​来源｜时代商业研究院

作者｜实习生陈仪、郑琳

编辑｜郑琳

2026年7月5日，新思考电机股份有限公司（以下简称“新思考电机”）第二次向港交所主板递交招股书，联席保荐人为华泰金融控股（香港）有限公司及中国国际金融香港证券有限公司。

招股书显示，新思考电机的客户集中度极高。2023—2025年及2026年前4个月，来自前五大客户的收入分别占总收入的90.5%、93.7%、85.4%及86.2%。其中，欧菲光是其最重要的客户之一，在往绩记录期间贡献的收入占比分别达到37.9%、27.6%、30.4%及41.7%，其余核心客户包括全球头部的智能手机品牌及其摄像头模组制造商。

截至最后实际可行日期，蔡荣军不仅担任新思考电机的非执行董事兼董事长，同时还担任欧菲光的董事长、董事，搭配一致行动人，是欧菲光最终实控人。

这种既是控股股东又是头号客户的结构，使得新思考电机的营收真实性和交易公允性面临巨大审计压力。虽然新思考电机解释称马达供应商的选择权实质由下游智能手机终端品牌决定，欧菲光仅作为模组厂进行采购，但在关联交易框架下，如何证明新思考电机具备独立获取订单的能力，以及如何规避潜在的利益冲突，将是其IPO聆讯中难以规避的审查焦点。

目前新思考电机的业务深度嵌入欧菲光的供应链体系，一旦欧菲光自身经营出现波动，或者下游终端品牌调整供应链策略，新思考电机将由于缺乏多元化的客户支撑而面临收入下滑的风险。