【IPO追踪】东方科脉（01770.HK）今起招股，盈利稳定但供应链依赖仍重

6月29日，浙江东方科脉电子股份有限公司(简称“东方科脉”)(01770.HK)启动港股招股，计划于7月8日在港交所主板挂牌。公司主营电子纸显示模组，近三年收入和利润保持增长，属于本轮招股企业中少见的已盈利制造科技标的。不过，其上游核心供应商集中度较高，下游需求也较依赖电子纸产业链景气度，港股市场对其定价关注点，将更多落在盈利稳定性与供应链约束上，而不只是“电子纸概念”。

一、先看发行框架：区间定价，7月8日挂牌

根据招股章程，东方科脉此次全球发售511.86万股H股，其中香港公开发售51.19万股，国际配售460.67万股，另设超额配股权。公司发售价区间为每股78.64港元至101.11港元。

招股时间为6月29日上午9时至7月3日上午11时30分，申请缴款截止时间为7月3日中午12时，预期7月6日定价，7月7日晚公布分配结果，7月8日上午9时开始买卖。

每手50股，按最高发售价计算，一手入场费约5106.50港元。

二、公司做什么：电子纸显示模组制造商，业绩稳定

招股书显示，东方科脉主要从事电子纸显示模组开发与销售，产品覆盖小、中、大尺寸电子纸显示模组，下游终端应用包括智慧零售、智慧办公、智慧教育、智慧物流、智慧交通和智慧穿戴设备等。

财务表现方面，收入与利润稳步增长，盈利能力相对稳定。2023年至2025年，公司收入分别为10.24亿元、11.52亿元和17.13亿元人民币；同期毛利分别为1.62亿元、1.82亿元和2.80亿元人民币，毛利率分别为15.8%、15.8%和16.4%。

同期年内利润分别为5073.9万元、5340.4万元和8022.8万元人民币。整体看，公司盈利表现较为稳定，2025年利润增幅较明显，说明其并非单纯依靠收入扩张换规模，而是具备一定利润沉淀能力。

研发方面，2023年至2025年研发开支分别为3993.4万元、5602.1万元和5904.5万元人民币，占收入比重约3.9%、4.9%和3.4%。这一投入水平说明公司仍保持技术迭代，但整体仍更接近“制造+模组集成”企业，而非高研发烧钱型新经济公司。

三、核心约束：上游供应链集中度偏高

东方科脉当前最值得留意的，不是盈利能力，而是供应链依赖。

招股书显示，公司于往绩记录期间各年度的最大供应商均为元太科技工业股份有限公司，后者为全球电子纸显示技术领域龙头。2023年至2025年，公司向元太科技直接采购额分别为3.79亿元、4.78亿元、7.84亿元，采购额占比分别为49.5%、49.2%、52.7%，占采购额比重维持高位。披露文件同时显示，公司往绩记录期内对前五大供应商采购占比分别约为90.2%、78.4%和78.9%。

这意味着，公司虽然在电子纸模组环节具备较强制造和交付能力，但上游核心材料和关键技术资源仍高度集中。对港股投资者而言，这类企业的估值通常不会完全按独立技术平台来给，而会考虑其在产业链中的议价能力和受制约程度。

尾语：港股会如何看这只新股？

从港股视角看，东方科脉的优点比较明确：第一，公司已经盈利；第二，收入与利润趋势总体向上；第三，电子纸赛道具备节能、低功耗、智慧零售等应用逻辑，容易获得一定主题关注。

但约束同样清晰：一是业务场景仍偏集中，二是上游供应商依赖度高，三是公司估值更可能落在“电子纸产业链制造与模组环节”框架，而非纯粹高估值科技平台框架。

因此，这只新股的看点不是高弹性故事，而是盈利稳定性是否足以支撑港股一级市场定价。若资金更偏好已有利润、现金流相对更扎实的科技制造企业，东方科脉有望获得一定承接；若市场更担心上游依赖与应用扩张速度，其估值空间也可能相对受限。

文：无为