越疆科技IPO：三年累计亏损3亿业务向附加值更高升级毛利率却持续下降

《电鳗财经》电鳗号/文

7月22日，深圳市越疆科技股份有限公司(以下简称越疆科技)深交所创业板IPO申请获通过。招股书显示，越疆科技是行业领先的智能机器人公司，主营业务为协作机器人和具身智能机器人的研发、生产和销售。

《电鳗财经》注意到，此次IPO，越疆科技计划用3亿元募集资金补充流动资金，占其总募集资金总额的1/4，而该公司似乎并不“缺钱”，截至2025年12月31日，该公司拥有货币资金22.2亿元，而报告期内该公司的扣非净利润三年累计亏损超3亿元，越疆科技预计2028年将实现扭亏为盈，但报告期内，该公司的核心产品的单价和毛利率都在下降。越疆科技存在重营销轻研发的情况，其销售费用约为研发费用的两倍多，且其销售费用率也远高于同行可比公司的销售费用率。另外，值得注意的是，当越疆科技的业务向工艺要求更高、附加值更大的中高端工业应用场景升级的同时，该公司的各个核心产品的毛利率却成下降趋势，该公司所说的业务升级是否合理?

三年累计亏损超3亿元 核心产品单价持续下降

招股书显示，越疆科技计划募集资金12亿元，其中5.5亿元用于多足机器人研发及产业化项目，2.5亿元用于人形机器人技术提升项目，1亿元用于营销能力提升建设项目，3亿元用于补充流动资金。

由此可见，越疆科技计划用1/4募集资金补充流动资金，而该公司的货币资金在流动资产中的占比较高。从2023年至2025年(以下简称报告期)，该公司拥有的货币资金分别为1.13亿元、8.86亿元和22.17亿元，占当期流动资产的比例分别为22.55%、70.77%和77.86%。

招股书显示，报告期内，越疆科技实现营业收入2.87亿元、3.75亿元和4.93亿元，同期归母净利润分别为-1.03亿元、-0.95亿元和-0.84亿元，扣非归母净利润分别为-1.20亿元、-1.08亿元和-1.24亿元，扣非净利润三年累计亏损超3亿元。截至2025年末，该公司未分配利润为-3.45亿元。

越疆科技预计2028年将实现扭亏为盈，但该预测高度依赖于以下假设条件：营业收入持续快速增长、毛利率维持40%-45%、期间费用率下降至35%-40%。

越疆科技也表示，若收入增长不及预期、毛利率下滑或费用控制不力，盈利时点可能延后至2029年。鉴于公司已连续多年亏损且经营现金流持续为负，该盈利预测的可行性存在较大不确定性。

报告期内，越疆科技的经营活动产生的现金流量净额分别为-1.58亿元、-0.92亿元和-0.43亿元，连续为负。由此可见，尽管亏损幅度有所收窄，但主营业务尚未形成稳定的自我“造血”能力，经营活动现金流入无法覆盖流出。

然而，值得注意的是，越疆科技的毛利率能否维持在40-45%之间?

报告期内，越疆科技的六轴协作机器人的销售单价分别为5.66万元/台、4.72万元/台和3.82万元/台;具体来看，其六轴机器人的CR系列的单价分别为6.60万元/台、5.97万元/台和5.68万元/台，Nova系列的单价分别为3.58万元/台、2.70万元/台和2.04万元/台，E6系列的单价分别为5.66万元/台、4.72万元/台和3.82万元/台。

可见，该公司的六轴协作机器人的所有系列产品的单价都在下降。不过，报告期内，越疆科技的四轴协作机器人的销售单价在持续上升，报告期内，分别为0.84万元/台、0.91万元/台和0.95万元/台。但值得注意的是，报告期内，该公司的四轴协作机器人的收入占比较低。

报告期内，越疆科技来自六轴协作机器人的收入占比分别为47.01%、56.14%和61.69%，同期来自四轴协作机器人的收入占比分别为34.84%、25.76%和18.98%，可见，二者的收入占比的差距在持续扩大。

重营销轻研发 销售费用为研发费用两倍

截至2025年12月31日，越疆科技及其子公司拥有已授权的境外专利26项，其中发明专利20项，外观设计6项。

招股书显示，报告期内，越疆科技的研发费用分别为7052.68万元、7179.21万元和11465.24万元，占当期营业收入的比例分别为24.57%、19.15%和23.23%。

招股书显示，报告期内，越疆科技的同行可比公司的研发费用率的算术平均值分别为36.07%、26.01%和21.40%。可见，在2023年和2024年，越疆科技的研发费用率明显低于同行可比公司的研发费用出来均值，而在2025年，该公司的研发费用率超过同行可比公司研发费用率均值两个百分点。越疆科技的研发费用率在2025年上涨的原因是该公司在2025年的研发费用大幅上涨，从7179.21万元上涨到11465.24万元，上涨幅度高达59.7%。

招股书显示，报告期内，越疆科技的销售费用远超其研发费用。报告期内，越疆科技的销售费用分别为12459.14万元、13340.86万元和17305.82万元，当期销售费用率分别为43.41%、35.59%和35.07%。

由此可见，越疆科技在2023年、2024年的销售费用分别为1.27亿元、1.38亿元，而同期研发费用仅为0.71亿元、0.72亿元，销售费用约为研发费用的两倍。值得关注的是，2025年上半年其销售费用率高达53.7%，高销售费用背后是否存在商业贿赂、利益输送等问题也受到外界质疑。

值得注意的是，在研发费用率刚达到同行可比公司研发费用均值的情况下，越疆科技的销售费用率明显高于同行可比公司的销售费用率均值。报告期内，同行可比公司的销售费用率均值分别为33.65%、26.85%和17.03%，远低于越疆科技的销售费用率均值。

业务向附加值更大的中高端升级 毛利率却在持续下降

根据越疆科技在第二轮问询回复中的披露，报告期内，该公司来自中高端应用场景的收入占比分别为79.14%、86.72%和88.63%，来自常规应用场景的收入占比分别为20.86%、13.28%和11.37%。

由此可见，报告期内，越疆科技的中高端应用场景的收入占比在持续上升，而常规应用场景的收入占比在持续下降。该公司的主要产品应用于中高端工业协作场景的收入占比由 2023 年的79.14%逐步提升至2025年的88.63%，收入结构持续向3C电子、装备制造、汽车及新能源等工业制造中高端应用领域集中。

越疆科技表示，这表明公司业务正逐步从常规应用场景向工艺要求更高、附加值更大的中高端工业应用场景持续渗透。

然而，值得注意的是，当越疆科技的业务向工艺要求更高、附加值更大的中高端工业应用场景升级的同时，该公司的毛利率却在持续下降。报告期内，公司综合毛利率分别为48.47%、47.95%和46.49%，呈持续下降趋势。

报告期内，越疆科技的主营业务毛利率分别为48.51%、48.20%和46.48%，呈持续下降趋势。具体分析，该公司的六轴协作机器人的毛利率从2023年的47.01%下降至2025年的45.37%，四周协作机器人的毛利率从2023年的34.84%下降至2025年的5270%，复合机器人的毛利率从2023年的43.94%下降至2025年的42.36%。可见，该公司的三大核心产品的毛利率在报告期内都出现了下降。

由此可见，当越疆科技的业务向工艺要求更高、附加值更大的中高端工业应用场景升级的同时，该公司的各个核心产品的毛利率却成下降趋势，该公司所说的产品升级是否合理?

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