【百强透视】李宁（02331.HK）利润重回增长轨道！投资者为何不买涨？

8月21日，国产运动服饰龙头李宁（02331.HK）的股价在小幅高开后陷入震荡，多空分歧明显；截至发稿，该股小幅下滑1.11%，报14.3港元/股。

消息面上，8月20日盘后，李宁披露2026年中期业绩公告，交出一份“营收利润小幅增长，毛利率同步抬升，但终端流水承压”的成绩单。市场将此视作企业经营韧性的体现，但也对消费偏弱、行业激烈内卷保持高度警惕。

具体来看财报数据，2026年上半年，李宁营收152.35亿元（单位人民币，下同），同比增长2.82%；归母净利润18.16亿元，同比增长4.53%；毛利率50.9%，同比提升0.9个百分点。

在经营层面，上半年李宁经营活动现金净流入9.54亿元，现金循环周期35天，较去年同期增加4天；库销比维持4个月，库存水平及库龄结构保持在健康水平。

收入增长来自产品结构优化与全渠道双向拉动。产品端，鞋类仍是第一大收入来源，上半年收入82.84亿元，占总收入54.4%，同比小幅增长0.6%；服装品类上半年收入58.05亿元，占比38.1%，同比增长11.8%，成为主要增长动力；器材及配件则收入11.47亿元，占比7.5%，同比下滑17.7%。

渠道端，国内三大渠道全部实现正向增长，特许经销商渠道收入同比增长1.7%，直营渠道收入增长4.2%，电商渠道收入提升5.1%；但海外区域尚处在调整阶段，收入出现下滑。

零售端方面,国内消费环境偏弱，叠加行业竞争加剧，公司整体零售流水（包括在线及线下）实现低单位数同比增长,终端加大折扣促进动销，压制收入增长弹性。

利润端的改善，则主要来自产品结构优化，高附加值专业运动产品占比提升，带动毛利率上行。但李宁加大了队奥运和国家队合作的开支，同时线上线下投放的推广成本均有所增长，挤压利润空间。

整体来看，李宁上半年业绩止住了前几年的下滑趋势，实现了正增长，这是积极信号，但营收、利润数据都偏温和，市场对复苏力度仍存分歧，股价因此表现震荡。

有谨慎观点指出，当前，运动服饰行业进入存量竞争，同行价格、产品竞争激烈，终端折扣压力或持续扰动毛利率；可选消费受宏观景气影响，若消费意愿偏弱，终端零售流水存在继续承压风险；海外业务尚处调整期，短期难以贡献可观增量；渠道优化过程中门店调整，也会阶段性影响收入表现。后续需要持续跟踪终端零售流水、折扣变化、库存水平以及海外业务进展，评判企业中长期成长成色。

另值得一提的是，第十三届港股100强评选活动相关榜单候选申报与招商工作已同步启动，李宁具备消费制造赛道参评的特色优势，作为国产运动服饰龙头，拥有完整产品矩阵，库存管控优秀，盈利与股东回报稳定，契合港股100强对消费企业品牌实力、商业化运营的评估标准，有望进入到相关榜单候选名单中。

作者：瓶子