营收超140亿净利不足2亿，健合集团怎么了？

在国内母婴与健康保健品赛道中，健合集团依托合生元、Swisse两大品牌，叠加婴童、成人、宠物三大业务布局，常年稳居行业头部阵营。

凭借并购布局与营销体系，健合营收规模持续走高。2025年营收达143.5亿元，毛利率超过60%，2026年一季度营收大幅攀升，品牌溢价与市场规模优势突出，表层经营数据格外亮眼。

但亮眼的规模与毛利背后，健合集团净利率却处于低位，以至于出现了高营收、高毛利、低利润的局面，百亿营收难以完全转化为实际经营收益，规模优势无法落地为盈利优势。

《今朝新闻》深挖背后原因发现，高额营销开支、并购遗留的财务负担、失衡的资源投入与分红机制，层层分流、吞噬企业利润。在行业竞争转向精细化、高质量比拼的当下，健合这家靠规模崛起的行业龙头，究竟该如何突破盈利困境，实现提质增效的转型跨越？

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百亿营收难掩盈利能力羸弱，

高毛利下的经营反差

在国内母婴营养与健康保健品行业稳步前行的背景下，多数头部企业实现营收与利润同步增长，健合集团却呈现出截然不同的发展态势。

健合集团前身合生元由罗飞、罗云兄弟1999年在广州创立，不久后，携手法国拉曼集团合作推出合生元益生菌，2008年切入高端婴幼儿奶粉赛道。2010年公司于港交所上市。2013年遭遇“假洋品牌”争议后，罗飞推动全面转型，2015至2016年斥资约17亿澳元收购澳洲保健品品牌Swisse。2017年正式更名健合集团，后续布局宠物营养业务，形成婴童、成人、宠物三大业务板块。

近年来，依托合生元、Swisse两大核心品牌，这家布局婴幼儿营养、成人健康、宠物营养多赛道的企业，稳居行业头部阵营。

2025年，健合集团全年营收达到143.5亿元，同比增长10%，同期公司综合毛利率升至62.4%，直观反映出旗下产品具备强劲的市场溢价能力。

细分市场中，合生元扎根高端婴幼儿配方奶粉市场，凭借长期积累的用户口碑稳住基本盘，2025年市场份额达17.1%，创历史新高。Swisse作为知名海外保健品牌，覆盖维生素、膳食补充剂等品类，全球收入突破十亿美元，线上线下渠道均拥有海量消费群体。两大主力品牌合力，搭建起健合的营收底盘。

进入2026年，增长势头进一步强化。一季度集团营收达42.6亿元，同比增长约三成。其中，成人营养（ANC）营收19.31亿元，婴幼儿营养（BNC）营收18.35亿元，宠物营养（PNC）营收4.93亿元。营养补充品成为主引擎，占总收入59.9%。

亮眼的规模与毛利表现，并未完全转化为实实在在的经营收益，营收和利润之间的巨大落差，成为健合当下最突出的经营特征。2025年公司归母净利润仅1.96亿元，对应净利率低至1.37%，高营收、高毛利搭配极低净利的格局，引发市场广泛讨论。

折算来看，企业每创造一百元营收，可形成超六十二元毛利，经过各项成本费用抵扣后，最终留存净利润不足两元。营收带来的规模优势，完全没能体现在盈利层面。

2026年一季度虽然营收增速显著加快，但公告中明确指出，成人营养及护理用品分部及婴幼儿营养及护理用品分部实现尤为强劲的增长，反映农历新年假期的阶段性影响及有关期间行业新发展带来的合生元婴幼儿配方奶粉需求暂时激增。

手握优质品牌、百亿营收与高毛利，利润却难以积累，经营收益的去向成为外界关注的焦点。梳理财务数据不难发现，健合的短板不在于产品销售或是毛利水平，而是营收产生后，各类支出不断分流收益，层层消耗之下，最终利润被大幅压缩，整体盈利效率处在行业低位。

利润端的持续疲软，会直接制约企业资金积累，也会让资本市场和投资者重新审视企业发展质量。对上市公司而言，稳定的利润是持续经营、业务拓展与回馈股东的根基。当下规模与利润脱节的现状，已经成为健合发展路上的明显阻碍。

2026年一季度末，集团现金储备超过21亿元，债务总额较2025年末进一步下降超3亿元，主要因主动提前偿还逾5亿元人民币等值美元贷款。财务结构出现边际改善，但短期仍难扭转盈利效率偏低的问题。

当同行依托营收增厚利润、加码综合实力时，健合被低净利问题束缚手脚，行业竞争中逐渐陷入被动，调整盈利逻辑成为企业亟待解决的课题。

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多重成本持续分流收益，

利润被层层消耗

拆解健合集团的支出结构，就能清晰看到利润流失的主要路径，各类成本费用叠加，不断吞噬产品创造的毛利，这也是企业净利长期走低的核心原因。营销相关开支体量庞大，是利润流失的首要因素。

2025年，健合销售及分销成本达到62.29亿元，该项支出占总营收比重为43.4%，接近半数营业收入都投入到品牌推广、流量运营与渠道维护当中。为守住Swisse、合生元的市场热度与终端竞争力，健合长期维持高强度营销节奏。

