力勤资源IPO，在港股半年时间惨遭腰斩，资本市场在担心什么？

最近有家公司正在申请IPO，公司全称是宁波力勤资源科技股份有限公司，股票简称力勤资源（2245.HK），保荐机构为中金公司（601995.SH），保荐代表人是李屹、张文召。

公开信息披露显示，力勤资源是国内镍全产业链龙头，其湿法与火法项目技术水平领先、镍产品贸易量位居全球前列，按控股项目的2024年设计产能计算，在全球稳定运行的采用HPAL技术的湿法冶炼项目中，市场份额占比为19.7%、排名第二。

业绩表现也是可圈可点，2023年至2025年，营收从212.86亿元飙升至402.55亿元，归母净利润从10.5亿元增至28.62亿元，年复合增长率分别达37.52%和65.11%。

但是在资本市场上的表现，却是另外一番光景。力勤资源此前已在港股上市，据报道该公司也是近三年深交所首单“整体H回A”企业，但是在港股上的股价走势却并不乐观，特别是最近半年，从今年3月初创下近29港元的高点后，经历了一轮快速杀跌，5月份一度跌破了10港元；截至6月底，经过一轮反弹后，股价回升到14.68港元，但相比半年前的高点，还是惨遭腰斩。

核心问题是，这样一番股价表现背后，资本市场在担心什么？

结合公开信息，力勤资源的核心资源可控度，可能算是个硬伤了。招股书披露，力勤资源的核心生产基地在印尼奥比岛，主要原材料红土镍矿、镍铁，也采购自印尼合作伙伴控制的企业，2025年采购额高达94.87亿元，将近占到童年采购红土镍矿+镍铁总额的一半，文具第一大供应商的宝座。

其实还不仅于此，力勤资源2025年的第二大供应商是中伟新材控制的企业，采购额高达15.58亿元。公开信息显示，中伟新材（300919.SZ）的核心资源同样来自于印尼，东方证券（600958.SH）此前在一份研报中就提到：“公司在印尼锁定六亿湿吨红土镍矿供应，并率先布局富氧侧吹工艺路径，当前在印尼已拥有近20万金属吨镍冶炼产能。”

这是可以理解的，毕竟力勤资源也在招股书中描述道：“全球镍资源分布呈现高度集中的特征，主要分布于印度尼西亚、菲律宾等国家或地区。”

合理但不等于风险低，相反在今年2月之后，印尼政府出台了一系列针对上游镍资源管控政策，包括调整镍矿基准价格（HPM）计算公式、收紧采矿配额、修改镍矿开采配额审批频率、上调镍矿等产品的非税国家收入费率等。

值得关注的是，力勤资源在招股书中还提及“公司的经营曾因印尼政府2020年全面禁止红土镍矿原矿出口而在短期内受到一定负面影响”。力场君特意查询了一下，2020年1月1日起，印尼全面禁止红土镍矿原矿出口，这直接导致了力勤资源的营收从2019年的93.47亿降至2020年的77.55 亿、下滑了17%。

大体情况就是这样，涉及地缘风险，力场君也说不好、不好说、最好不说。此外还有个细节，是挺有意思的，2022年12月力勤资源在港股上市时，蔡建勇与其配偶谢雯被共同认定为控股股东；随后在在2024年8月和11月，蔡建勇分两次以0.00001元/股的价格向谢雯转让合计约8%的公司股份后，等到本次申请A股IPO时，谢雯已从"妻子"变为"前妻"，且已不是实际控制人之一。

这一身份变更的直接后果是：如果作为实际控制人之一，谢雯的股份锁定期应为36个月；而作为非实控人的重要股东，锁定期仅需12个月。

这倒是让力场君想起来A股市场上多次上演的“天价离婚”案，典型就在今年2月，卓胜微（300782.SZ）的董事长许志翰与张昱离婚，前者把1715.20万股过户给张昱，按当时股价计算价值约12.89亿元；后者则表示只保留收益权和转让权，每年减持不超10%。

而这一次力勤资源的资本安排，不是发生在IPO之后，而是在A股上市前就要已经做好铺垫性工作，也是挺有意思的，无关合规与否，单纯是值得拿出来做一个记录和分享。

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