.5亿元，同比增长25.25%，远高于其14.77%的收入增幅。包装油收入由上年同期的17.51亿增长为20.1亿元，毛利却由上年同期约2.74亿元降至约1.6亿元。同期，包装油毛利率下降了7.71个百分点至7.96%。

▲道道全2026年半年报

具体来看，原料依旧构成企业最大刚性支出。今年上半年，道道全食品加工业务原材料成本为24.62亿元，同比增长10.61%，占营业成本的90.88%。

有业内人士表示，粮油行业本身薄利运行，原料价格波动足以直接改写企业盈利曲线，而民生属性又约束终端调价空间，还要面对渠道竞争和商超博弈，提价空间受限。成本上去了，售价不敢动，毛利率只能被动下滑。

道道全并非个例。同处粮油赛道的金健米业在半年报业绩预告中表示，受国际地缘政治、大宗原辅料价格大幅波动影响，食用油原材料采购成本持续上涨，且受限于终端市场销售价格调整滞后，致使相关产品毛利率同比下降，综合毛利额同比大幅减少。克明食品同样在半年报中提及原材料成本波动对利润的侵蚀。

然而，业绩增收不增利，并非只有原料涨价这一个变量。除包装油外，道道全其余板块收入全线收缩：粕类营收5.32亿元，同比下滑15.22%；散装油营收2.96亿元，同比下降22.55%；其他业务收入0.28亿元，同比减少14.65%。

更值得注意的是，毛利率在下降之余，甚至出现负向的毛利率情况，粕类毛利率由上年同期的5.40%降至-1.17%，散装油毛利率由0.19%降至-4.57%。

2

现金流承压下的十亿扩产

除毛利率外，非经常性损益的拖累，进一步加剧了道道全的盈利下滑。财报显示，上半年非经常性损益合计-1336.62万元，主要源于未完全满足套期会计要求的衍生工具公允价值变动及处置亏损2154.77万元，虽另有政府补助、债务重组收益、其他营业外收支等收益项目相抵，但仍未扭转非经常性损益的整体亏损局面。

▲道道全2026年半年报

为平抑原材料价格波动对公司当期利润的影响，道道全一直对原材料采用套期工具进行套期保值。按照会计准则，套保平仓损益分为两类：高度有效套保的损益计入营业成本，与现货成本变动对冲；非高度有效套保的损益则计入投资收益等非经常性损益，直接冲击净利润。

财报显示，2026年上半年，公司套期工具与被套期项目合计实现损益约1.49亿元，这意味着套保业务整体贡献了正面收益。但由于非高度有效部分产生了2154.77万元的平仓亏损，这笔亏损被单独列示于非经常性损益，对账面利润形成了直接拖累。公司认为，套期保值业务与生产经营相匹配，能有效规避商品及原材料价格波动的风险。

▲道道全2026年半年报

除了盈利能力，道道全的财务状况也值得注意。截至2026年上半年，公司应付账款由上年末的3.81亿元增至5.82亿元，其中应付原材料货款由2.89亿元增至5.07亿元，对上游原料供应商的账期占用明显增加。

▲道道全2026年半年报

更值得注意的是现金流信号：经营活动产生的现金流量净额由上年同期的3.25亿元转为-2.12亿元，同比大幅下降165.3%。与此同时，短期借款由年初的9.95亿元增至12.68亿元，营运资金压力进一步加大。

存货规模同样处于高位。截至上半年末，道道全账面存货为14亿元，较2025年末的10.41亿元增长约34.52%，占总资产比重升至31.39%。公司解释称，备货是匹配订单需求与供应链安排。

▲道道全2026年半年报

在业绩承压、存货高位的背景下，道道全依然在扩张。

今年3月的一场投资者交流中，有机构向道道全提出，当前公司包装油产能利用率约60%，为何仍计划投资10亿元建设渭南食用油加工项目。公司解释称，行业集中度仍在提升，头部企业需要通过产能和弱势区域布局巩固优势；渭南项目未来主要承担西北空白市场开发、餐饮及工业等渠道扩容，以及高端特色产品落地。

这一扩张逻辑并非临时起意。2022年，道道全董事长刘建军曾对外表示，食用油行业已经开始洗牌，一些区域性品牌将会退出市场。市场不能丢，一定要把市场份额抢到。

需要注意的是，道道全此前募投项目存在进展及效益不达预期的情况。2021年道道全募资净额7.8亿元，其中茂名食用油加工项目计划投入3.3亿元，2022年7月便达到可使用状态，截至2026年6月末投资进度仅79.71%，且2026年上半年该项目无新增资金投入，项目预期收益尚未兑现。

▲道道全2026年半年报

3

高端化突围与研发投入的反差

向高端化突围，是道道全给自己写下的破局故事。公司在此前披露的投资者关系活动记录表中称，消费者健康意识提升，高油酸、营养化、风味化食用油需求增长明显，高油酸菜籽油等高端产品已成为产品矩阵中的重要增长点，未来目标是从传统菜籽油生产商转型为健康油脂综合服务商。

8月27日，据道道全天猫旗舰店客服介绍，“店内主推高油酸和双低系列。”《今朝新闻》注意到，道道全的高端定位同样体现在终端售价上。其中，主攻高端市场的“高油酸菜籽油”5L装天猫旗舰店售价155.74元，“双低压榨菜籽油”5L售价85.74元，而另一大热销单品“低芥酸压榨菜籽油”5L售价77.52元。

▲道道全天猫旗舰店

据道道全天猫旗舰店机器人客服介绍，高油酸款油酸含量超75%，有益心血管健康。但随后人工客服表示，“菜籽油是食用商品，无法代替药物辅助治疗。您可以去搜一搜油酸的好处，客服这边无法给您作保证的。”

▲道道全天猫旗舰店

从线上渠道表现来看，道道全的高端化已产生一定势能。8月27日，道道全天猫旗舰店数据显示，“高油酸菜籽油”销量最高的一条链接显示已售3000+。不过，目前更为平价的“低芥酸压榨菜籽油”依旧是销量主力，其中一条链接显示全网热销20万+。

▲道道全天猫旗舰店

持续的研发投入是支撑品牌高端化转型的必要路径。但2026上半年，道道全研发费用237.3万元，同比下滑16.55%，占营收比例仅0.08%。

▲道道全2026年半年报

总体来看，粮油加工行业的研发费用率普遍偏低，但上半年道道全的研发费用率仍不算行业领先水平，同期金龙鱼、深粮控股的研发费用占比分别为0.10%、0.52%。

根据Chnbrand发布的2026年中国品牌力指数（C-BPI）品牌排行榜，道道全在食用油品类中排名第8位，持续稳居行业前列。有行业人士指出，道道全在细分赛道的品牌根基仍在。包装油的增长印证了道道全的市场进攻能力，但穿越周期，不能只靠渠道扩张。

原材料周期的波动总会起落，可摆在道道全面前的命题远不只原料。如何改善现金流、管控存货与负债风险？如何消化现有产能，让老募投项目兑现收益？如何真正把高端产品从概念转化为实实在在的利润增量？如何在大额扩产与经营安全之间找到平衡？都是道道全需要回答的问题。

下一个半年，市场仍在等待道道全交出一份更有说服力的业绩答卷。

​