闷声发大财，威易发不想让客户知道的事，全都写进了招股书

把一家公司做到IPO，最少需要花多少钱搞研发？威易发给出的答案是：一年四五百万。

金属密封件要做到配套理想、问界、长城坦克、比亚迪、宝马、奔驰、大众等众多知名品牌的主力车型，要花多少营销费用？答案是：一年一两百万。

在一个全国年市场规模只有8亿元的小众赛道里，毛利率能做到多高？威易发交出的成绩单是：接近70%。

以最少研发营销投入，讲着最高毛利故事的公司，这种极致的戏剧性组合，就发生在 6 月 11 日将于北交所上会的威易发身上。

和主流大体量 IPO 项目相比，威易发堪称迷你 IPO。公司 2023 年营收才突破亿元，产品仅涡轮增压器金属密封件一类。2023 年国内该产品市场规模不到 8 亿元，全球规模也仅 24 亿元，整体赛道体量偏小。

图片来源：交易所问询回复函

这种涡轮增压器金属密封件主要用于配套燃油车涡轮增压器，是涡轮增压器内部的小型关键金属环，纯新能源车基本无需使用。在新能源汽车普及的大趋势下，属于典型的夕阳赛道，因此威易发主业的发展天花板十分明显。即便如此，公司此次北交所 IPO 拟募资 1.72 亿元，仍主要投向金属密封件智能化生产项目。

图片来源：威易发上会版招股书

虽然赛道体量不大，但威易发却拥有硬件制造行业顶级毛利率。2022—2025 年，威易发毛利率依次为66.05%、67.54%、69.12%、69.12%，而同行业可比公司毛利率均值仅在 44%—47% 区间。公司对此解释，因产品在整机中成本占比低，客户价格敏感度偏弱，企业议价能力较强；同时境内暂无业务完全匹配的上市公司，同行在产品品类、结构、应用领域上差异较大，这也是毛利率出现明显分化的原因。

图片来源：交易所问询回复函

威易发期间费用结构极为精简，三项费用合计占营收比重常年维持在 12%—14%，显著低于行业水平，在制造业中亦实属罕见。2022—2025 年销售费用分别为 80.69 万元、207.82 万元、142.75 万元、244.55 万元，销售费用率约 1.07%—1.95%；2022 至 2024 年研发费用分别为 368.53 万元、454.93 万元、576.32 万元，直至 2025 年才增至 816.28 万元，研发费用率约 4.27%—5.73%，管理费用率约 5.49%—7.77%。依托极低的费用率，公司净利率稳定在 42.26%—49.13%。

近一半营收都是净利润，放眼 IPO 企业也极为少见。那些威易发不想让客户知道的事，其实都写在招股书中了。拥有优质盈利模式，大可闷声发展，威易发为何仍坚持申报 IPO？

值得注意的是，威易发一边宣称技术壁垒突出、打破外资垄断，一边研发投入常年只有四五百万，投入规模仅能维系小型技术团队与常规测试工作，难以开展前瞻性技术研发。同时也基本无需市场推广，那它是如何进入理想、问界、长城坦克、比亚迪、宝马、奔驰、大众等众多知名品牌主力车型的配套链的？它真的是“小而美”隐形冠军吗？

图片来源：威易发上会版招股书

打开供应商名单，不难发现疑点重重。南京桑阿洛金属制品有限公司在 2021 年、2023 年、2024 年为公司第一大供应商，2025 年降至第二位。这家企业 2017 年成立，注册资本 500 万元，实缴资本仅 23.98 万元，参保人数为 0。

南京桑阿洛金属制品有限公司历年参保人数

图片来源：天眼查

同时，威易发北交所 IPO 申报材料，与昔日新三板挂牌披露的供应商数据存在明显冲突。两份资料中，2021 年前五大供应商的采购金额、占比均不相符。北交所申报稿里，卡彭特（上海）贸易有限公司以 109.34 万元采购额位列第二大供应商，上海迅志图像科技有限公司以 70.28 万元采购额位列第四大供应商，但两家企业均未出现在当年新三板披露的前五名单中。

客户端关联交易问题也同样突出：实控人刘立璞控制的发那特，与威易发客户高度重叠；实控人王征豫旗下贸易公司向威易发采购密封件后对外销售。报告期内，威易发向关联方销售额从 75.58 万元快速攀升至 672.76 万元。同期多家关联方陆续注销或转让，进一步引发监管关注。

图片来源：威易发上会版招股书

供应商与客户端同时指向的交易真实性问题，威易发的董秘、副总经理兼销售经理王春银或许最为知情。2023 年 6 月，王春银作为董秘，连同董事长王征豫、总经理蒋红亮、董事刘立璞、时任财务负责人赵瑾及财务负责人荣恬，一同被监管层采取口头警示的自律监管措施，原因是未能及时披露资金占用事项。威易发股改时，以盈余公积、未分配利润转增股本，股东王征豫、蒋红亮、刘立璞本应自行缴纳 20% 个税，税款却由公司代缴，构成资金占用。同时，实控人王征豫、刘立璞及监事会主席殷锋均存在向公司借款的违规情形。

图片来源：交易所问询回复函

受账务清查补记、金融资产分类调整、跨期收入等 12 项因素影响，威易发对 2021—2023 年财报中合计 85 个会计科目做了密密麻麻的追溯调整。其 2024 年 12 月披露的招股书显示，仅 2021 年财报就历经三次会计差错更正，最终，2021 年净利润调减 188.32 万元，2022 年净利润调减 59.76 万元。

图片来源：威易发2024 年 12 月招股书

从头梳理下来，威易发的硬伤就摆在那里：公司规模小不要紧，供应商与客户端同时指向的交易真实性——这公司规模到底有多小就是问题了。但话说回来，这几年但凡能报、敢报、并且真报了IPO的，大概率都能成。就算实在被发现了问题，最后也能用“会计更正”收场。