范式智能（6682.HK）：API爆发式增长+盈利拐点已至，AI平台龙头进入收获期

范式智能（6682.HK）于8月20日发布2026年中期业绩，呈现全面超预期态势。上半年总收入37.65亿元人民币，同比增长43.4%，增速较过去三年显著提升，展现出强劲的提速势头。更关键的是，公司实现上市以来首次全面盈利，经调整净利润1.50亿元，净利率4.0%，较去年同期的-1.7%大幅改善，正式跨越从高投入期到规模收获期的拐点。

API业务跨越式爆发是最大亮点。该业务收入激增860.8%至4.64亿元，客户Token调用量增长约620%，成为全新增长引擎。这背后是HAMi vGPU异构算力调度与ModelHub模型适配两大核心技术的支撑——ModelHub已沉淀超20万组“模型×芯片”适配组合，在同等算力下实现更高产出和更优单位经济性。API业务的放量验证了公司从“项目制”向“平台规模化”转型的加速兑现。

核心AI平台业务收入稳健增长30.0%至30.88亿元，毛利率保持稳定，继续扮演“压舱石”角色。更值得关注的是，在手订单高达70亿元，同比增长5倍，为未来1–2年收入增长提供强有力保障。三大业务板块协同效应显现：AI平台贡献基本盘与现金流，API提供增量弹性，Agentic AI聚焦高价值应用场景、布局长期空间。

尽管API扩张导致短期毛利率有所稀释（上半年32.8%，去年同期37.7%），但盈利质量的改善是实质性的。销售费用率同比大幅优化6.4个百分点。在研发投入依然高企（12.08亿元，占收入32.1%）的情况下，公司成功实现收支平衡，体现出经营杠杆的释放与管理的审慎平衡。

为支撑API持续扩张，公司正加大算力基础设施建设。上半年资本开支约22亿元（较2025全年增长超8倍），可用算力达2.8万PFLOPS（较2025年底增长两倍），2026年资本预算规划150–200亿元，通过多元融资渠道支持。

大和证券最新研报维持公司“买入”评级，目标价47港元，对应约67%上行空间，并上调2026–2028年收入预测15%–30%。独立分析师指出保守估算每股合理价值不低于40港元。当前市销率（TTM）仅1.64倍，较行业均值折让超65%，估值极具吸引力。

在AI应用加速渗透的背景下，范式智能作为中国领先的企业级AI云服务平台，凭借中立、全栈式能力布局和超500项发明专利的技术积累，其长期价值远未被市场充分定价。随着盈利拐点确认、API业务规模化放量以及经营杠杆持续释放，公司有望迎来业绩持续超预期与估值修复的双击机会。