6月17日，巴奴国际控股有限公司（以下简称“巴奴”）更新了向港交所提交的招股说明书，多项核心指标表现亮眼。

在整体业绩方面，2025年全年，收入达28.5亿元，同比增长23.4%。经调整利润达3.2亿元，同比大幅增长88.7%；在门店运营方面，2025年全年，同店销售增长率达4.8%。在翻台率上，2025年达到3.6次/天，同比提升约0.4次/天。

据沙利文报告，2025年餐饮行业连锁化率达25%，资源正向头部餐饮连锁集中，在行业同质化竞争加剧，普遍寻求价值创新的过程中，巴奴营收、利润双双保持高增长，充分体现出品牌强劲的市场竞争力和经营韧性。

综合 | 招股书 编辑 | Echo

本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

“产品主义”进入价值收获期

在中国火锅赛道，海底捞凭借一整套深入人心的授权服务体系，构筑了强大的服务护城河。而巴奴选择了一条截然不同的路——坚定回归产品，并将这一理念坚守了25年。

巴奴以毛肚、野山菌汤等招牌产品为核心：毛肚采用更健康的木瓜蛋白酶技术发制，甚至远赴新西兰牧场，只为将优质毛肚送上国人餐桌；野山菌汤则严选云贵高原的野山菌，坚持门店每日现熬。此外，通过“蔬菜月月新”“365天鲜笋不断供”等举措，持续提供新鲜、高品质的火锅体验。

当餐饮行业深陷同质化内卷，品牌纷纷陷入价格战时，消费者并未一味追求低价——根据沙利文报告，他们对菜品品质与食材新鲜的关注度持续提升，健康、新鲜正成为火锅行业的新趋势，推动市场向高质价比方向发展。

这正是巴奴长期坚持“产品主义”的价值收获期，当同行通过价格战争夺客流时，巴奴反而实现了客单价稳定、翻台率逆势提升：巴奴客单价保持在139元左右，2025年翻台率达到3.6次/天，同比提升0.4次/天，显著高于行业平均水平。

对品质近乎“偏执”的坚持，也带来了客户群体的“滚雪球式”增长：巴奴会员数量由2022年初的约370万人，已增至2026年的近2000万人。

第三代供应链：结构化效率驱动门店稳健扩张

截至目前，巴奴在全国57个城市拥有超200家自营门店。较2023年初增长132.6%。

从扩张节奏来看，2023至2025年品牌新增门店数量逐年攀升：2023年新开25家、2024年新开35家、2025年新开44家。据招股书，其所经营的门店，通常在开业约2-4个月内即可首次收支平衡。

持续稳步增长的门店规模，也显露出其已具备系统性复制能力，可在严控产品品质的基础上，保持稳定可观的拓店速度。

这200多家直营门店背后，是一整套围绕品质构建的工业化能力。巴奴围绕“能冷鲜不冷冻，能天然不添加，能当天不隔夜”构建起的成熟的第三代供应链，通过“一天一配”的物流网络，从中央厨房直达全国门店。每家中央厨房的覆盖半径可达600公里，实现24小时新鲜配送，保障食材稳定呈现。

与此同时，巴奴已构建起业内领先的一体化数字化系统，涵盖采购及供货商管理、中央厨房、仓储物流、员工管理及门店运营等全业务流程。门店库存管理系统能够准确跟踪并智能分析店内主要原料的库存水平及有效期。在先进的数字化系统支持下，门店能够每日下单，并通过高效的物流调度，实现中央厨房次日送达。

在运营层面，这一体系带来了结构性的效率提升：

系统化的供应链能力显著降低了对门店复杂设备和大量人力的依赖，压缩了后厨与存储空间，从而支持门店模型的优化。招股书显示，其月均坪效从2023年的约2300元提升至2025年的逾2650元，门店经营利润率从2022年的15.2%提升至2025年的24.9%，同店销售增长率达4.8%，库存周转天数从2023年至2025年下降16.3%，门店数量的持续扩张反过来摊薄了供应链的固定成本，同时保持着较为稳定的品控水准。

更年轻、更职业化的组织力

在组织与人才方面，巴奴在高管团队上打造了一支由跨行业精英组成的多元化、职业化的核心管理团队，在人才培养上依赖于大学生校园招聘和选拔，让优秀大学生作为高级别管理者和营运管理人才的储备。

多元化团队带来了明显的竞争优势，比如跨行业背景使巴奴团队在供应链优化、资本运作、战略规划等领域具备独特视角，这是传统餐饮人才难以复制的跨界创新。

值得注意的是，巴奴的管理团队都非常年轻，有冲劲，比如首席执行官李浩现41岁，首席财务官刘年康现34岁......“年轻高管”的优势，便是更具创新活力。

这种年轻化团队对年轻消费趋势的敏感度，使其在市场变化中能够占据先机。巴奴走出了一条属于自己的增长路径，良好地平衡了“内部人才培养发展+外部顶尖人才引入”，打造了行业的组织建设典范。

巴奴未来的想像空间，到底有多大？

体系化运营的巴奴，正处在一个扩张期，那么，它的想象空间有多大？

1、强劲上升期的品牌势能

巴奴是中国品质火锅市场的绝对领导者。根据弗若斯特沙利文的资料，巴奴是中国品质火锅市场中按收入计的最大火锅品牌，市场份额持续增加。巴奴的扩张节奏一直保持着稳扎稳打的布局理念，不盲目追求数量和速度，但每开一家新店，都会呈现出一种“首店即爆”的确定性增长：常熟、咸阳、温州等城市迎来巴奴首店，开业即引爆当地餐饮圈。据招股书，2025年巴奴进入了13个新城市，这些首城首店的平均首月翻台率为4.3，超过行业平均水平。

2、“产品主义”消费理念，穿透不同层级市场

截至目前，巴奴在河南大本营布局54家门店，全国非河南市场拓展至146家，与2023年数据相比，河南省外门店增长率达到265%。河南省外门店已实现极具竞争力的翻台水平和盈利水平，验证了巴奴全国复制的宽广市场空间。从招股书里来看，巴奴直营门店覆盖了一二三四线的城市，非一线城市门店的占比80%，二线及以下城市的门店经营利润率达25.6%。它强有力地证明，其“产品主义”价值理念，具备广泛的市场适应性与复制性，完全能贯穿中国不同层级的市场。

3、未来的其他可能性——海外扩张等

数据显示，目前中餐门店已遍布全球180多个国家和地区，海外中餐门店数量达到约70万家，而且仍在快速增长，仅2025年上半年，海外中餐门店就新增了6000多家。巴奴未来同样有望搭乘“出海”红利。海外顾客对自然生活方式和高品质的追求之下，也给巴奴海外市场的扩张带来想象。