AI叙事进入“算账阶段”：一夜暴跌3000亿美元的谷歌，也让恒生科技直面压力？

美国当地时间7月23日周四，谷歌母公司Alphabet最新发布的财报，引发了市场高度关注：营收同比增24%、营业利润同比增30%的同时，将2026年资本支出预期上调150亿美元，都反映出人工智能需求依然强劲；但另一方面，二季度单季自由现金流为-58.55亿美元，是该公司数十年来首次出现季度自由现金流转负，甚至暂停了普通股回购。

更有意思的是二级市场的反应，营收利润双双超预期并未提振其股价表现，相反这份财报让Alphabet单日暴跌7.13%、市值蒸发3000亿美元，创下公司历史最大单日市值损失。

而与此同时，存储芯片股纷纷收高：美光科技涨3.20%、SK海力士ADR涨2.56%、闪迪涨0.69%。

在这一分化表现背后，一个值得关注的逻辑若隐若现：算力基建的烧钱速度，打破了“谷歌=印钞机”的底层假设，且最终带来的增长无法让资本市场满意，“烧钱”也不再被默认为必然换来垄断回报。

更有评论称，美国 AI 叙事进入“算账阶段”。第一财经报道，华尔街知名科技分析师马克·马哈尼（Mark Mahaney）表示，“目前正处于一个大规模投资周期……投资者更愿意投资那些获得AI投资资金的公司，而不是那些投入大量资金进行AI投资的公司。” 而所谓“算账阶段”，直观体现在几点：

1、资本市场的关注焦点从“投入规模”切换到“产出效率”：华尔街不再满足于听故事，而是要求看到实打实的收入增长与现金流改善。摩根士丹利在谷歌业绩会上追问AI投入回报率，管理层讲了需求、增长、战略重要性，但就是没给具体数字——这种回避，隐含了一个“实在编不出来”的逻辑窘境，甚至有分析直言：“AI从造梦进入算账阶段，资本市场的耐心正在消耗殆尽。”

2、当“最可靠的印钞机”也不再印钞，击碎了AI投入的底层假设：当谷歌这种级别的互联网巨头，都感受到AI算力建设带来了资本压力，市场不得不面对一个新现实——这些大型科技巨头可能已不再是过去那台永不枯竭的“印钞机”

3、AI叙事正从“比谁故事大”进入“压力测试”阶段：之前资本市场尚不在乎赚钱，更愿意给估值，比的就是想象力；但如今市场终于开始反问：“为AI叙事花了那么多钱，究竟值得不值得？”

总结一句话就是：当互联网巨头成了AI算力基建的“买单人”，资本市场正在从此前的满怀激情、欢欣鼓舞，变得犹豫不决、谨慎担忧。

需要警惕的是，7月24日本周五，恒生科技指数也出现了明显的下跌，腾讯控股（0700.HK）、阿里巴巴（9988.HK）等互联网巨头都出现了幅度不小的下跌，毕竟谷歌面对的“资本开支暴增+自由现金流下降”窘迫，也同样体现在这些国内互联网巨头的身上。

比如阿里2026财年Q4当季经营亏损8.48亿元，这是自2021年疫情以来阿里首次出现运营赤字；当季资本性支出达268.87亿元、全年资本性支出高达1260.63亿元，直接导致经营活动现金流量净额同比下降66%，自由现金流净流出173亿元。对此有分析称，这些数字指向一个清晰的结论：阿里在AI基础设施上投入的强度，正在以肉眼可见的速度侵蚀传统的盈利根基。

腾讯也面临相似的境遇，今年一季度计入当期的资本开支为319.36亿元，同比增长16%、环比大增63%。且还有一组数据更加微妙：若剔除Hy3、元宝新AI产品的所有影响，经营利润同比增幅将从9%扩大至17%，这意味着AI新产品在当季对腾讯造成的利润拖累接近88亿元。

更需要警惕的是，谷歌只是这场AI叙事重估的第一个触发点，下周Meta、亚马逊也将陆续公布财报——它们可能也同样面临“资本开支暴增+自由现金流下降”的审视；如果“AI叙事变化”从谷歌个案扩散为美国网络巨头的整体重估，又将给腾讯、阿里以及恒生科技带来多大的压力？

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