【IPO前哨】袁记云饺母公司再递表：业绩连增，规模做大后更看单店成色

目前，港股市场已经拥有海底捞（06862.HK）、蜜雪集团（02097.HK）等发源于中国内地的连锁餐饮巨头。

而在7月30日，袁记食品集团股份有限公司（以下简称“袁记食品”）向港交所递交上市申请，拟主板挂牌。作为“袁记云饺”母公司，袁记食品此番再次递表，并不只是讲一个卖饺子、卖云吞的品牌故事，而是一套围绕加盟扩张、供应链中台和零售化延伸展开的中式快餐连锁逻辑。

招股书显示，截至2025年12月31日，以门店数量计，公司是中国最大的中式快餐企业；以2025年GMV计，其也是中国最大的饺子云吞企业。对港股市场而言，截至2026年5月31日，其4773家门店的规模足以带来关注，但资本市场对餐饮递表企业从来不只看门店数量，更看加盟体系是否稳健、单店经营是否健康，以及供应链能否支撑长期盈利。

九年磨一剑：从夫妻店到中式快餐龙头

袁记食品前身是2017年4月成立的佛山市袁亮宏餐饮管理有限公司，初创注册资本10万元，由创始人袁亮宏配偶杨煜全资持股。

2018年4月，公司完成首次增资，注册资本增至100万元，仍由杨煜女士全资持有。这一阶段的袁记尚处于早期创业阶段，核心任务是打磨单店模型和供应链体系。2020年3月，公司进行首次股权转让，杨煜女士将8%股权转让给袁亮宏堂弟袁凯鸿，开始逐步完善股权架构。

2021年成为品牌发展关键转折点，公司再度增资，注册资本增至1亿元，门店总量也突破1000家，成功跻身中式快餐千店连锁行列，品牌规模效应初步显现。

随着商业模式得到市场验证，投资机构开始入局。2023年6月，袁记食品完成A轮融资，消费领域知名机构黑蚁资本旗下厦门黑蚁三号以3000万元认购1.5%股权。黑蚁资本深耕消费赛道，投资布局涵盖喜茶、泡泡玛特、元气森林等头部消费品牌。

到了2025年，袁记食品资本化进程全面提速，年内完成B轮、B+轮两轮融资。多轮融资既为品牌全国扩张补足了资金，还引入了专业机构的治理经验与产业资源。同年，公司完成股份制改制，正式更名为袁记食品集团股份有限公司，注册资本进一步增至1.015亿元。

这一系列动作也为冲刺上市奠定了基础。而从2017年创立到2026年递表港交所，袁记食品仅用九年时间就走完了从夫妻店到中式快餐龙头并冲刺资本市场的全过程，不可谓不快。

门店扩张速度够快，袁记食品先把规模做出来了

在另一边，袁记食品门店网络扩张速度也极为抢眼。

招股书显示，自2023年1月1日至2026年5月31日，公司门店总数由1990家增至4773家，覆盖全国33个省份、自治区、特别行政区及直辖市，遍布超过250个城市。与此同时，公司还推进海外布局，截至2026年5月31日已拥有41家海外门店，其中36家位于新加坡，3家位于泰国，马来西亚和英国各1家。

对于一家中式快餐递表企业而言，这样的门店体量已不再是区域品牌层级，而是全国性连锁的量级。尤其在餐饮行业高度分散、品牌生命周期普遍不长的背景下，能够在几年间把门店规模扩至4773家，说明袁记食品在加盟招商、品牌认知和区域复制上具备较强执行力。

增长主要依赖扩店，加盟模式的韧性要经受考验

从经营数据看，袁记食品近年来的总量增长并不弱。招股书显示，公司门店总GMV由2023年的47.72亿元（人民币，下同）增长30.9%至2024年的62.48亿元，2025年进一步增至66.62亿元；截至2026年5月31日止五个月，门店总GMV为29.49亿元，较上年同期增长27.3%。

与此同时，其在收端的表现也比较亮眼。招股书显示，公司2023年、2024年和2025年分别实现20.26亿元、25.61亿元和27.95亿元；截至2026年5月31日止五个月，收入由上年同期的9.34亿元增长39.8%至13.06亿元。

不过，拆开来看，这种增长更像是“扩店驱动”。公司收入大部分来自向加盟商销售食材，以及提供加盟管理服务。也就是说，袁记食品本质上是一门“品牌+加盟+供应链”的生意，而不是以直营门店效率为核心的传统餐饮股。

这种模式的优势在于扩张速度快、资金占用相对较轻，也使得袁记食品能够迅速铺开全国网络。但这一模式也意味着，公司增长对新店扩张节奏依赖较强。

单店指标出现波动，市场会从规模转向质量

相比总门店数和总GMV，更能决定袁记食品估值中枢的，其实是单店表现。招股书显示，公司2023年、2024年和2025年每单平均总GMV分别为26.1元、24.7元和22.5元；截至2026年5月31日止五个月为22.7元。同期，每间门店每日平均GMV由2023年的5394.4元下降至2025年的4687.6元，2026年前五个月为4627.3元，较上年同期有所回升。

这组数据不能简单视作经营恶化。随着门店加快向更多城市和下沉市场渗透，平均客单价和单店产出被摊薄，本就是扩张过程中的常见现象。特别是在不同城市消费能力、租金结构和门店运营效率存在差异的情况下，单店指标承压并不意外。

但资本市场看问题向来直接。门店规模做大之后，投资者关注重点会从“能不能开”转向“开出来的店质量如何”。如果单店表现持续走弱，即便门店总数和总GMV继续增长，市场也会担心公司是不是主要依赖新店扩张推动总量。

供应链是底盘，也是利润韧性的关键来源

袁记食品此次再递表的另一大看点，在于其供应链体系。招股书显示，截至2026年5月31日，公司在中国运营六座自有工厂，设有面皮及馅料自动化生产线；同时拥有24个仓库组成的综合冷链仓储网络，82%以上的门店位于其中一个仓库或前置仓200公里范围内。

这意味着，袁记食品并不是单纯依赖加盟费盈利，而是通过供应链将门店网络与总部能力深度绑定。对于一家以饺子云吞为核心品类的中式快餐企业而言，这种供应链一体化能力正是门店能够快速复制的底层支撑。

从利润数据看，袁记食品并不缺盈利能力。2023年、2024年和2025年年内利润分别为1.67亿元、1.42亿元和1.99亿元；经调整净利润分别为1.79亿元、1.80亿元和2.62亿元，截至2026年5月31日止五个月为1.85亿元，较上年同期6997.0万元明显增长。这说明其加盟与供应链模式已具备较强变现能力，但未来能否在更大门店网络下持续稳健释放，仍需市场持续观察。

总体来看，作为一家再递表的中式快餐企业，袁记食品最大的优势在于规模和复制能力：门店网络已经做大，供应链底盘也已搭起。但港股市场不会长期只为门店数量买单，最终仍会回到加盟质量、单店成色和利润韧性这些更硬的指标上。