长期依靠营销驱动增长，让健合陷入高支出的循环，在营销费用居高不下的同时，健合研发投入明显不足，资源分配存在明显失衡。2025年企业研发费用仅2.16亿元，销售及分销费用规模约为研发费用的29倍。

健康消费品行业中，产品力是长期立足的根本。研发投入占比偏低，一定程度上制约了技术优势的持续扩大，企业需要平衡营销引流与研发积累之间的关系。

除营销支出外，收购Swisse 等并购留下的财务负担，成为压制利润的长期因素。健合如今多元化的品牌矩阵，大多通过对外并购完成搭建。企业早年斥资收购海外知名营养品牌，快速完成业务版图扩张，短时间做大营收规模，而并购策略，也让企业背负起沉重财务压力。

2025年健合融资成本达到9.1亿元，该数值是当年净利润的4.6倍。持续产生的利息不断消耗经营所得，即便产品销售带来稳定毛利，也会被大幅抵消。

并购交易还形成了巨额商誉，截至2025年末，公司账面商誉余额76.21亿元，在非流动资产中占比过半。商誉无法直接产生收益，还会拉低整体资产质量。一旦被收购品牌市场表现不及预期，相关调整会直接冲击当期利润，过往并购带来的各类问题，在很长一段时间内都会影响企业经营。

不合理的利润分配方式，进一步压缩本就有限的利润，加重经营压力。2025年健合净利润1.96亿元，当期分红金额却达到约2亿元。盈利偏弱的阶段，大额分红之下，可用于内部积累与再生产的资金大幅缩减。

从股权结构来看，企业实控人持股比例超66%，大部分分红收益流向大股东，企业自身难以依靠留存利润补充运营资金。

同时，高管薪酬和经营业绩出现错位，2024年公司上市首亏时，董事及总裁薪酬反增19.4%至4163.7万元，2025年业绩小幅修复，薪酬仍维持3756.6万元高位。

在分红与薪酬之外，日常运营产生的管理费用、税费及其他杂项支出同样数额可观。多类支出叠加，原本被营销、财务费用压缩的利润再度分流。从前端营销推广，到中期融资成本，再到后端利润分配，多个环节持续消耗经营收益，多重因素共同作用，造成健合百亿营收难以转化为有效利润的局面。

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转型调整迫在眉睫

将健合与行业头部企业横向对比，双方经营数据、发展模式的差异，能够直观解释盈利水平悬殊的原因。2025年，汤臣倍健全年营收62.65亿元，体量不足健合的一半，但其净利润达到7.82亿元，净利率13.03%，盈利效率为健合的数倍。

健合长期走营销拉动规模的路线，叠加高负债、高比例分红的运营特点，最终出现营收持续走高、归母净利润持续低迷的结果。健合依靠品牌收购与重金营销快速做大规模，在营收层面占据优势，却没有搭建起与之匹配的盈利体系，规模优势无法完全转化为归母净利润层面的核心竞争力。

2026年一季度营收高增，主要源于阶段性市场红利释放，以及农历新年假期的季节性因素，管理层已预警“后续增长将逐步放缓”。

当下母婴、保健品行业竞争日趋激烈，市场比拼早已不局限于品牌知名度和渠道覆盖，盈利水平、成本管控、长期发展潜力，都是评判企业综合实力的重要标准。健合依靠营销布局与品牌收购拿下靠前的市场份额，前端市场拓展能力突出。但利润端的持续疲软，会直接制约企业资金积累，也会让资本市场和投资者重新审视企业发展质量。

健合利润微薄的问题，并非主要由外部市场需求不足、产品竞争力不足导致，而是内部长期积累的结构性问题所致。产品销售创造的毛利，依次被营销开支、债务利息、股东分红、人员薪酬以及日常运营成本分割，真正留存下来用于企业发展的资金所剩无几。

合生元、Swisse等核心品牌拥有庞大消费群体，国内市场2025年贡献超百亿元收入，品牌价值与市场潜力值得认可。这些优质资源本应成为企业盈利和发展的底气，却被失衡的经营模式不断消耗。

值得肯定的是，健合已在推进部分调整，但这些边际改善，短期仍难扭转归母净利润偏低的结构性问题。

想要进一步改变大而不赚的现状，健合需要对现有经营体系做出更全面的调整，梳理营销架构，精简低效推广与渠道支出，把营销费用调控至合理区间；在维持必要营销投入的同时，提升研发投入占比，聚焦产品升级与新品研发，将已有的技术壁垒转化为持续竞争力；优化债务结构，降低融资成本对利润的侵蚀；调整利润分配节奏，在盈利修复期适度控制分红比例，为企业内生增长保留更多资金。

如果不系统解决成本偏高、分配失衡等内在问题，健合将始终难以在归母净利润层面走出盈利低谷。在行业持续升级的大趋势下，企业后续的发展空间也会不断收窄。对上市公司而言，稳定的利润是持续经营、业务拓展与回馈股东的根基。当下规模与归母净利润脱节的现状，已经成为健合发展路上需要正视的挑战。